十大券商最新研判

　　1、国海证券：景气成长有望脱颖而出

当前，市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。

现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优。另一方面，市场在底部前后，短期优势风格具有一定持续性。

配置方面，建议投资者重点布局景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。安全发展方面，可关注信创、医药生物、新能源、国防军工等板块。自主可控方面，可关注电子、计算机等板块。

2、广发策略：如何把握成长扩散方向？

◆A股价值切换预演+成长适度扩散。维持“A股下行风险有限”的判断：市场赔率已经较为吸引，胜率改善需要等待2大要素（国内稳增长政策预期的重新统一+美债利率上行压力得到明显缓解），我们预计大概率在四季度先后触发。我们延续“价值切换预演+成长适度扩散”的配置建议：8月下旬以来价值风格切换预演，成长风格亦有所扩散。全球股市交易主线分化，也呈现出价值领先，成长扩散特征。近期国内疫情反复、10月经济高频数据转差、流动性环境合理充裕，驱动了上周成长风格扩散。

◆价值进一步切换等待“发令枪”，成长扩散仍有空间。9月社融总量与结构双优，但10月经济高频数据回落，当前国内通胀压力可控，流动性合理充裕，亦有助于成长风格扩散。大会后如果“稳增长”政策更积极，将会成为四季度进一步切换向价值风格的“发令枪”。

◆“再加杠杆”和“自主可控”是成长扩散的新方向。（1）9.7李总理在国常会表态“对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用”，从“再加杠杆”视角提供了成长扩散的新方向：医疗设备、休闲服务等。（2）10月7日，美政府将31家中资企业列入“UVL”（未经核实清单），中美“科技脱钩”进一步升级，也从“自主可控”视角提供了成长扩散的新方向：信创、高端制造、种业等。

◆“新需求”+“新供给”将是新能源产业链扩散的新方向。22年新能源车渗透率突破20%后产业景气依旧向好，即便业绩无虞也面临估值修正。新能源车产能过度扩张已经对股价及估值形成负反馈，在今年分母端恶化的背景下对于分子端的隐忧定价已有较为充分反馈。新能源车链的“供需均衡”新常态将带来成长扩散的投资机会：新的需求维度（海外增量和“化”拓展）+新的供给形态（“动力电池”和“智能化”品质进阶）。

◆A股下行风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散。价值风格从前期的预演到进一步确认切换需等待大会后“稳增长”政策更积极的“发令枪”。流动性合理充裕也有助于成长风格适度扩散：“再加杠杆”、“自主可控”、新能源产业链的“供需均衡新常态”，都是成长扩散的方向。行业配置：1. 赔率较优，且胜率在改善的价值（地产龙头/煤炭）；2. 新能源链、“再加杠杆”和“自主可控”成长扩散新方向（光伏组件龙头/风电/动力电池/医疗设备）；3. 中报景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电）。

3、海通策略：信贷数据对A股的积极意义

①借鉴历史，信贷数据向上拐点与A股底部依次出现，顺序为：贷款余额、M2、社融存量同比>A股≥中长期贷款余额同比。

②本次社融同比见底于21/10，22/09中长贷同比开始回升，验证当前A股底部区域扎实。

③稳增长、保交楼政策落地有望推动四季度股市迎来年内第二波机会，新能源和数字经济等成长板块弹性更大。

4、兴证策略：“新半军”择时框架发出积极信号

当前“新半军”择时框架发出积极信号，10月下旬有望开启新一轮上行：

1）宏观流动性：国内宏观流动性维持宽松，美债利率上行最快阶段或正在过去，对“新半军”压制有望逐渐缓解。根据我们独家构建的货币条件指数，当前国内宏观流动性的宽松程度已超过2020年3月，并非“新半军”制约因素，而美债利率的加速上行导致“新半军”再次步入调整，成为压制“新半军”的主要矛盾。未来一段时间，国内宏观流动性大概率继续维持宽松，将为”新半军”提供支撑，而海外联储激进加息导致美国经济衰退压力渐显，美债利率受衰退交易与紧缩交易交替主导，虽难言见顶，但上行最快阶段或正在过去，继续上行空间已在收敛，对“新半军”的压制也有望逐渐缓解。

2）景气度：领先指标指向“新半军”有望在10月下旬开启新一轮上行。分析师预期修正强度作为我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，其最独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日，能够帮助我们前瞻性提示“新半军”股价拐点及风格的持续性。当前指标指向“新半军”已降至底部区域，有望在10月下旬开启新一轮上行。

3）拥挤度：“新半军”拥挤度已再度降至低位区间。在经历近期的波动调整后，“新半军”拥挤度再度回落至低位，新能源与半导体拥挤度已低于4月底水平，而军工也已降至较低区间。

4）资金：主力资金再现净流入拐点，私募基金重回加仓。主力资金的流入流出对于识别“新半军”股价拐点具有一定的领先性，当前“新半军”主力资金净流入指标均已再现净流入拐点，而私募基金也已逐渐重回加仓，增量资金流入有望为“新半军”重回上涨提供支撑。

5）估值：“新半军”估值分位重回低位。当前新能源、半导体和军工的PE估值分别为29.1x、33.4x和52x，滚动一年估值分位分别为7.3%、1.6%和14.3%，已处于低位区间。因此，结合择时框架中多项指标看，当前已发出积极信号，10月下旬“新半军”有望迎来新一轮上行。

5、民生策略：反弹的思考与应对

部分错过四月底到7月初反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视上周的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引入场的理由。但我们需要看到恰好也是因为5-7月的反弹经验导致了本轮下跌以来，市场缩量较快，造成了出清可能是不足的，短期的历史几乎不会重复。诚然，近期国内外宏观变量对于一篇策略报告来说变得越来越“超纲”了，既然胜率不可知，那找赔率也是一种思路。我们认为当下有迹象但短期难以找到充足证据的宏观变化为：美元走弱、中国复苏甚至是俄欧缓和，它们的共振点指向了美元计价与中国需求的有色金属以及资源运输。我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。

6、中航证券：高端制造业 布局就是现在

A股的调整已近尾声，高端制造业具备较大反弹空间，理由在于：首先，海外方面，市场已经基本消化了美联储11月加息75个基点的可能性，超预期的通胀数据对A股扰动或较小。周四美国劳工局公布通胀数据，数据公布后美股先抑后扬，这反映出市场对9月通胀数据已有所消化，即美联储将不得不在更长时间内维持高利率。当前市场已基本消化美联储继续大幅加息的可能性，CME数据显示11月加息75基点的可能性已接近98%。12月加息75bp的市场预期已接近70%。未来的加息对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。

7、中信建投：反击行情展开

◆短期情绪修复

上周市场反弹符合我们“底部区域，蓄势反击”的判断，但反击持续度还需要考察基本面和资金面的进一步配合。国内9月CPI达到2.8%，打消了市场的对于今年政策收紧的顾虑，但其他经济数据未出现明显好转；九月下半段以来，市场成交额持续创新低，接近4月底，卖压减小，为情绪修复创造条件。社融改善未能完全扭转市场对后续增长动能不足的担忧，整体上情绪修复的特征更明显。

◆战略上逐步布局

1）当前的市场交易结构上呈现出与4月底相同的超跌股领涨以及成长风格和中小盘风格占优的特征，历史上看存在大级别反弹的可能。

2）考虑到当前市场上涨的关键是情绪修复的程度，因此资金面的支持至关重要，但目前来看A股整体短期增量资金尚不足，仅公募基金发行环比小幅提升，私募整体仍处于低仓位状态，融资也刚刚扭转净流出的态势，整体空间较大。

3）后续影响风险偏好的因素仍然较多，目前国内层面影响风险偏好主要是二十大的胜利召开，后续则主要集中在海外层面：国际关系上若德法领导人确定访华，将缓解全球脱钩的预期；海外能源通胀受到多方面因素影响，市场对美联储紧缩的博弈仍有不确定性，仍需等待美国就业数据恶化和通胀数据低预期；当前美国中期选举中两党都没有显现出强势，预计中期选举前后市场对于中美关系前景的预期可能也会出现变化。欧洲债务问题仍然严峻，德意两国利差仍处237BP的高位，接近欧债危机高点。

◆三季报预计相对于二季报改善有限，可关注部分细分行业，此外考虑到三季报后市场已经开始明年的预期，后续若风格重回景气赛道我们认为当前景气赛道的布局线年持续高景气+盈利趋势确定性上行”两条线）成长方向优选明年盈利预期依旧向好的风/储/光/军工；2）周期反转持续看好电力/养殖，中期维度关注医药、自主可控；3）低位优选业绩稳定的消费龙头+城商行。

8、中信证券：全面修复行情预计将持续数月

国内经济和政策预期逐渐明朗，预计经济同比改善将延续至明年二季度；欧美加息和人民币快速贬值的压力高点已过，对市场的负面影响逐渐减弱；存量资金调仓和增量资金入场有持续性；A股全面修复行情已启动，预计将持续数月，期间扰动因素或有反复，但不改修复趋势；建议继续坚持均衡配置，积极布局估值切换和景气拐点行业。

首先，改革和托底政策逐步明确，基本面预期逐步修复，9月社融数据超预期后在四季度增速有望继续抬升，预计本轮国内GDP同比改善将延续至明年二季度，经济和政策预期明朗奠定本轮修复行情的基础。

其次，通胀约束下美联储政策难转向，年底前加息预计将如期落地，但预期难再恶化，A股基本面的相对优势显现，人民币汇率恢复双向波动，外部因素的负面影响渐弱，打开本轮修复行情的窗口。

最后，市场流动性开始改善，市场风险偏好从底部抬升，而仍然处于低位的估值还有修复空间，存量资金调仓和增量资金入场延续，产生资金接力效应，强化本轮修复行情的持续性。

9、中邮证券：市场情绪升温 行情否极泰来

中邮证券认为市场的悲观预期得到了充分的释放，随着投资者情绪的恢复，市场将走出低迷，出现明显的反弹，反弹能否演化为反转，还有待新的经济政策和国内外宏观环境的逆转来推动。

行业配置建议：看好医药的行业反转的机会，对信创等计算机行业、国家安全的军工行业相对看好。另外看好疫情修复和整体发力，重振内需的食品饮料、社会服务、航空交运、酒店旅游等行业的机会。高景气的成长赛道，如新能源、光伏、储能和高端制造，需要自下而上挖掘个股的机会。

10、招商策略：如何理解当前市场关注的三大问题

1）如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？一、美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。二、美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。

2）如何布局未来1-2个季度赛道投资？一、关注三季报延续确认高增长甚至超预期增长的细分品种。二、关注赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。三、关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复品种。四、关注政策预期边际变化的赛道品种。

3）三季报业绩高景气的方向有哪些？当前三季报披露数量相对较少，部分业绩改善并且景气向上的细分领域主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。