科创板做市交易进入倒计时

　　科创板做市业务即将启动。

近日，上交所宣布，科创板股票做市交易业务准备就绪。截至目前，累计两批14家券商获得上市证券做市交易业务资格。获悉，为了迎接科创板做市业务，多家券商在做市人员、做市系统以及风险管理上做了大量工作，做好了充分的准备，确保科创板做市业务在正式开闸后平稳有序开展。部分券商的做市底仓也已经在建仓操作中。

受访人士普遍认为，科创板引入做市商制度，是上交所科创板发挥资本市场改革“试验田”作用、A股市场交易机制创新的重要举措。此举能够有效地提高做市标的的流动性指标，降低证券市场价格的波动，有利于稳定价格信号和提升市场质量，进一步改善投融资环境。

与此同时，做市商制度对证券公司的综合能力要求较高，对证券公司的人员和系统能力都提出了新的挑战。此项业务为市场提供流动性，券商需要平衡好公共属性和盈利动机。

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紧锣密鼓筹备开闸

多家券商在做市人员、做市系统以及风险管理上做了大量工作，做好了充分的准备，确保科创板做市业务在正式开闸后平稳有序开展。

首批获得科创板做市商试点资格的8家券商为申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券；第二批券商共6家，分别为中信证券、国泰君安、招商证券、兴业证券、东吴证券、浙商证券。截至目前，获得科创板做市商资格的券商共有14家。

获悉，为了迎接科创板做市业务，多家券商在做市人员、做市系统以及风险管理上做了大量工作，做好了充分的准备，确保科创板做市业务在正式开闸后平稳有序开展。

国泰君安相关负责人对《国际金融报》介绍称，公司在原有做市团队中选派业务骨干，组建了专门的科创板股票做市小组，负责科创板股票的做市报价以及风险对冲。团队对科创板的特点进行了深入研究，结合最新的人工智能技术，开发了针对性的做市报价模型。“我司IT团队升级了做市报价系统，强化了风险预警功能，可高强度地为多标的持续提供流动性”。

同时，国泰君安已初步选定首批做市标的，并准备好了相关备案材料，随时可以按照上交所要求提交。由于同普通投资者一样，科创板做市商当天买入的股票需要第二天才能卖出，做市商需要构建做市底仓后，才能开始为标的股票提供买卖双边报价，为市场提供流动性。公司做市底仓也已经在建仓操作中。

申万宏源相关负责人表示，目前，公司已按照证监会批复要求，完成上海证监局现场验收工作，换领经营证券期货业务许可证，与上交所签订做市协议，完成首批做市品种的筛选。后续公司还将按照监管的进度，积极推进做市备案、做市融券机制的落地。

东方证券相关负责人告诉，公司已组建科创板做市团队，团队成员在股票做市、定价、风险控制等业务领域具有丰富经验。同时配合建立了多项科创板做市相关制度，完善科创板做市制度及风控体系。系统方面，公司搭建了科创板做市业务系统，并多次参与交易所组织的全网测试，顺利通过上交所评估测试。科创板做市团队已在科创板做市标的筛选、做市交易策略模型、对冲工具等方面进行研究，并对券源进行储备，为开展科创板做市业务做好充分准备。

国金证券相关负责人在受访时介绍，公司在技术系统建设、组织架构、人员配备、合规和内部控制、风险管理机制、异常应急预警及响应机制、业务准备等方面均进行了建立健全，组建了具备专业背景的做市业务团队和后台业务支持团队；通过对比论证搭建了适合业务开展的技术系统，并完善了相应的灾备部署方案；在内控和风控方面针对科创板做市业务的特点构建了全面的内控体系以及应急管理机制；确保科创板做市业务平稳有序开展。

此外，科创板做市制度对内部隔离墙采取相应规定，实践中券商亦予以落实。例如，银河证券做市业务总部已完成科创板做市业务正式上线的准备工作，业务流程已准备就绪。为了确保做市业务与自营业务相互隔离，银河证券设置了独立的、与自营部门完全隔离的一级部门做市业务总部，负责开展科创板做市业务。

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助力交易机制创新

通过稳定价格信号和市场质量的提升，投融资环境有望进一步改善，科创板可以为我国科技创新企业发展提供更有力的保障和支持。

习近平总书记代表第十九届中央委员会所作的报告中明确提出，必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。专门就科教兴国战略和人才在现代化建设的支撑作用单独立章，这在党的党代会报告里面是第一次。

适时引入做市商机制是进一步促进我国科创事业高质量发展的重要举措。复旦大学金融学教授张宗新在接受《国际金融报》时认为，科创经济是我国经济高质量发展的微观基础。实施科技驱动战略，推动科技创新是科创型经济发展的战略支撑。科教兴国的重要地位得到进一步凸显，在中国资本市场改革试验田建立并完善做市商制度，有利于发挥科创板的改革先发优势，提升科创板的吸引力，实现资本与科技产业的高水平循环，进而助推我国科创经济高质量发展。

目前，随着中国资本市场上市注册制不断完善，科创板股票的上市数量也日趋增多，由此带来部分科创板股票的流动性较上市初期出现了明显的下降。流动性的缺失，不仅容易造成市场短期内的非理性暴涨暴跌，也会对市场参与者造成较大的影响。

“科创板引入做市商制度，是上交所科创板发挥资本市场改革‘试验田’作用、A股市场交易机制创新的重要举措。”张宗新进一步分析称，做市商交易机制，是国际资本市场的主流交易制度安排，科创板引入做市商制度，不仅是对股票交易制度的完善，更对提高科创板市场流动性与提供报价合理性、稳定市场和提升市场定价效率具有积极的作用。

从新三板经验来看，做市商制度的引入可以一定程度上提振交易活跃度。新三板2012年和2013年的年度股票转让交易额不足10亿元，在2014年8月引入做市商制度后交易额大幅增长，2014年当年的交易额就突破130亿元，2015年全年交易额上升至1911亿元。

厦门大学经济学院教授韩乾在接受《国际金融报》时亦表示，做市商制度通过做市商提供包括连续双边报价等在内的交易机制有利于提高市场流动性和稳定性，减少价格极端波动的情况发生。通过稳定价格信号和市场质量的提升，投融资环境有望进一步改善，科创板可以为我国科技创新企业发展提供更有力的保障和支持。未来在试验的基础上还可以向全市场推广，进一步推动全市场交易制度改革，提升国际化和市场化程度。

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要求全面提升能力

通过做市商制度，券商获得新的业务渠道，理论上能够增加收入，赚取部分差价，有助于市场增加流动性和活跃度，也有利于券商提升业务水平，属于多赢的局面。

股票做市业务对于中国资本市场来说，业务程度较新，最早是2015年在新三板市场实验的一种交易方式，由券商充当做市商角色，同时报出买价和卖价，作为投资者买卖股票的中介，承担流动性提供者的角色。

渤海证券做市业务负责人张可亮对《国际金融报》分析称，在新三板的做市实践并不算成功，主要原因一是做市企业质地一般，本身就无法吸引投资者，跟交易方式无关。同时做市商并非真正做市，只是将做市当做投资的一种手段，还是希望赚取股价上涨收益。在吸取新三板做市经验教训的基础上，科创板试点混合做市制度，解决了做市企业质地问题，但是能否解决做市商的行为动机，还有待观察。

对于证券公司而言，做市业务是一项新兴业务，对于证券公司的综合能力要求较高，目前仅允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的大型证券公司开展做市业务。由于做市业务本身的特点，对证券公司的人员和系统能力，都提出了新的挑战。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《国际金融报》，目前具有做市商资质的券商，多为头部或大型券商，这块或能为其增加一块不菲的收入。同时，在连续竞价交易机制和做市商交易机制并存的情况下，获得突围也需要券商作为做市商的交易能够赢得投资者的信任与认可，助力市场规模不断扩大，业务量也得到快速增长。这对做市商的估值定价能力要求较高，同时券商也要承受做市过程中的风险，以及与其他做市商同台竞争的激烈报价压力。

允泰资本创始合伙人付立春对表示，通过做市商制度，券商获得新的业务渠道，理论上能够增加收入，赚取部分差价，有助于市场增加流动性和活跃度，也有利于券商提升业务水平，属于多赢的局面。参照新三板的做市商制度，一是积极在制度建设和运行细则方面，增加规范度、监管度、成熟度。二是在组织制度和其他相应规则的完善，以及可能出现的极端情况方面，需要具有充足的应对规则和储备。

此外，针对做市效果的实现，在张可亮看来，需要平衡好此项业务为市场提供流动性这一公共属性和做市商的盈利动机。发挥好做市商对企业的估值定价业务能力，以及稳定这一估值定价的资金能力，成为价格的制定者和维护者。这就要求做市商有优秀的行业和企业研究能力、估值定价能力，以及引导市场预期的推荐能力。但仅仅做市部门往往很难具有如此全面的能力，要想实现真正的做市效果，需要整个券商各个部门协同做市，目前对做市业务与其他业务做防火墙隔离的制度设置，并不利于做市职能的发挥，这或许是需要真正做出制度突破的地方。