历史的教训

　　当下豆粕市场的期现背离仍旧是相当严重，本周国内各区域豆粕价格涨跌互现，沿海区域油厂主流价格在5380-5640元/吨，较上周下跌60-100元每吨。这之于盘面定价仅仅4050左右的2301合约很难有趋势性深跌的空间。

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　　对于高价抑制需求这一侧的讨论我们已经比较充分，但即使豆粕的添加性价比并不突出，但为了加速增重，尽可能在年前完成育肥并出栏变现，豆粕的需求仍旧高涨。

　　跟养殖利润比，豆粕之高价尚不足为虑

　　换言之，在二次育肥成本被跌破前，养殖效率的竞赛下豆粕被进一步替代的空间仍相对有限。因此，对于后续价格的讨论我们继续聚焦供应。

　　根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，本周第43周（10月22日至10月28日）111家油厂大豆实际压榨量为167.74万吨，开机率为58.3%。本周油厂实际开机率高于此前预期，较预估高2.93万吨；较前一周实际压榨量增加7.14万吨。

　　预计下周2022年第44周（10月29日至11月4日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计157.93万吨，开机率为54.89%。具体来看，华东、华北、东北、福建市场油厂开机率下降较为明显。

　　据Mysteel农产品团队初步统计，2022年11月份国内主要市场油厂进口大豆到港量预计121船，共计约786.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。其中华东地区（含沿江地区）32船约208万吨；山东地区（含河南）26.5船约172.25万吨；华北地区21船约136.5万吨；东北地区11船约71.5万吨；广西地区11船约71.5万吨；广东地区14船91万吨；福建地区5.5船约35.75万吨。

　　此外，据Mysteel农产品团队对2022年12月及2023年1月的进口大豆数量初步统计，其中12月进口大豆到港量预计为1050万吨，1月进口大豆到港量预计为740万吨。

　　10月25日当周，圣路易斯驳船现货价格较上周上涨近22%，至每吨88.46美元，这一价格低于10月11日当周每吨105.85美元的历史最高水平。由于密西西比河系统(MRS)的低水位，驳船公司在现货市场上几乎没有能力满足当前的承诺。

　　目前驳船的低利用率，加上新的大豆出口销售，刺激了11月、12月和明年初对驳船的需求。

　　圣路易斯1个月期(11月)价格达到每吨58.61美元，比去年上涨384%，比5年平均价格上涨439%。圣路易斯3个月期(1月份)价格达到每吨33.99美元，比去年上涨265%，比5年平均价格上涨270%。

　　在短期内，驳船挑战和吃水限制可能会继续。10月17日驳船公司在密西西比河下游设定的驳船吃水线英尺。降低驳船吃水线万蒲式耳谷物。

　　然而，到11月中旬，略高于正常水平的降雨预报可能会开始提供救济，并帮助稳定MRS的一些部分。

　　巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，根据货轮排队的情况，2022年10月份巴西大豆出口量最高将达到376.8万吨，和一周前估计的376.7万吨相符。

　　阿根廷国家气象局称，过去24小时一些地区的降水量高达100毫米，大部分最重要的农田至少出现30毫米的降水。布宜诺斯艾利斯省西部、康多巴省东南部和圣塔菲省西南地区受益最多。降雨对大部分玉米和小麦作物来得太晚，但是对大豆却很及时，一些打算种玉米的耕地现在将会改种上大豆。截至10月27日，土壤水分42%处于短缺到极度短缺（上周50%，去年24%）；58%处于有益到适宜（上周50%，去年76%）。

　　基于高基差的现实，空头无从下手，市场未来的演绎重点仍旧是期现回归的方式：

　　1、考虑到巴西本年度的大豆生产成本高达1100-1300美分，美豆的下行空间非常有限，估值中枢主要锚定在CNF（航运+保险+FOB），当下近月CNF高达400以上，未来下跌的速率直接影响豆粕估值。

　　2、当下12-1的豆粕现货基差比对01-05合约价差报460元/吨，这暗示着01盘面未来仍有较大概率向上修复基差，而这类行情的发动在过去几年屡次于交割月前发生，比如M2301,P2205等。

　　考虑到这些现实背景，我们倾向在现货基差崩塌后介入1-5正套和01合约的区间震荡交易。