巡礼2014｜海天味业

　　2022年，迎来创刊18周年。在与资本市场共同成长的18年中，见证了一批优秀的上市公司的涌现和崛起，他们分布在各行各业，以优质的产品和服务，为人们的幸福生活增色。

　　党的二十大报告中提出，要增进民生福祉，提高人民生活品质。民以食为天，“柴米油盐酱醋茶”是人们生活的必需品，基础生活物资的可及性和健康性关系到基础民生。其中，海天味业是我国调味品行业的代表企业。

　　从一家佛山市属全民所有制的调味食品公司，经过改制，走向全国，再到多次增资、冲击上市，海天味业如今已成长为国内调味品的龙头，其调味品销售网络渗透到全国绝大部分县市，是业内少有的销售渠道覆盖全国的调味品企业。在2014年同年上市的公司中，海天味业目前市值最高，且多年保持两位数的业绩增幅，被称为“酱油茅”。

　　在外部环境趋于复杂多变的情况下，海天味业上市八年来的发展稳中求变，渠道能力较为扎实，在新品开拓、渠道更新方面也积极改革。2021年以来，受原材料上涨和需求疲软影响，海天味业业绩增速罕见降至个位数，且近期也面临添加剂风波，这都让市场对海天味业的追捧开始回落。有券商认为，疫情扰动和负面风波为短期因素，海天味业的核心竞争力不改。

　　7000家经销商：从急速扩张到理性收缩

　　遍布全国的线下渠道能力，是海天味业的看家本领。上市以来的经销商开拓，可以说是一步一个脚印。

　　2014年上市当年，海天味业披露的经销商数量为2000多家，2015年则为2600多家。随后几年并未披露，直至2019年公司再次开始披露经销商数量时，投资者才恍然发现，海天味业的经销商已经在四年间翻倍，并且至今已经超过7000家。2019年到2021年，海天味业截至期末的经销商数量分别为5806家、7051家、7430家。

　　数量庞大的经销商，是海天味业最重要的合作伙伴。超过7000家经销商编织起的网络，把海天味业的产品铺设到大型商超、社区商店、夫妻店，让海天味业的品牌渗透到中国几乎每个县市。

　　线下的扩张也助力海天味业的业绩增长，2014年，海天味业的营业收入为98.17亿元，而2021年已经达到250.04亿元，为七年前的2.5倍。利润方面，2014年盈利20.90亿元，2021年盈利66.71亿元，为七年前的3倍。

　　作为从线下起家的企业，线下渠道是海天味业收入的基本盘，地位不可轻易撼动，至今占主营业务收入的比重仍高达97%。随着近年来电商和新零售的发展，海天味业也在守住“大本营”的同时，将线上渠道作为新的抓手。

　　截至今年9月末，海天味业经销商数量为7153家，相比于2021年末的7430家有所下降，可见公司在线下扩张上明显收缩步伐。西南证券研报指出，海天味业的渠道端从2021年第三季度末开始的核心经销商模式改革，将核心单品和营销资源聚焦于大经销商，借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，中长期格局向好。

　　近两年海天味业受疫情短期扰动，业绩面临一定挑战。2021年业绩增速首次下滑至个位数，其中营业收入仅增长9.71%，净利润仅增长4.18%，相比于过去两位数的增速明显放缓。

　　此外，从毛利率来看，2014年上市以来八年，海天味业分别实现毛利率40.41%、41.94%、43.95%、45.69%、46.47%、47.23%、43.52%、39.78%。可以看到2014年至2019年，海天味业的毛利率从40%一路上涨到超过47%，但2020年疫情以来开始回落，2021年更是上市以来毛利率首次跌破40%。最新数据显示，2022年上半年公司毛利率再次下跌到38.05%。

　　国信证券研报认为，近两年虽然疫情阻碍了需求恢复及成本持续上涨导致短期业绩承压，但海天味业的龙头地位和竞争优势依旧明显。业内抗风险能力差的中小企业正加速出清，而海天味业通过加快市场转型、降本增效、加强研发和推广等方式，进一步挤压竞品份额。同时公司在核心技术研究、产供销协同、管理提效等多方面实现数字化，持续释放经营潜力。而对于近期的添加剂风波，我们认为该事件或仅对短期C端销售略有影响，公司竞争优势仍在，长期份额有望持续提升。

　　上市首年的2014年，海天味业的非酱油产品实现营业收入28.70亿元，占比为29.5%；而到了2021年非酱油产品营业收入已达到94.07亿元，占比上升到达到39.9%。不管是收入净值，还是占比，都可以看出非酱油产品的业绩贡献逐渐加大，产品结构趋于平衡。

　　在今年的半年报中，海天味业表示，蚝油是公司继酱油之后的第二大单品，随着市场网络的逐步深入和海天蚝油良好的独特风味，公司有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会，实现蚝油领先优势的进一步扩大，逐步发展成为一个全国化品牌产品，成为厨房必备的调味品之一；公司持续加强调味酱研发，继黄豆酱之后，陆续推出了招牌拌饭酱、香菇酱等产品，都获得了很好的市场反馈，从而丰富了酱类产品结构规格，夯实后继发展基础。调味酱一酱一特色的特点凸显。

　　除了耗油和调味酱之外，醋酒和其他食品品类也是海天味业发力的重点。在2022年3月的投资者调研活动中，海天味业还表示“会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力。醋和料酒这几年保持了稳定的发展，有一定的规模体量，目前行业竞争格局并未定格，对于醋酒公司会在生产布局、架构改革、人才机制等方面助推醋酒发展。”