12月9日加拿大央行行最新货币政策追踪

　　加拿大央行行长副行长Sharon Kozicki昨天在讲话中表示，“展望未来，我们将考虑是否进一步加息”。

“我们的意思是，我们预计我们的决策将更加依赖数据，”她说。“如果我们对上行感到惊讶，我们仍然准备采取强有力的行动。但我们认识到，我们已经迅速提高了利率，其影响正在经济中发挥作用。

“换句话说，我们正在从加息多少转向是否加息，”她补充说。

以下是讲话所有内容：

下午好。感谢您邀请我参加本次讨论。

参观蒙特利尔总是很高兴。从我国最重要的经济引擎之一提供有关经济状况的最新信息似乎是合适的。我们今天在魁北克城市发展研究所（UDI）这样做的事实似乎特别合适 - 特别是当我们考虑到UDI对这个繁荣的城市的贡献时。

我今天在这里发表一份经济进展报告。

连同多年来为增加我们向加拿大人提供的信息和分析量而推出的其他举措 - 特别是围绕我们的利率决定 - 像今天的演讲有助于澄清加拿大银行的工作。

我将从我们经常处理这些经济进展报告的地方开始——回顾昨天的利率决定以及我们是如何得出的。

之后，我将提供自10月份货币政策报告以来经济的最新情况，包括我们正在关注的趋势。

最后，本着这次演讲所代表的开放精神，我想回顾一下世行为对加拿大人——我们所服务的人民——负责而做的一些事情。这包括我们将在今年 1 月推出的一项新的透明度举措。

昨天的决定

所以，让我们直接开始吧。

昨天，央行管理委员会决定将政策利率上调50个基点，至41/4%。我们的审议集中在我们表示将密切关注的三个领域：供应挑战如何解决，利率上升如何减缓需求，以及通胀和通胀预期如何演变。

在供应挑战方面，虽然我们继续看到宽松的迹象，但进展缓慢，并可能继续受到地缘政治事件的干扰。在加拿大，我们评估了劳动力市场持续紧张在多大程度上成为改善国内商品和服务供应的主要障碍。

关于货币政策行动的影响，越来越多的证据表明，收紧货币政策正在抑制内需。尽管如此，第三季度国内生产总值（GDP）的增长强于预期，经济继续在需求过剩的情况下运行。由于劳动力市场仍然紧张，企业仍然很容易提高价格，理事会一致认为，经济仍然需要更持续的需求放缓。

最后，关于通货膨胀和通货膨胀预期，理事会同意我们继续看到喜忧参半的情况。一方面，通货膨胀率仍然过高，加拿大人经常购买的许多商品和服务价格大幅上涨。另一方面，核心通胀的三个月变化率已经下降，这是价格压力可能正在失去动力的早期迹象。

除了昨天的决定外，我们还表示，展望未来，我们将考虑是否进一步加息。我们的意思是，我们预计我们的决策将更加依赖于数据。如果我们对上行感到惊讶，我们仍然准备采取强有力的行动。但我们认识到，我们已经迅速提高了利率，其影响正在经济中发挥作用。换句话说，我们正在从加息多少转向是否加息。

我们的下一个政策决定是在一月份，我们将根据另外七周的数据和更新的经济预测做出这一决定。

衡量货币政策的运作方式

因此，这可以让您对昨天的决定有所了解。现在让我们仔细看看我们如何评估经济中正在发生的事情以及我们所看到的。世行从各种收集和解释数据，以评估不断变化的情况及其对通货膨胀的影响。

我们继续处于前所未有的经济环境中。我们一直在使用非传统的高频数据来描述零售交易、酒店和餐厅预订以及公共交通系统的使用等活动。1此外，我们对商界的调查——商业前景调查和商业领袖脉搏——提供了许多有用的见解。我们非常感谢那些可能参与这些调查的人。像这样的新数据特别能为经济的短期动能提供信息，并使我们能够更快地看到发展趋势。

在我们如何解释数据方面，我们查看了各种各样的，以了解经济的整体活动。但我们不只是孤立地看待这些数字。我们在我们看到的一切的更广泛背景下解释这些数字。然后，我们使用模型组合所有这些数据，为我们的前景开发不同的场景。

一个例子是我们的密度临近预报模型，该模型涵盖了加拿大经济当前增长率的一系列可能结果。它还显示了每种情况的可能性。2

我们知道，单点数据可能每月出现波动。通过以不同的方式组合信息，我们避免了分心和过于狭隘地关注任何一条信息的陷阱。

经济正在放缓，但过剩需求持续存在

自去年3月以来，我们采取了强有力的货币政策行动。这种政策收紧一直在影响经济。正如我之前所说，当我们查看数据时，我们看到利益敏感领域的需求疲软。疲软始于第二季度，当时房屋转售大幅收缩。

第三季度，GDP增长保持稳健。然而，住房活动再次大幅萎缩，商品消费下降。在某种程度上，这种放缓反映了消费者行为的转变，因为随着大流行限制的取消，我们都恢复了更正常的消费模式。但支出的最大变化发生在对利息最敏感的领域，这表明我们的货币政策行动正在努力重新平衡供需。

在难以远距离的服务中，如餐馆和酒店，我们也开始看到增长放缓。疲软可能会进一步持续下去，因为该行业在经济重新开放后所经历的增长现在基本上已经过去。

总体而言，我们看到一些迹象表明需求正在放缓，但我们仍然需求过剩。我们都看到了这种需求过剩的证据，例如交货时间长，等待进入餐馆，发现您要购买的商品已售罄，或者企业主不担心在提高价格时失去客户。当然，过度需求也可能通过通货膨胀表现出来。

这就是我接下来要谈的。

通货膨胀仍然太高

自6月份达到8.1%的峰值以来，通货膨胀率已降至6.9%。当我们剔除波动性的价格变化时，我们看到核心通胀率在过去几个月中也停止上升，稳定在5%左右。也有早期迹象表明，通胀势头正在放缓。三个月的核心通胀率已降至约31/2%。

这种宽松在消费者价格指数的各个子组成部分中可见一斑。例如，随着消费者支出疲软和全球供应中断的减少，各种耐用品的价格上涨开始放缓。我们的加息帮助为不可持续的火热房地产市场降温。随着房价下跌，尽管利息成本和租金上升，住房通胀有所放缓。这些事态发展令人鼓舞，但正如我早些时候提到的那样，我们也看到一些令人关切的理由。

国内需求过热继续推动酒店和餐馆等难以远距离的服务价格上涨。更好的需求和供应平衡可能需要时间才能在这方面产生影响。

我们看到进展较少的另一个领域是食品价格通胀，特别是与其他商品的通胀相比。尽管大多数农产品价格远低于大流行的高点，但这里的价格仍在继续上涨。

为了在实现通胀目标方面取得有意义的进展，我们需要看到三个月的通胀率进一步下降并持续下去。简而言之，通胀和近期通胀预期仍然存在坚定或粘性。

通胀预期仍然令人担忧

我想花一点时间解释一下为什么央行一直在密切关注通胀预期的情况。这是因为历史告诉我们，高通胀预期会导致更高和更持久的通胀。

这是1970年代的痛苦经历。在这十年中，我们看到了高失业率和高通货膨胀。当时的一个关键挑战是通胀预期不断上升。请记住，这是在央行采用通胀目标之前。这意味着没有锚定预期通胀的目标。因此，家庭和企业认为没有理由相信价格不会继续快速攀升。然后，他们将这一假设融入他们的决策和计划中。结果，即使经济降温，通货膨胀率仍然居高不下。

帮助我们可视化当通胀预期不受控制时会发生什么。它显示了经济学家所说的菲利普斯曲线，这是一种经济理论，即通货膨胀和失业率在短期内呈反比关系：当一个上升时，另一个下降。在图表中，每个蓝点显示一个月的数据。

但是，正如我们从1970年代的经验中看到的那样，菲利普斯曲线并不总是稳定的。在图表 1 的面板 a 中，曲线发生了偏移。在这十年中，通胀预期并未锚定。需求的下降并没有转化为较低的通货膨胀。失业率和通货膨胀率都上升了，因为菲利普斯曲线向上和向右移动。

在图b中，我们研究了从1995年到今天2%的通胀目标曲线年代前半期一样，我们看到失业率下降和通货膨胀上升。但是，与1970年代不同的是，长期通胀预期目前很好地锚定在2%的目标。我们的工作是利用我们的货币政策工具来维持这一锚。

这将使我们能够温和地从菲利普斯曲线的陡峭部分下滑，并实现我们的通胀目标，而不会像我们在过去经济衰退中看到的那种失业率大幅增加。自去年3月以来，我们一直在大力加息，正是出于这个原因——试图保持通胀预期。

1970年代以艰难的方式告诉我们，一旦通胀预期脱锚，就没有什么能奏效。恢复价格稳定的成本要高得多。

透明度

随着所有这些发生在经济中，我们与加拿大人公开交流比以往任何时候都更加重要。

随着1990年代初开始设定通胀目标，世界银行开始走上了一条更加开放的沟通之路。提高透明度有助于锚定通胀预期，并增强我们货币政策框架的可信度。

在过去的30多年里，我们采取了许多行动，以帮助加拿大人更好地了解我们的决定以及我们关注的各种问题。这包括：

发布我们的货币政策报告

发布新闻稿以解释我们的决定

扩大州长在新闻发布会上的开场白，以提供更多关于我们在政策审议期间讨论的问题的见解

我们还发布了比以往更多的数据和分析。我们在网上和通过我们的博物馆极大地扩展了我们的教育材料。

此外，我们一直在倾听更多：

通过我们区域办事处的工作，我们定期与私营部门和金融市场参与者接触，以收集观点并确定当地经济发展。

我们的州长和副州长还与来自商界、劳工团体和民间社会组织的更多样化的利益相关者群体进行接触。

世行还一直在积极探索提高透明度的其他方法，特别是在货币政策决策方面。4

今年早些时候，我们自愿根据国际货币基金组织（IMF）新的《中央银行透明度守则》对我们更广泛的透明度做法进行试点审查。5

国际货币基金组织在其报告中承认，世界银行为总体透明度设定了高基准。此外，报告将世行的货币政策框架描述为全面、透明和易于理解。

报告还载有建议，包括世行在作出每项政策决定后开始发布审议摘要——我们已经在考虑这个问题。

从一月份开始，我们将这样做。每次货币政策决定大约两周后，我们将在我们的上发布审议摘要。

作为一个公共机构，世行有责任以透明的方式运作。这份新的摘要将为了解我们审议期间所分享的观点提供一个额外的窗口，并将阐明理事会的建立共识进程。

通过提供更多关于我们的货币政策决策的见解，我们可以帮助加拿大人了解我们正在做什么以及为什么。这将加强我们的问责制。除此之外，我们知道，越多人了解我们的工作和原因，他们就越信任我们。这使得货币政策运作得更好。

开放始终很重要，但在不确定的时期尤其重要，尤其是在我们努力将通胀率恢复到2%目标时。

结论

现在是我结束的时候了。10月份CPI通胀率保持在6.9%，加拿大人经常购买的许多商品和服务价格大幅上涨。核心通胀指标约为5%。三个月的变化率已经下降，提供了一些早期迹象，表明随着需求放缓，价格压力可能正在失去动力。

但经济仍然需求过剩，通胀仍然过高且基础广泛，短期通胀预期仍然很高。这就是为什么我们做出了昨天的决定。

展望未来，管理委员会将考虑是否需要进一步提高政策利率，以使供需恢复平衡，并使通胀恢复到目标水平。我们将继续评估收紧货币政策如何减缓需求，供应挑战如何解决，以及通胀和通胀预期如何应对。

我们知道这对加拿大人来说是一个非常具有挑战性的时期。短期内借贷成本的增加将带来低通胀的好处，但只是延迟。

这需要一些时间，但我们会到达那里。这是加拿大人想要的，也是他们对我们的期望。

低且可预测的通货膨胀有助于货币保持其价值，并使每个人都更容易计划如何消费。这有助于经济以可持续的方式扩张，创造更高的收入和新的就业机会。

我们坚定地致力于实现2%的通胀目标，并为加拿大人恢复物价稳定。

昨天的决定使我们离这个目标又近了一步。

我要感谢Mikael Khan和Daniel de Munnik为准备这次演讲提供的帮助。