高盛解读欧洲央行12月会议

　　会议要点回顾：

欧洲央行在12月会议上将加息步伐放慢至50个基点，但传达了三个鹰派信息。

首先，欧洲央行暗示，利率仍将必须“以相当稳定的速度大幅上升，达到足够约束性的水平”，并打算保持限制性利率，以抑制需求，防范第二轮效应。拉加德主席在新闻发布会上指出，稳定的步伐意味着在“一段时间”（包括2月份的会议）加息50个基点。

其次，尽管在冬季出现了技术性衰退，但欧洲央行仍大幅上调了通胀预期。预测显示，经济将出现短暂而轻微的衰退，第四季度和第一季度的环比增长分别为-0.2%和-0.1%，这意味着2023年的年均增长率为+0.5%（而我们的预测为-0.1%）。与此同时，通胀预期大幅上调，2023年和2024年的整体通胀分别攀升至6.3%和3.4%（而我们的预测分别为7.4%和2.1%）。拉加德指出，工资增长正在加强，这得益于强劲的劳动力市场，以及为补偿高通胀而出现的一些工资上涨。因此，新的2025年预测显示，整体通胀率为2.3%，核心通胀率为2.4%，均明显高于目标水平。虽然季度预测显示，2025年下半年整体通胀将回落至2%，但拉加德指出，通胀前景的风险仍倾向于上行。

第三，欧洲央行宣布将于2023年3月（比我们预期的早一个月）开始逐渐退出资产购买计划（），平均每月缩减150亿欧元（略强于我们假设的每月150亿欧元的上限），直到6月。

2023年政策路径预测：

欧洲央行今天的会议加强了我们的预测，即其将在2023年2月份再次加息50个基点，并将政策利率上调至明显的限制性区间。鹰派的沟通也指出，放慢加息步伐的障碍比我们预期的要高，特别是我们对未来几个月的通胀预测数据高于欧洲央行自身的预测。因此，我们现在预计欧洲央行在明年3月也将加息50个基点（之前预测为加息25个基点），5月加息25个基点（与之前预测保持不变），最终利率为3.25%（之前预测为3%）。我们预计欧洲央行在2024年第四季度之前不会降息，降息开启时间将比美联储晚两个季度。

最后，我们现在看到资产负债表的收缩速度略微快于预期。在宣布在明年3月至6月平均每月缩减150亿欧元后，我们认为欧洲央行更自然的做法是放弃随后几个月的QT指导，让持有量自然减少（表3）。预计欧洲央行将在6月后完全停止再投资，这意味着2023年持有量的缩减将有所加快（近1800亿欧元，而之前预测约为1400亿欧元），但2024年的速度将保持不变。