美股新股前瞻抢滩“它经济”大赛道，新瑞鹏亏损30亿冲刺美股IPO

　　开年不久，宠物赛道迎来了一则重磅IPO。

　　1月23日，来自广东深圳的新瑞鹏宠物医疗集团的控股公司New Ruipeng Pet Group Inc.(以下简称“新瑞鹏”)在美国证监会(SEC)公开披露招股书，其早于2021年6月17日在SEC秘密递表，股票代码RPET，拟在美国纳斯达克IPO上市。

　　事实上，养宠人士并不会对这家公司感到陌生：在社区周边的街头巷尾，总有那么一间宠物医院门庭若市，顾客抱着宠物包、航空箱来来往往。不过，在招股书中所展现的，不仅仅只有新瑞鹏在宠物护理和医疗赛道的深耕，其业务版图更拓展至供应链服务、继续兽医教育等多个领域。

近年累计净亏超30亿，新瑞鹏“喜忧参半”

　　了解到，新瑞鹏的前身瑞鹏宠物医院于1998年在深圳成立，经过多年的发展成为了中国拥有分院最多、规模最大的宠物连锁医院。2016年成为瑞鹏发展的分水岭，该公司加速资本运作，于8月挂牌新三板，后又于2018年摘牌，参股整合了国内大量优秀的医疗资源，重组为新瑞鹏集团。

　　弗若斯特沙利文报告显示，按照2020/2021年医院数量/宠物护理服务收入计，新瑞鹏是国内最大的宠物护理，也是全球第二大宠物护理。截至2021年末，该公司拥有23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，约为国内排名第2-10名竞争对手宠物医院总数的3倍，在国内一线城市的宠物护理市场份额达到约30%，可谓是宠物赛道中不折不扣的头部企业。

　　然而，占据领先地位却并不意味新瑞鹏能够安枕无忧：即便其业务版图和规模不断扩大，亏损问题仍然难解。

　　从财务数据来看，公司于2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为30.08亿元、47.84亿元、43.15亿元，快速增长的营收却并未转化为实质上的盈利——相应净亏损分别为人民币9.998亿、13.11亿、11.09亿元，近两年和2022前三季度累计亏损超过30亿元，承担着高速扩张的“代价”和高昂的营业成本。

　　在招股书中里，新瑞鹏将自己的收入划分为三个板块，分别是以连锁宠物医院为代表的宠物护理服务、以润合为代表的供应链业务，及以阿闻医生和极宠家为代表的本地服务。

　　在此其中，新瑞鹏的主营业务是宠物护理服务，能够提供宠物整个生命周期的医疗保健服务，其2021年营业收入为29.73亿元，占总营收的62.2%。作为支柱业务，兼并医疗和护理职能的宠物护理服务业务的毛利率却仅有4%左右，并于近年逐年下滑，在2022前三季度降至仅0.2%，归因来看，除了需要支付兽医及护理师高昂的人工成本，如何高效获客并提升客单价较高的诊疗服务则成为了重中之重。

　　另一方面，受近两年疫情的影响，新瑞鹏的线下门店扩张明显放缓。新瑞鹏宠物医院总数从截至2022年9月30日的1942家下降至截至2022年12月31日的1850家。月活跃客户方面，也从2022年10月的约54万减少到2022年11月的约47万，并进一步减少到2022年12月的约45万。

　　因此，在原业务趋于成熟后，新瑞鹏及早探索宠物产业链中新的增长点——润合供应链集团和以线上阿闻宠物与线下极宠家为主的本地服务。综合2021年的完整年度数据，以及2022年前三季度的最新数据，其供应链和本地服务的收入占比都在提高，并持续在整体业绩中提升“话语权”。

　　资料显示，新瑞鹏借助医院渠道流量优势，签约多家头部优质宠物食品、用品、医疗品牌，是中国宠物行业少数具备先进集采能力的供应链集成商。在20、21年及22年前三季度,公司供应链服务营收分别为5.92亿元、12.8亿元(+116.4%)、15.73亿元(+78.6%)，营收占比亦从2020年的19.7%提升至2022前三季度的36.5%。

　　本地服务方面，依托线上阿闻宠物和锚向高端市场的线O形式进行服务，同期该分部营收分别为3.62亿元、5.3亿元(+46.1%)、4.58亿元(+23.2%)。与此同时，供应链服务分部历年的毛利率达到10%以上，在2022年前三季度，本地服务的毛利率亦达到7.2%，均远高于同期宠物护理服务的毛利率。

“它经济”迎来黄金时代，宠物赛道备受关注

　　从现金的角度来看，新瑞鹏似乎并不缺钱——作为资本的宠儿，其在一路发展的过程中陆续获得高瓴资本、腾讯、碧桂园创投、勃林格殷格翰、雀巢等明星机构的多轮融资。即便在赴美IPO的前夕，截至2022年9月30日，新瑞鹏现金及现金等价物为8.56亿元。此外，受限制现金仍有约15.72亿元。公司指出，此流动性水平足以满足未来12个月用于一般公司用途的当前及预期需求。
 

　　之所以能够获得诸多明星股东的青睐，也与新瑞鹏所在的宠物这条新兴赛道密不可分。

　　从市场规模看，中国是全球第二大宠物市场，其市场规模从2015年的人民币943亿元增长到2021年的人民币2656亿元，复合年增约为18.8%。而自新冠疫情爆发以来，宠物为人类提供的情绪价值日益凸显，行业也加速迎来“黄金时代”。

　　从养宠率来看，2021年国内家庭宠物拥有率为23.7%，同期美国为69.7%，单宠渗透率仍具备较大成长空间。从单宠消费额角度，2021年，国内一线年每只伴侣宠物年均消费约人民币8100元的58.0%。中美对比来看，21年国内宠物护理服务渗透率21%，同期美国为50%;国内单宠年兽医就诊次数1.9次，仅为美国的1/2。

　　毫无疑问，随着养宠爱宠理念的不断升级，我国宠物医疗市场拥有规模持续增长的巨大潜力，但也由于行业缺乏有力监管，整体上机构标准化程度较低，诊疗价格较混乱，亟待健康规范化发展。

　　同时，我国宠物医疗行业整体较为分散，目前业内仍存优质医生资源稀缺+标准化程度较低的痛点，专业程度化和集中度均有待提升，未来宠物医院规模化和连锁化将成为大趋势。而这，或将成为中小机构转型大型医院的掣肘，为整合能力突出的新瑞鹏带来兼并收购，规模扩张的新机会。

　　综合看来，当下国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，且随着宠物消费不断升级，未来宠物医疗相关消费的占比有望持续提升，新瑞鹏所处行业可谓是“长坡厚雪”。由于目前国内大多数宠物医院整体盈利水平较低，新瑞鹏亦处于盈亏平衡点以下，而想要在美股市场中讲长期故事，则首先需过盈利这一关。