2023年二季度原油市场展望

　　进入一季度最后一个月以来，国内缓复苏、欧美预衰退、第三世界选边站是政治总基调。银行危机预计处于持续小范围爆发阶段，相关各国政府疲于定向排雷，大针筒式注入流动性，小心翼翼的维持经济加息和资产负债表的紧缩任务，寄希望于走向软着陆。虽然预期对经济冲击有限，但还是会在情绪上造成油价大幅波动。

金融危机冲击之下 打压油价

硅谷的几家银行，以及瑞士银行与瑞士信用。尽管瑞士银行在并购中取得了成功，但是美国银行业的爆雷对它们的冲击依然是无可避免的。直到如今，两方都还未从这件事中解脱出来。

银行崩溃是一种很受重视的现象，美国历史上很多次的金融危机都是由银行崩溃引发的。这一次的经济危机，恐怕要提前了。从现在开始，美国和欧洲将会面临一段艰难的时期。

而随着国内经济增长的减缓，欧美等国家对原油的需求也将随之下降。在这种情况下，国际原油、油价均大幅下跌。所以，专家们认为，欧美两国的银行崩溃，导致了石油价格的下跌。

美国页岩油生产商今年的石油对冲达到了创纪录的低水平

美国页岩油生产商今年削减了对冲操作，押注能源市场将再次反弹。然而，在银行业动荡打压原油价格后，此举让它们置身于更加脆弱的境地。

硅谷银行的倒闭导致美油本月从近期每桶80美元的高位大跌。分析师表示，虽然现在油价已回升至每桶73美元左右，但仍可能迫使生产商削减增产计划或减少股东分红。

许多生产商在取消对冲（一种防御商品市场低迷的保险形式）后面临更大的风险敞口。他们这样做的底气来自于去年石油和天然气价格飙升带来的创纪录利润。

Rystad Energy分析师马特·伯恩斯坦表示，“油价下跌敲响了警钟”。

Rystad的数据显示，大型页岩油生产商仅为其2023年约27%的原油预期产量进行了对冲，并将价格锁定在平均每桶约66美元。相比之下，去年的衍生品对冲覆盖了超过40%的产量。

包括先锋自然资源（Pioneer Natural Resources）、EOG Resources和康菲石油公司（ConocoPhillips）在内的页岩油巨头今年几乎放弃了石油对冲。

Pioneer首席执行官Scott Sheffield对此辩护道，近期原油市场的下跌“与需求不足无关”，他仍然“乐观地认为油价将在年底前达到每桶100美元。他在接受时坚称， “我们不打算对冲”。

页岩油商放弃石油对冲是为了避免重蹈去年的覆辙，当时它们将油价锁定在平均每桶55美元左右的水平，然而俄乌冲突导致油价飙升至每桶100美元以上，导致它们遭受了数十亿美元的对冲损失。

伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）分析师亚历克斯·比克（Alex Beeker）表示：“当油价在每桶90美元时，人们以为它将向130美元逼近，因此不想错过所有的上涨机会，这是一个心理方面的问题。”

石油生产商通常通过期货和其他衍生品市场对冲价格暴跌风险，并确保他们有现金来为钻探、债务支付和其他费用提供资金。随着原油期货曲线随现货价格下跌，套期保值变得不那么有吸引力了。

生产商目前可以以大约每桶72美元的价格执行2023年9月交付的合同。相比之下，如果他们能在去年夏天市场更担心供应问题时签订合约，则交付价格可达到约90美元/桶。

分析师警告说，目前的油价可能开始给一些生产商带来财务压力，尤其是在油田服务通胀推高了“盈亏平衡”价格之后。对石油公司来说，公司盈亏平衡的油价，通常是指一口油井盈利所需的最低油价。

高盛分析师Daan Struyven在一份报告中表示，“美国页岩油项目的成本现在明显高于五年前”，而且代表钻井活动的钻井数量已经在下降。他补充说，“在一个仍然需要页岩油产量增长的市场上”，目前的价格是不可持续的。

咨询公司Energy Aspects的分析师表示，在2023年页岩油行业的石油对冲创下创纪录的低水平后，“如果当前价格持续下去，美国原油产量将面临下行风险”。

原油市场已完全吸收俄乌冲突的影响

俄乌冲突爆发后西方对俄罗斯施加了广泛的制裁，其中包括对俄罗斯经济收入影响颇深的原油贸易。西方对俄罗斯原油及成品油设置了价格上限，并分别在2022年12月5日和今年2月5日实施制裁。

在过去的12个月里，石油市场已经消化了俄乌冲突以及西方作为回应而实施的制裁的影响。俄罗斯的原油和燃料出口已转向南亚和东亚，而欧洲市场已被中东和亚洲的原油和产品重新填满。美国和欧盟对俄罗斯的出口产品实施了广泛的制裁，但后来放宽了制裁力度，增加了大量例外情况，并放松了执法方式。全球制造业和货运活动放缓，削减了柴油和其他中间馏分油的消费，缓解了制裁的影响，同时避免了实物短缺的出现。原油价格自11月底以来一直在窄幅波动，现货价格、期货价差和波动性都向长期平均水平靠拢。

西方对俄罗斯海运原油制裁也已正式实施近3个月，俄罗斯海运原油出口正接近冲突以来的最高水平。最新一周俄罗斯海运原油出口量高达363.1万桶/日，而过去一年仅有4次单周出口高于此数值，4周平均值则创下去年7月以来新高。这还是在俄罗斯当周大部分时间因为暴风雨关闭了黑海主要港口新罗西斯克港的影响下取得的成绩。

三大机构上调2023年全球石油需求预估

从3月三大机构月报情况来看，需求方面，IEA仅小幅上调2023年全球石油需求增速约10万桶/日，OPEC预估水平与2月持平，EIA基于对全球经济的向上修正，上调了2023年全球石油需求约37万桶/日。供应方面，OPEC对2023年非OPEC石油供应增速预估与2月持平，而IEA和EIA上调了俄罗斯2023年产量预测，相应地对2023年非OPEC石油供应增速预估也分别上调30万桶/日和48万桶/日。

整体而言，俄罗斯供应超预期的调整使得供应增速预期超过了需求，EIA和IEA关于2023年Call on OPEC的需求增量分别下调11万桶/日和20万桶/日，较2月预估更偏宽松，而OPEC关于2023年Call on OPEC的需求增量预期维持不变。

EIA认为2023年全年全球石油市场将呈现累库格局，全年累库约57万桶/日，且从一季度至四季度累库速度呈现放缓趋势；而IEA认为2023年上半年全球石油市场将累库，下半年则转为去库，且在下半年累库幅度更大的情况下，预计2023年全球石油供需缺口将达到40万桶/日。

展望后市，从OPEC+表态来看，该组织暂维持其稳定原产量政策的预期不变，若后期油价在金融风险下跌破70美元/桶，关注其进一步减产的可能性。俄罗斯宣称将减产50万桶/天的计划持续至6月，且近期或将兑现，预计该减产计划将通过减少炼厂开工以及成品油的出口实现，俄油减产将支撑原油供应维持低弹性。宏观方面，关注银行危机进一步蔓延的可能性，短期宏观情绪偏弱压制风险资产上行空间，若流动性风险进一步扩大，则油价下方空间或进一步打开。

需求方面，海内外需求短期均有支撑，但增量有限，原油下游仍存补库需求，支撑原油需求的边际改善预期。总体来看，短期原油基本面仍有支撑，在宏观情绪暂稳的情况下，预计油价下方空间或有限，Brent原油或维持70—80美元/桶区间振荡。中长期，下游需求改善预期兑现，原油价格中枢或有望上移。

分析机构发布最新油价预测

1、惠誉国际评级公司：上调2024～2025年油价预期

惠誉国际评级公司近日上调了2024～2025年的油价预期，预计地缘政治问题将延长油价回落至长期较低水平的时间。惠誉国际评级公司还下调了今年对欧洲TTF和美国亨利中心气价的预测，主要是因为充足的液化天然气（LNG）供应、高于往年平均水平的天然气库存，以及对美国LNG产量将增加的预期。

惠誉国际评级公司认为，2024年布伦特原油价格为75美元/桶（之前预测为65美元/桶），2025年为65美元/桶（之前预测为53美元/桶）。

惠誉国际评级公司称，“上调2024～2025年油价预期表明了我们的观点，即由于俄罗斯供应收紧，以及欧佩克＋对供应增加的谨慎态度，油价将需要更长时间才能放缓。鉴于全球备用产能较低，且需求不断增加，中期内市场可能仍将吃紧。不过，我们预计市场将逐渐调整，尤其是得益于欧佩克以外产油国（尤其是美国）的原油产量增长，以及欧佩克成员国（尤其是沙特和阿联酋）产能增加的前景”。

惠誉国际评级公司已将2023～2025年布伦特原油和WTI的价差预测提高到每桶5美元，这反映了当前市场价差的扩大，由于运输成本上升和市场波动，价差短期内不太可能缩小。惠誉国际评级公司预计，2026年起，价差将缩小至每桶3美元。

惠誉国际评级公司表示，“我们的油价长期预测反映了能源转型导致的长期需求下降”。

2、巴克莱银行下调今年布伦特原油和WTI价格预测

巴克莱银行日前表示，今年布伦特原油均价预计为每桶92美元，比其此前的预测每桶下调6美元，原因是俄罗斯石油供应比此前预测的更有弹性。该银行还将对WTI的均价预测每桶下调7美元，至每桶87美元。

巴克莱银行预计，明年布伦特原油和WTI均价分别为每桶97美元和92美元，目前全球石油市场每日约有80万桶原油的盈余，并预计由于中国需求复苏，下半年该盈余将变成赤字。

巴克莱银行认为，中国今年的石油需求将日增90万桶，这与国际能源署的最新预测相似。国际能源署在最新一期月度报告中表示，中国需求复苏将主导今年全球石油需求的增长前景。

巴克莱银行预计，俄罗斯石油供应降幅将小于此前预期，今年俄罗斯石油日产量将减少50万桶，低于此前预测的减少70万桶。

3、美国银行全球研究部发布2023年及以后的油价预测

美国银行全球研究部近日发布报告称，由于美国页岩油供应增长有限和欧佩克对市场严格控制，预计今年布伦特原油均价为每桶88美元，明年为每桶90美元。此外，2023年全球石油消费量将日增180万桶，2024年将日增140万桶。2025年后，全球石油需求增速将下降，预计2026～2028年全球石油需求平均每日只增加40万桶。

美国银行全球研究部在报告中指出，“由于电动汽车销量2030年前持续增加，全球石油需求将逐渐放缓，这应能解决能源行业结构性投资不足导致的供应增长有限问题”。

美国银行全球研究部表示，布伦特原油均价将在2028年达到每桶60～80美元。未来油价将得到全球石油行业资本支出和备用产能减少的支撑。2050年前为了实现脱碳目标，石油需求和供应都需要收缩，但未来任何重大失衡问题都可能通过油价大幅波动来解决。

美国银行全球研究部认为，目前来看，油价大幅飙升的可能性不大，除非俄罗斯或其他产油国遭遇大规模供应中断问题。

二季度原油市场展望

金融危机全面核爆。当欧美银行危机小概率转变为大规模金融危机，油价支撑会失效，对经济造成强烈冲击会导致油价下探40-50美元区间。

战争全面升级。俄乌冲突升级为美国或北约亲自下场，靠大身位挤掉中国的调停，冒极大风险与俄罗斯进行生死决斗。从目前局势来看，不排除美国冒险走此破局一步。此时油价已经失去锚定，视卷入国家的政治性质来决定走向了。

亚汇观点：原油价格大幅波动是难以避免的，但是市场已经遭遇过各种情况，油价将不会有太大幅度的波动。