港股各大机构最新研报（2023410）

　　 兴业证券：维持融创服务（01516）“买入”评级 目标价降至4港元

　　
 

　　 兴业证券发布研究报告称，维持融创服务（01516）“买入”评级，随着非业主增值服务在收入和毛利中占比降至个位数，预计非业主增值服务的波动对未来业绩影响较小，凭借核心业务拓展和运营能力有望恢复利润增长，目标价下调至4港元。公司2022年关联方应收款大幅计提减值，核心业务稳定，派息保持增长。市拓聚焦核心城市，以质量为激励导向。

　　
 

　　 报告中称，融创服务通过数科工具赋能生活服务产品体系，客户粘性提升：受益于数科工具的上线落地，生活服务交易、管理、分析功能的全面升级，2022年公司生活服务实现收入5.6亿元，同比增长11%;其中到家服务的客单价、线上用户覆盖率、五星好频率分别同比提升5%、2.7%和9%，客户粘性提升。2023年公司将继续深耕潜力项目，聚焦核心品类，生活服务核心城市用户覆盖率、复购率和户均产值有望进一步提升。

　　
 

　　 国信证券：维持中国生物制药（01177）“优于大市”评级 目标价10港元

　　
 

　　 国信证券发布研究报告称，维持中国生物制药（01177）“优于大市”评级，结合2022年业绩以及一系列降本增效的措施，对盈利预测及估值进行调整。预计2023-25年归母净利润分别为43/53/63.2亿元，同比+13%/14%/2%/15.3%，目标价10港元。公司2022年收入287.8亿元，同比+7.1%。毛利率79.9%（-0.2pct）基本持平；经调整non-HKFRS归母净利润29.9亿，同比+16.4%，基本符合预期。

　　
 

　　 国信证券主要观点如下：

　　
 

　　 集采风险基本出清，创新药占比不断提升。

　　
 

　　 第八批集采纳入集团骨化三醇、比阿培南等5款仿制药，影响总体可控。至此，公司年收入超过5亿的仿制药均已纳入集采范围，集采风险基本出清。2022年，公司3款创新药贡献收入67.5亿（+20%），收入占比由2021年21%提升至2022年24%。公司预计随创新药持续放量、创新药数量快速提升，2023-25年创新药占比将快速提升至30%、35%、40%，为公司业绩增长提供动力。

　　
 

　　 创新转型持续加码，BD+自研协同助力增长。

　　
 

　　 中国生物制药聚焦肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大领域，不断加码创新转型，同时兼顾首仿/难仿以及高端制剂的研发。创新药研发投入占研发投入比例从2018年49%快速提升至2022年75%。公司通过BD及M&A扩充创新药后期管线、补充创新技术，并通过fast-follow及实验室转化等方式建立自研管线梯队。2022年至今，公司围绕四大领域引进Lanifibranor（肝病领域）、3CL抑制剂（呼吸领域）、PL-5（外科/镇痛领域），并收购双抗公司F-star（肿瘤领域）；公司管理层在业绩会上指引2023年将完成5项BD，预期合计销售峰值达到100亿元。自研方面，全新靶点、高选择性的ROCK2抑制剂目前处于II期临床开发中，适应症包括尘肺、肺纤维化、GvHD、COVID-19，具有重磅药物潜力。创新转型逐渐进入收获期，公司预计2023-25年肿瘤、呼吸、外科/镇痛领域将分别有8、1、2款创新药获批上市。

　　
 

　　 组织整合逐步落地，效能提升初步显现。

　　
 

　　 过往几年中，管理层对中国生物制药核心子公司正大天晴在营销、研发、生产、职能、采购等方面，围绕创新转型、数字化管理、规模效应等进行了较为全面的梳理与整合，取得良好成效。整合经验亦在从子公司层面向全集团层面逐步、稳定地深化，降本增效已初步显现。在销售团队稳步扩张的前提下，销售管理费用率由2020年49.2%下降至2022年43.7%，主要企业营销人均产出在2022年较2020年增长近20%。生产效能亦在提升，近年来毛利率水平基本维持在集采前80%水平，主要企业一线生产人员人均生产批次在2022年较2019年增长40%。该行认为，随持续推动组织整合、降本增效，公司的净利润将得到释放，利润端增速有望超过收入端。

　　
 

　　 风险提示：候选化合物的临床试验失败或不及预期，销售及营销风险。

　　
 

　　 海通证券：予敏实集团（00425）“优于大市”评级 合理价值32.18-37.86港元

　　
 

　　 海通证券发布研究报告称，予敏实集团（00425）“优于大市”评级，合理价值区间32.18-37.86港元。集团的新业务已初具规模，且正处高速增长阶段，同时考虑规模效应，该行预计将拉动公司整体营收和归母净利润持续增长。随着汽车电动化、智能化的推进，公司前瞻布局的两大新业务：铝合金电池盒、智能外饰，开始快速增长，并将显著贡献业绩，帮助公司实现2025年全球汽车零部件行业50强的目标。

　　
 

　　 铝电池盒方面，截至目前，敏实集团已承接众多整车厂的铝合金电池盒订单，是梅赛德斯奔驰电池盒最大的合作伙伴，是Stellantis电池盒核心供应商，通过宁德时代获取了美系高端电动车品牌的电池盒业务，同时承接了大众、PSA、雷诺日产、小鹏汽车、亿纬锂能等客户的电池盒业务。2022年电池盒业务营业收入20.4亿元，同比增长658%，发展势头强劲。

　　
 

　　 智能外饰方面，外饰智能化是整车智能化不可或缺的一环，具体表现为：前脸、侧门、尾门的智能化，如发光、电动、集成传感器等。敏实集团获取了吉利、大众、通用等客户的发光标牌和发光格栅订单，并斩获某品牌的智能B柱板总成订单，成为全球独立完成智能柱板总成开发的少数供应商之一，同时首次进入日产的供应商体系，并获得了启辰车型的订单。相比于智能座舱和智能驾驶，智能外饰的渗透刚刚起步，但该行认为发展趋势同样清晰且确定，敏实集团有望凭借前期与头部客户的合作基础，逐步获得较高的市场份额。

　　
 

　　 业务稳健增长、推进蓝城兄弟并表 多家券商给予赤子城科技（09911）“买入”评级

　　
 

　　 近日，多家机构覆盖全球化开放式社交公司赤子城科技（09911），中信建投证券、安信国际、西牛证券、华泰证券等发布研报，均给予赤子城科技“买入”评级。此前，赤子城科技发布2022年度业绩公告，公司总营收为28.0亿元人民币，同比增长18.6%；归母净利润为1.3亿元，同比增长145.5%。

　　
 

　　 业务增长高质量，多家券商给予“买入”评级

　　
 

　　 安信国际：看好核心业务表现，给予3.8港元目标价

　　
 

　　 安信国际看好赤子城科技2022年度核心社交业务表现，认为公司社交业务为增长主要驱动，通过深耕本地化运营，丰富内容生态、提升社区氛围、强化品牌效应，赤子城科技加固了其社交壁垒。同时，安信国际亦对该公司创新业务的发展表示肯定，认为其创新业务完成调整，第二增长曲线蓄势待发，正在打开新的业绩增长空间。

　　
 

　　 其发布题为《社交业务增长稳健，蓝城兄弟即将并表》的研报表示：“伴随 YoHo/Yumy 的运营成熟以及新孵化的 TopTop 崭露头角，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，随着精品游戏日渐成熟，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为当前公司正处于快速成长期，按照 2023 年 15x 市盈率，给予公司 3.8 港元的目标价，与最近收盘价格有138%的目标涨幅，维持‘买入’评级。”

　　
 

　　 西牛证券：业绩表现超预期，短期逆风未改变长期故事

　　
 

　　 西牛证券认为赤子城科技拥有长远较大的发展空间，维持对其长期正面的态度，并对其核心业务增长强劲，尤其是YoHo付费用户大幅提升、Yumy毛利率提升等业绩亮点表示充分肯定。

　　
 

　　 西牛证券在研报中称，“赤子城科技（于2022年实现28.0亿元人民币总收入，其中约25.6亿元人民币来自于核心的社交业务。纵然卡塔尔举行的第22届世界杯对集团造成短暂的影响，YoHo付费用户约四成的成长及 Yumy毛利率的提升仍然令人感到正面，并带动集团实现37.8%毛利率及10.3%净利润率，超过我们预期。”

　　
 

　　 华泰证券：创新业务进展良好，未来有望提供新增长动力

　　
 

　　 华泰证券发布了《社交产品持续丰富，创新业务进展良好》研报，关注到公司新亮相的高用户粘性产品——游戏社交TopTop，认为赤子城科技强大的中台和本地化能力，帮助推动产品在不同地区孵化和，同时优化产品内容生态提高用户粘性。

　　
 

　　 同时，华泰证券亦看好赤子城科技创新业务的增长空间。“发力精品游戏布局，商业化变现蓄势待发，公司围绕精品游戏等方向布局的创新业务取得良好进展，推动公司第二增长曲线初具雏形。22 年公司在全球推出两款 Mergeland 系列精品游戏并保持快速迭代，共进入 25 个国家和地区的 Google Play 解谜类游戏畅销榜Top10。《Mergeland-Alice’s Adventure》的月流水已超过 100 万美元。创新业务的商业化变现已初显潜力，未来有望提供新的增长动力。”

　　
 

　　 中信建投证券：“社交+创新”双轮驱动，2023有望保持高质量增长

　　
 

　　 中信建投证券题为《多元社交矩阵不断丰富，Blued商业化潜力有望得到释放》的研报认为，“社交+游戏”双轮驱动下，赤子城科技得以快速增长，且未来有望进一步扩大规模。“随着公司研发投入的不断加大、本地化经营的深入推进，技术中台、运营中台等日益成熟，社交业务与创新业务规模有望进一步扩大。”

　　
 

　　 年，赤子城科技推进“多产品、多市场” 战略，不断完善全球开放式社交生态，业绩持续得到印证。“我们认为，公司业绩增长有望继续保持，2023年社交业务有望保持高质量增长，创新业务将步入收获阶段。”

　　
 

　　 拟并表蓝城兄弟，市场看好LGBTQ赛道发展空间

　　
 

　　 业绩报告之后，赤子城科技发布公告称，公司已与Spriver签订买卖协议，同意收购Spriver全资子公司Chizicheng Strategy Investment的全部已发行股本。如果交易顺利完成，赤子城科技将合并蓝城兄弟的财务报表。对此，市场普遍给予积极回应。

　　
 

　　 华泰证券认为，随着蓝城兄弟的有望并表，赤子城科技将切入全球 LGBTQ 社交赛道，持续扩大全球社交生态版图。安信国际对赤子城科技布局LGBTQ赛道表示乐观，“凭借对全球市场的理解，公司有望帮助蓝城兄弟提升在全球市场的获客效率、运营效率、变现效率，在这一广阔的赛道上加速前进。”

　　
 

　　 西牛证券同样看好赤子城科技与蓝城兄弟的协同效应，认为蓝城兄弟将成为赤子城科技“下一个成长动力”。其在研报中表示，蓝城兄弟已成为全球LGBTQ社交市场中的领导者之一，且相信在赤子城科技赋能下，蓝城兄弟将进一步打开未来发展。“我们相信，一方面，赤子城科技出海经验丰富，在其协助下将有利于蓝城兄弟扩张海外市场；另一方面，赤子城科技能够通过 Blued 海外版过往成功的经验。”

　　
 

　　 中信建投证券则提到，私有化蓝城兄弟有望大幅提升赤子城科技营收。“Blued作为全球第二大在线的LGBTQ社交，MAU 已达 697 万，DAU/MAU 比例达 48%，每个活跃用户日均使用时长达 40 分钟，显示出用户群体的稳定和超高粘性。截止 2022 年年底，Blued在海外累积注册用户数约为4900万人，但从月活跃用户的角度，较之公司设定的2亿目标用户规模，仍有巨大的增长空间。借助公司在全球社交领域积累的经验和本地化团队赋能，Blued有望继续在海外扩大规模，提升商业化效能和盈利能力。”

　　
 

　　 核心业务的强劲增长、创新业务的进展顺利、新赛道的拓展，均为赤子城科技成长性带来有力驱动。结合赤子城科技2022年业绩情况、公司未来发展潜力，及多家证券机构的一致推荐，该公司未来长期增长性较为明显。