今日上市！中金所30年期国债期货挂牌基准价出炉，有这些操作机会

　　期货日报 今日，30年期国债期货正式在中国金融期货交易所（下称“中金所”）挂牌交易。据了解，30年期国债期货首批上市合约为2023年6月（TL2306），挂盘基准价为95.86元；2023年9月（TL2309），挂盘基准价为95.3元；2023年12月（TL2312），挂盘基准价为94.8元。 建信期货分析师黄雯昕向表示，首批合约挂盘基准价整体符合市场预期。“我们根据过去一段时间的现券估值和平均市场资金水平计算出的理论价大概在95.8元到96.45元，与挂牌价接近，净基差偏低，主要可能是30年国债收益率长期在3%以上，国债期货隐含的期权价值偏小。” 据方正中期期货首席衍生品研究员牛秋乐介绍，中金所公布30年期国债期货挂牌基准价、可交割国债和转换因子，其中TL2306合约的挂盘基准价为95.86元，TL2309合约的挂盘基准价为95.3元，TL2312合约的挂盘基准价为94.8元。其中TL2306、TL2309、TL2312合约可交割国债分别有10支、7支和8支。 牛秋乐表示，鉴于当前30年期国债到期收益率高于3%，上市后最长久期可交割国债最有可能成为CTD券，因此剩余期限最长的可交割券230009和220024久期分别达到19.71和18.69，国债期货上市初期价格行为将向这两只券靠拢。基于4月20日两支可交割券全价、净价、票面利息情况以及转换因子等基本数据为依据，以230009和220024测算的TL2306理论价分别为96.48元和94.95元，挂牌基准价95.86元；以230009和220024测算的TL2309理论价分别为96.23元和94.72元，挂牌基准价95.3元；以230009和220024测算的TL2312理论价分别为95.98元和94.49元，挂牌基准价94.8元，挂牌基准价均处于理论价格之间，定价较为合理。 东证衍生品研究院宏观策略组分析师张粲东表示，当前TF2306和TS2306合约CTD券的净基差分别约为0.10和0.00，而根据4月19日的估值计算，TL2306合约CTD券的净基差约为0.17，略高于TF和TS，考虑到30年期国债收益率持续高于3%，TL净基差的水平应该和TF及TS接近，故挂盘基准价的定价较为合理。同时，当前10年期、5年期和2年期2306-2309合约价差分别在0.62、0.39和0.2左右，以挂盘基准价计算，TL2306-TL2309的价差为0.56，低于T、略高于TF，跨期价差的定价也较为合理。 黄雯昕预计，当季合约TL2306将成为主力合约。从可交割券方面来看，根据中金所4约18日公布的可交割券表，当季合约TL2306有10只可交割券，存量规模为1.66万亿，高于2年期和5年期的可交割券规模，能充分满足交割需求。从活跃度看，TL2306中最活跃的220024在4月（截至4月18日）的成交量为1604亿元，换手率为1.24，好于两年和五年最活跃券，标的现券活跃度较好，有望保障期货市场价格发现功能的正常发挥。 同时，她指出30年国债期货合约的标的现券和其他三个品种一样均为票面利率为3%的名义国债，按照经验法则“当收益率相同时且大于3%时，久期更大的国债是CTD；当收益率相同且小于3%时，久期最小的国债是CTD”，由于30年国债到期收益率一直都处于3%上方，且30年期国债发行频次偏低，因此预计久期最大的活跃新发券将成为CTD，且应该不会出现频繁切换，那么对于进入交割的期货多头来说，拿券风险会更小。 南华期货债券分析师高翔表示，30年期国债期货上市后将一定程度抬升对应现券市场的流动性，从流动性溢价压缩的角度来看将会推动期限利差收窄。从历史表现来看也是如此，在2018年2年期国债期货合约上市后，随着成交水平的上行，国债“10-2”利差明显回升。因此，在30年期国债期货合约上市后，可以关注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在内的做平收益率曲线机会。另外，以往国债期货新合约上市之后由于定价并未完全成熟，基差波动也往往较为剧烈，建议关注波段操作机会。 黄雯昕认为，30年期国债期货的上市将使得曲线策略进一步丰富。一方面，30年国债期货上市后有助于丰富30Y-10Y策略，这两个期限的利差与10Y-5Y、5Y-2Y走势不同，更多反映了基本面的变化，可以构造与反映流动性变化的其他两个期限不一样的策略。另一方面，同样是反映基本面和流动性定价偏差的30Y-2Y、10Y-2Y，也是30Y-2Y利差振幅更大，有助于进一步增厚收益。 张粲东表示，30年期国债期货上市后会带来较多的投资机会。首先，可以关注基差变动带来的套利机会。目前10年期国债期货、5年期国债期货和2年期国债期货均不存在明显的正套或是反套机会。而在30年期国债期货的上市初期，基差波动可能较高，正套和反套的机会均有可能出现。考虑到TL2306合约距离交割的时间不长，当基差偏高时，布局基差收敛的相关策略胜率或比较高。 其次，在品种流动性较为合适的情况下，可以布局“多TL、空T”的策略。一方面，当TL2306基差偏高时布局相关策略，可以在短期内获得基差收敛的收益，而目前T2306合约的基差已经逐渐回归季节性正常水平，上涨空间或不如TL高；另一方面，30年期国债期货的上市也会有效提升现券市场的流动性，30Y-10Y利差有望进一步收窄。当然，也可以直接布局30Y-10Y利差收窄相关的策略。 最后他表示，套保策略可能要视基差收敛的节奏而定。在基差偏高的情况下，空头套保的成本可能会较高，若基差能够迅速收敛，则可以逢低布局空头套保策略。 “鉴于超长期国债主要为机构配置持有，配置机构主要为保险机构、商业银行和养老基金。30年期国债期货上市后将有效弥补超长期国债风险管理和配置缺口覆盖需求，预计市场配置需求较为旺盛，结合当前国债市场表现较强，上市初期30年期国债期货预计偏强运行。另外，30年期品种上市后，四个国债期货品种体系可以构造更加丰富的曲线套利策略，建议关注品种间交易机会。”牛秋乐说。 总体而言，东海期货研究所指出，30年期国债期货合约的上市，标志着收益率曲线风险管理工具最后一块拼图的完成，实现了国债期货品种从国债收益率曲线中短端到超长端的完全覆盖。同时作为超长端利率风险管理工具，30年期国债期货可以有效地满足市场长期资金的套保需求，帮助超长期限国债精确定价，进一步完善我国国债基准收益率曲线结构。在进一步丰富现有的风险对冲与投资套利工具箱的同时，有望提高不同需求市场投资者的参与度，吸纳更多资金入市，推升国债现券市场活跃度。