瑞银买方电话会

　　7月10日，瑞银财富管理部门举行电话会，对高净值投资者关注的市场走势，进行了研判。

这场电话会中，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆进行主讲。

胡一帆预判：债券市场正变得有吸引力，今年从一定程度上面来讲是十年不遇的大牛市起点。其中比较看好新兴市场债券，如果下半年美元普遍走弱，可能会有利于新兴市场债券市场表现。

投资者疑惑有哪些

今年以来市场出现很多不确定性，投资者经历了去年“股债双杀”非常沮丧之后，年初的时候非常开心，现在又非常困惑。

瑞银财富管理认为：下半年既有危、也有机。

现在来看，为什么投资者比较疑惑呢？

现在是信息泛滥的时代，不是没有信息，是信息过多。而且，消息是喜忧参半，所以每个人都可以为自己想要做出的结论找出证据，所以投资者变得更加困惑。

从全球经济来看，好消息是美国本轮加息周期可能已经接近尾声。但同时市场也有不少担忧，比如美国经济正在放缓，比如说信贷的条件日趋紧张，一些区域性银行的健康状况令人担忧，美国商业地产的担忧可能也会持续。

从中国经济来看，大家觉得中国经济正在复苏，这是好消息。

我们看到市场上面也是比较有意思，美国市场似乎都聚焦在好消息上面。所以标普500指数接近一年来的新高，现在标普500从去年10月涨了超过30%，科技板块涨了近70%，VIX波动指数也低于长期均值。

海外市场如此强势表现，这是暴风雨前的平静还是对严重衰退担忧大家觉得已经到头了？所以这中间存在着很多的不确定性。

美国经济将“衰退”

我们看到通胀已经趋于下行，5月份的数据已经到4%，已经连续11个月，从去年6月的峰值9.1%回落。我们看到能源价格的驱动，并且服务业通胀似乎已经见顶。美国核心个人消费支出（PCE）通胀实际上是强于预期，并且之前产品价格回落得比较快，现在也有所抬头。所以哪怕现在到4%的水平，现在市场一致预期，三季度末会到3.5%，年底会到3%左右，这也是远高于美联储2%的水平，所以美联储转向还为时过早。

美国的劳动力市场，我们看到有所降温，但还是偏紧。这个消息也是喜忧参半。工资上涨幅度有所减缓，但还是上涨。如果从就业的数据来看，1个失业者还是应对1.6个空缺职位，远高于疫情前1.2的水平。所以这个角度来讲，劳动力市场似乎还是比较偏紧，空缺职位主要集中在政府部门、教育领域，还有一些低端的零售贸易、医疗保健等等。但是金融行业、互联网还是在裁人。

现在市场担心美国的经济是不是会进入衰退？瑞银财富管理认为美国经济将呈现“轻度衰退”。

最主要有三个原因：

私营部门的杠杆比较低。现在我们看到银行的资产负债表上面，现金占到20%，包括财富管理这边现金差不多在20%的水平。这和2008年很不一样，2008年对于个人、企业都是all in（全部押注），大家比较的狂热，现在大家比较的谨慎、小心。

我们觉得银行资本的状况相对比较良好。特别是美国的大银行，系统性银行，在金融危机之后加强监管，美国的前十大银行占到美国银行(28.53, 0.25, 0.88%)业的半壁江山。他们的总体资本状况还是比较的好，所以我们认为是比较轻度的衰退。

最主要是监管。特别是美联储现在采取非常激进的措施，积极注入流动性，避免对于一些借贷的挤兑等等，所以我们认为总体还是轻度的衰退。

我们认为总体而言，确实下半年进入衰退可能有更多的银行倒闭。因为在过去的十年当中，其实美国每年倒闭的银行平均是7家，当然美国有4000多家中小银行，所以这个比例还是非常的小。但以前和现在有一点不一样，以前倒闭的银行规模比较小，在100亿左右，现在这三家倒闭的银行加起来有5000亿，所以这也是市场的担忧所在。我们觉得也有可能衰退之后有更多的银行有压力，但是整体上美国银行业没有系统性的风险。

美元将会走弱

美国如果轻度衰退，哪怕轻度衰退还是利好债券，对于股票可能会有一些压力。如果美国衰退程度高于预期，股债双杀，当然债券相对股票会更为稳健。所以在下半年如果两边都涨的话，股债都会涨。所以在市场不太确定的状况之下，我们还是更看好债券。

下半年最重要的方向是美元会走弱。去年美元指数最高点的时候上涨了近15%，之后略有回调。汇率市场一般是超涨超跌，超涨之后，只要美联储今年不加息，美元可能就开始走弱。

我们也认为聚焦一些优质的债券，特别是投资级别和高评级的债券，现在承压最主要来自于美国的无风险利率高达5%，实际的价值远低于票面100块钱的价值。以美国二十年期债券为例，如果票息率在2%不到一点，但实际价格跌到80块钱甚至70块钱以下，这之后随着美联储的减息都会有一个反弹。

所以我们预判：债券市场现在变得相当的有吸引力，今年从一定程度上面来讲是十年不遇的大牛市的qi?dian。

其中比较看好新兴市场债券，如果下半年美元普遍走弱，收益率比较高，这可能会带来新兴市场债券比较好的收入。

我们也看好优质派息股，比如说股票派息，还高于一般的债券，这个也变得更加有吸引力。

美元的走弱可能也会利好黄金，黄金今年一度上过2000，之后又有所下调，我们觉得黄金在周期因素上面，和美元负相关、和通胀负相关，下半年这些利好的因素都存在，所以我们觉得到年底黄金可能还是会重上2000的水平，这也是我们比较看好的一个资产配置。

投资人还可以利用另类资产做一些多元化的投资。去年对冲基金表现比较好，今年还会继续在不确定的环境下胜出。