欧洲央行利率决议前瞻

　　10月26日，北京时间20：15分，欧洲央行将公布利率决议，人们普遍预计欧洲央行将把其主要再融资利率维持在4.50%，存款利率维持在4.00%。在前十次会议上，欧洲央行一直在加息以应对通胀飙升，上个月欧洲央行暗示暂停加息，这反映了该政策的明显有效性，欧元区经济的减速就是明证。

欧央行行长拉加德和其他高级官员一直热衷于将讨论转向利率可能需要保持在当前限制性阈值的持续时间。

在这种背景下，也有人猜测欧洲央行可能会在其庞大的1.7万亿欧元疫情紧急购买计划中提前减持债券。然而，考虑到宏观经济、地缘政治和金融模糊性加剧的普遍气候，欧洲央行很可能会抵制任何加快量化紧缩的仓促决定。

巴以冲突再添决策难度

欧洲央行上一次加息是在9月中旬，这也是该央行连续第10次上调利率。与金融机构相关的存款利率达到4.00%，这是自1999年欧元区成立以来的最高水平。在欧洲央行大幅加息下，该地区通胀也有所放缓。9月欧元区的消费者价格指数已经从上月的5.2%，显著回落至4.3%。除去食品和能源价格因素的核心通胀也有较大幅度的下降。在9月会议纪要中，欧洲央行理事会一些成员警告，进一步加息可能会重蹈2011年的覆辙，当时欧元区发生了严重的主权债务危机。理事会的利率决策需要考虑可能出现的“硬着陆”的经济和社会成本。

值得一提的是，巴以冲突所带来的中东地区地缘政治风险攀升，进一步推高了能源价格：10月以来，欧洲天然气价格上涨了35%，油价也超过了93美元。这对一直在与通胀飙升做斗争的欧洲央行来说，无疑是个坏消息。作为一个能源进口地区，欧洲比美国更容易受到中东紧张局势引发的通胀飙升的影响。

法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛日前表示，尽管新的巴以冲突会影响价格，但欧元区预计到2025年会达到欧洲央行设定的通胀目标。欧洲央行目前的利率处于“良好水平”，现在不是进一步加息的时候。奥地利央行行长最近表示，如果一切顺利，欧洲央行的加息周期可能会结束。除非出现“额外”的价格冲击，则有可能再加息一至两次。

与此同时，欧元区不断走弱的经济数据表明，进一步收紧政策的必要性有限。在降息方面，欧洲央行可能仍会持抵制立场。德意志银行利率研究全球主管亚里德表示:“如果他们改变主意，认为必须采取更多行动，可能要到明年年初。”

欧洲央行首席经济学家莱恩说，欧洲央行需要时间，可能要到明年春天才能确定通货膨胀下降。

“最大的挑战将是保持平衡，听起来不太强硬，但为加息敞开大门。”荷兰国际集团宏观经济全球主管卡斯滕·布热斯基如是表示。因此，欧洲央行在本次例会上，针对未来的货币政策走向、巴以冲突影响以及通胀前景会否改变等措辞，都值得投资者留意。

欧洲债市风险不容小觑

9月下旬以来，受到美国中长期债券价格暴跌的影响，欧洲债券收益率大幅攀升。其中，德国10年期国债收益率创出了12年来的新高，意大利政府债券相对于德国10年期联邦债券的风险溢价在最近6个月来也首次突破了两个百分点。欧洲债券市场具有流动性不足、整体规模较小的结构性问题，因此在面对风险时同类资产会发生更大的波动。巴以冲突以及近期长期债券收益率的显著上涨将进一步抑制欧元区经济增长前景。考虑到欧元区新的债务可持续性担忧，将使欧洲央行最终更难就提前结束PEPP下债券购买再投资达成一致。目前，这些再投资至少持续到2024年年底。有猜测认为，未来欧洲央行可能不得不介入债市，“施以援手”用以安抚市场。例如，传导保护工具这项债券购买计划，目的就是帮助负债的欧元区成员国，从而避免欧元分裂。但也有观点认为，欧洲央行可能不会在本次例会上启用该工具，“他们将尽可能长时间地保持观望”。

瑞士冯托贝尔公司(Vontobel)的企业债券投资组合经理克里斯蒂安·汉特尔表示:“我认为欧洲的经济背景肯定比美国更糟糕。”他认为，利差扩大“必须在经济增长放缓、大幅加息和通胀数字持续上升的背景下看待”。

Apollo首席经济学家托斯顿·斯洛克表示，欧洲的金融体系以银行为基础，美国则以市场为基础。“欧洲可去的地方要少得多——基本上只能去银行业，因为信贷市场发挥的作用要小得多。”

在美联储官员放出“利率将在更高的水平待更长时间”的鹰派信号后，投资者为保证自身投资正回报，或转向避险资产、或要求更高的风险溢价，推升了垃圾债的收益率。在欧洲，这个市场规模是4120亿欧元，而美国的规模则高达1.3万亿美元（约1.1万亿欧元），将近欧洲市场规模的三倍。

Hantel指出，市场和经济不确定时期通常对等级最低的公司造成的打击最严重，他表示：“Triple-C（CCC级）是高收益债券和整个企业信贷市场中最薄弱的环节。我们在这里看到更大的压力并不奇怪。”

另据欧洲央行月度消费者预期调查，欧元区消费者对未来12个月的通胀预期在8月小幅上升。同时，欧元区消费者预计3年后欧元区通胀为2.5%，也较上月的2.4%反弹。近来，欧洲央行理事会中有人呼吁采取加息以外的其他紧缩措施，如尽早结束万亿欧元债券计划的到期再投资——新冠大流行紧急采购计划（PEPP）再投资的截止日期为2024年12月，不少欧洲政客建议将这一计划结束的时点提前。

最后一个看点是，对于本轮快速、大幅加息导致的融资条件趋紧，欧洲央行将如何应对？由于银行限制贷款，储户冻结存款，欧元区8月份的货币流入量出现了有记录以来的最大降幅。有经济学家担忧，欧洲央行加息将导致其银行体系出现信贷危机。

欧洲央行行长拉加德“改口”？

就在本周利率决议前夕，有知情人士透露，欧洲央行行长拉加德认为，对抗通胀的斗争进展顺利，但缺乏财政规则上的区域协议正变得令人头疼。

在周一的一次电话会议上，拉加德告诉欧盟委员会、欧洲理事会和欧元集团的主席，尽管通胀风险已经变得更加平衡，但欧元区经济在未来几个季度面临停滞和下行风险。

值得关注的是，拉加德对通胀进展的信心与其最近的言论形成了鲜明对比，她曾暗示潜在的物价增长仍然上升。

知情人士还透露，关于经济本身，她表示就业正在保持良好，但有减弱的迹象。

同时，拉加德对欧元区各国就财政问题并未达成协定感到担忧。知情人士表示，拉加德观察到，市场往往会对欧洲在中东问题或其他类似问题上的分歧立即做出反应，她还表示如果欧盟不进一步团结，不同国家之间的利差将更大。

拉加德还抱怨称，未能在明年1月前就如何解读《稳定与增长公约》达成协议是一个问题，届时将财政赤字限制在产出的3%的规定将恢复，这可能会给货币政策带来压力，从而使欧洲央行不得不采取更多行动。

对于拉加德的担忧，欧元集团财长负责人PaschalDonohoe回应说，今年达成协议是可行的，但非常困难。

同时，他承诺将加大对意大利的压力，要求其批准欧洲稳定机制（EMS）条约。该条约的主要任务是为欧盟成员国提供金融救助。

他还称，这个问题将在本周的欧盟峰会上提出。在这个问题和财政谈判上，他认为成员国家需要做出努力。

欧洲理事会主席CharlesMichel则表示，由于立场分歧很大，很难就财政规则达成妥协。

机构观点

1、丹斯克银行：欧洲央行将自去年6月以来首次按兵不动。自9月会议以来，通胀和经济增长数据基本符合预期，考虑到欧洲央行的明确指引，预计即将召开的会议不会有任何变化。我们预计，拉加德将在新闻发布会的问答环节中承认对推进PEPP再投资的讨论，从而释放出紧缩倾向的信号，尽管在其沟通中仍有一些可选性。

2、荷兰国际集团：我们预计欧洲央行将按兵不动，基本坚持鹰派倾向，为12月再次加息敞开大门。

3、澳新银行：近几个月来，核心通胀率已明显改善。然而，考虑到油价变化无常，能源成本上升可能导致整体通胀再次加速，欧洲央行仍保持警惕。我们认为欧洲央行再次加息的门槛很高。除能源不确定性外，货币总量、实体经济数据和工资增长等方面的证据都支持潜在通胀趋势的改善。根据我们对数据的评估，我们认为欧洲央行暂停加息是合适的。此外，一些主要鹰派人士认为，现在的利率限制性可能是适当的。

4、北欧联合银行：欧洲央行在9月份的会议上表示，利率很可能已经见顶，而近期的通胀数据实际上意外向下，因此在10月26日的会议上维持利率不变的决定看起来很简单。我们认为欧洲央行目前的加息已经完成，但要注意的是，如果通胀在接下来的几次会议上有进一步变化，那么加息的可能性要大于降息。目前，我们估计降息可能从2024年6月开始。

5、道明证券：10月份的决议应该是一次精心安排的按兵不动，存款利率将保持在4.00%。我们认为进一步加息的门槛相当高，并认为委员会更愿意调整利率维持在终端水平的时间长度，而不是恢复加息。欧洲央行不太可能成为欧元/美元的主要推动力。要提振欧元，需要美国利率达到峰值、美元疲软和美国以外地区经济增长稳定。

6、德国商业银行：欧洲央行不太可能进一步提高关键利率，部分原因是9月份通胀率大幅下降，因此基本符合央行的预期。展望未来几个月，我们可以想象央行将把最低准备金率从1%提高到2%，以便减少向商业银行支付的利息。

7、野村证券：我们预测欧洲央行将在10月份的会议上维持所有关键政策利率不变，因此存款利率将维持在4%不变。我们认为，近期的宏观数据总体上支持欧洲央行已经完成了加息周期，即使它还不能宣布在通胀问题上取得了胜利。我们预计10月份的会议不会宣布加快量化紧缩，但这可能会成为新闻发布会上许多问题的焦点。虽然这不是我们的基本假设，但在最低准备金要求、政府存款报酬或超额准备金报酬方面可能会出现意外。

8、荷兰合作银行：随着加息周期可能结束，欧洲央行有责任管理降息预期。通胀继续朝着正确的方向发展，但新的风险已经浮出水面。欧洲央行应明确表示，如果再次出现能源冲击，他们不会坐视不管。我们预计欧洲央行将维持政策利率不变。我们仍然认为存在提高最低要求储备金的风险。

9、德意志银行：我们预计利率将维持在4.00%。我们预计欧洲央行将重申，将利率维持在限制性水平上足够长的时间是使通胀率回归目标的方法。这既包括指导原则（期限的核心作用），也包括选择性（何为足够长的时间将由鹰派和鸽派之间的力量平衡决定）。

10、法国兴业银行：由于核心通胀率呈下降趋势，经济前景不明朗，欧洲央行目前应按兵不动，直到前景更加明朗，但这可能要等到明年3月。我们预计，一旦欧洲央行在2024年春季完成对操作框架的审查，就会加快量化宽松。