【中信建投期货】海外金银再度冲高 国内市场表现平淡

　　贵金属

观点与操作策略：隔夜海外贵金属表现继续上行，国内则表现平淡，主要受人民币升值影响。美国美国 11 月 Markit 制造业PMI 初值不及预期，但服务业 PMI 继续表现韧性，促使美债收益率回升，但美元方面受欧央行拉加德偏鹰表态的影响，继续呈回落之势，多空相抵之下，金银小幅上涨。总体来看，市场逐渐消化美联储转鸽预期，短期贵金属多空皆存，或震荡运行为主。

操作上，黄金白银暂观望。沪金2402参考区间460-475元/克，沪银2402参考区间5850-6100元/千克。


股指

观点与策略：近日北交所市场持续大涨，成交额再创历史新高，而在资金分歧之下沪深两市股指震荡回落，市场信心修复进程有所起伏，期指短期或延续震荡。后续在美联储加息周期进入尾声、人民币汇率触底回升、国内经济动能修复等利好作用下，将对股指形成向上驱动，期指策略方面中长期逢低做多。

国债

行情综述：近期债市连续调整主要受地产放松及地方债额度提前下发预期的影响，核心在于担忧明年初财政发力拉动经济走强，目前利空不足以使得债市转熊，可作为短期调整看待，单边策略上，T合约逢低做多。目前期债各合约的基差明显反弹，进一步上行动能取决于空头力量的强弱。

钢材

螺纹钢：周末，唐山迁安普方坯降20报3630元/吨。产业层面，上周五大钢材品种供应环比转增，增幅1.7%，主因在于钢厂利润修复推高企业生产积极性；表需环比转增，增幅1.1%，表明需求仍有韧性；总库存去库幅度有所收窄，降幅2.0%，主因在于产量回升挤压了去库空间；但社库去库幅度加大，主因在于北方天气有所好转，需求阶段性回暖。成本端，三部门研究加强港口铁矿石监管，双焦供给端有紧缩预期。短期来看螺纹商品上有压制下有支撑，预计价格继续高位震荡。操作策略：2405合约注意回调风险，谨慎追涨。

热卷：宏观层面，新一轮库存周期有望开启，制造业企业补库或将带动需求中线回升。上周，包括日本、欧洲、北美、中国、土耳其在内的主要产钢国的主导钢厂基本都宣布了新一轮提涨。东北、华北几家大型钢厂周初公布的SS400热轧板卷的价格基本在575-580美元/吨FOB，而华北优势Q195资源对东南亚的报盘价格从周初的 555 美元/吨 CFR 越南上涨至565-570美元/吨CFR。成本端，三部门研究加强港口铁矿石监管，双焦供给端有紧缩预期。短期来看钢价上有压制下有支撑，预计价格继续高位震荡。操作策略：2405合约注意回调风险，谨慎追涨。

工业硅

工业硅期货窄幅震荡，价格暂无驱动，现货市场保持平稳。从供需来看，西南硅厂持续减产，但减产进程并未超预期，西北厂家增开炉子部分填补供应减量，工业硅库存积累尚未停止，需求端多晶硅保持小幅增长，其余板块仍无亮点，供需仍偏宽松。后市来看，在供应充足局面之下，工业硅短期难有上行空间，不过西南成本支撑渐强，下行空间亦十分有限，工业硅短期或维持震荡运行态势。操作上，暂观望，SI2401 合约参考区间13900-14400元/吨。

铝

氧化铝：北方河南三门峡矿山生产受限，山西环保问题突出，晋鲁豫三地现货供应略微偏紧，北方氧化铝价格较为坚挺。云南地区的电解铝企业完成减产，西南地区氧化铝需求或小幅走弱，南北现货价差有扩大可能。短期氧化铝期货价格2900-2980运行，建议反弹沽空为主。

电解铝：供给端云南减产产能已于本周执行完毕，另外进口窗口再次关闭，同时北方寒冷天气对巩义地区到货造成一定影响，短期供应端压力缓解。消费端龙头企业开工率降幅有所收窄，整体表现稳中偏弱。广东地区现货升水尚可，贸易商出货意愿较强，但下游接货意愿一般，库存小幅增加。巩义地区去库虽然较多，但主要受运输制约，并非消费推动。因此去库的持续性仍待观察，铝价偏弱运行概率较大。

沪铝01合约运行区间18700-18900元/吨，操作上建议反弹沽空为主。


镍＆不锈钢

周五夜盘镍及不锈钢偏弱运行。纯镍方面，随着镍价持续下跌，近期现货市场成交略有好转，但是电积镍利润空间不断被挤压跌破，关注企业投产意愿变化。硫酸镍方面，需求持续疲软，价格再度走弱，另外随着华飞项目顺利到港，中间品偏紧的格局得到缓解，硫酸镍成本支撑有所走弱。镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，供需较为宽松，预计仍会下跌，但随着印尼铁厂利润空间收窄，跌幅或将放缓，原料端对不锈钢的打压仍在持续。不锈钢方面，周五无锡太钢盘价有所上涨，另随着期货盘面价格反弹，市场信心略有修复，但实际成交依然偏弱，在需求未能好转的情况下，不锈钢难有反转。

操作上，镍及不锈钢空单继续持有。NI2401参考区间120000-130000元/吨，SS2401参考区间13000-14000元/吨。

铅锌

锌：宏观来看，欧洲央行公布的10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。基本面看，LME锌库存不断大幅交仓符合市场预期，盘面价格下跌幅度放缓。目前宏观面表现温和，基本面供强需弱格局延续，但矿加工费持续下滑在一定程度上支撑锌价。

铅：上周五铅价走软。供应端，部分地区炼厂出现环保、原料价格高企出现减产。需求端，部分经销商反映电动自行车蓄电池市场更换需求转淡，整车销量同步走弱，终端消费不佳则限制铅价上行。供应偏紧、需求转弱驱动下，预计价格维持震荡整理。

综上，沪锌2401合约运行区间20500-21500元/吨附近，区间操作。沪铅区间操作。沪铅2401合约运行区间15800-16800元/吨附近。

铜

宏观及市场：美元指数持续下跌，提振铜价仍有一定涨势。美国Markit制造业PMI超预期跌回荣枯线下方，制造业景气水平回落压力加剧，不过交易员仍押注美联储最早于明年5月降息，市场情绪谨慎。

基本面数据：上周上期所、SMM 统计国内社库均有累库，LME铜去库。现货市场美金铜货源偏紧而下游有所开工，现货维持高升水。

综合来看，市场情绪逐步回归理性，在需求转弱压力下，短期价格或高位震荡为主，关注本周美经济数据与美联储表态指引。今日沪铜主力参考区间 67600-68500 元/吨。操作上，观望为主，逢反弹布局少量远月空单。

铁矿＆废钢

铁矿石：周五晚间，发改委公告称加强港口铁矿石监管。宏观面，四季度预期交易权重上升，政策利好信号释放给予市场强信心。产业面，供需矛盾暂缓，钢厂补库行为支撑矿价。展望后市，监管力度趋严，短期矿价上方空间有限，当下铁矿基本面表现偏强，宏观预期向好，矿价底部亦有支撑。近期关注成材价格上方空间能否打开，钢厂利润修复情况以及钢厂生产行为。操作策略：单边短期区间操作，I2405预计波动区间910-960元/吨。套利方面，逢低做多05螺矿比，目标点位4.4。

废钢：昨日钢厂废钢采购价涨多跌少，11家涨而9家跌，涨跌幅主要介于-30~20元/吨。产业面，近期废钢供需持续回暖，钢厂废钢以及加工基地垒库，钢厂用废效益已有显现，生产利润边际改善。展望后市，宏观环境偏暖，市场情绪趋于乐观，近期废钢供需压力释放，库存环比提升，螺废价差处于高位，电炉利润好转，对废钢价格较有支撑，然而成材价格短期上行乏力，短期废钢价格或高位振荡运行。现货操作随行就市为主。

碳酸锂

过去两个交易日的走势反映出市场在来到前期预期的底部区域后的纠结，但多空双方的博弈加码意味着当前价格不是最终平衡点。从基本面来看，供需依然没有改善，反弹是乏力的，价格反抽大概率只是技术性行为，空间和持续性较差。价差方面，目前价差已经缩小至较小水平，预计还有空间，但已不太适合重仓。建议：空单继续轻仓持有，或在保留底仓的情况下考虑高空低平，反弹后可考虑加码空单；反套持仓考虑逐步降低仓位。

白糖

国内产销：1、原糖触及高位后回落调整，11月下旬巴西降雨偏少，预计生产数据维持强劲；2、截至11月15日，开榨糖厂数量284家少于去年的330家，由于开榨时间较晚，印度新季糖产量为144万吨，同比减少70万吨；3、第四季度市场同时面临开榨、到港压力，郑糖预计压力相对明显，但是在上个榨季低结转库存、新糖较陈糖更具价格优势的背景下，11月的产销数据值得期待或给郑糖带来阶段性的利多。

国际产销：1. 据印度糖厂协会（ISMA）的报告，2023年6月下旬获取的卫星像信息显示，2023/24榨季印度甘蔗总种植面积约598.1万公顷，与2022/23季大致持平。根据披露的数据，预计2022/23榨季印度产糖量为3690万吨；将有约409.5万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3280万吨。

预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨；消费量约为2750万吨；剩余量约420万吨。泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。

2. Unica数据显示，10月上半月，巴西中南部地区的糖产量较去年同期增加22%，至225万吨。 数据显示，10月上半月甘蔗压榨量为3,277万吨，较上年同期增长17.6%；2023/24年度甘蔗产量强劲，使得累计压榨量增长15%，达到5.26亿吨。10月上半月，巴西中南部地区的乙醇总产量为17.7亿公升，较2022年同期高出27.8%。10月上半月被用于生产乙醇的甘蔗比例扩大至51.88%，被用于榨糖的甘蔗比例为48.12%。 在这之前，糖厂为抓住榨糖利润率更佳的契机，曾将较大比例的甘蔗用于生产糖(51.1%)。

粮油期货

豆粕：市场大幅下调巴西产量预期，但新增的降雨和12月的厄尔尼诺减弱或带来巴西产量的恢复性增长。主流机构的产量预期在1.52亿吨到1.61亿吨之间摇摆。国内基差走弱影响国内市场心态，期现联动回落，新增的巴西马州意外获得降雨和人民币升值主导价格，干旱担忧有重新种植仍旧不利于丰产预期的维持。因为 USDA 已经相对把利空因素表达充分，后期或更加容易受到减产预期带来的上行驱动。国内豆粕相对宽松，基差或维持低位，目前华东基差已经跌至0-30元每吨。我们认为豆粕震荡区间至3850--4100，1-5反套有机会延续。

油脂：1、节后首日美盘显著收跌，巴西降雨改善打压整体走势，美豆油进一步承压于第五巡回法庭对EPA豁免的裁决，加沙停战也令原油回吐地缘政治升水，这带来油脂整体市场氛围的延续偏空。2、NOAA最新预测认为Nino3.4区水温不会继续升高，且将在12月下降，一定程度带来市场对厄尔尼诺影响效果减弱的预期，关注南美及东南亚天气变化情况。


观点总结：偏差市场氛围下，短期油脂延续调整对待。Y01价格主要运行区间7750-8650，P01价格主要运行区间7000-8000。

生鲜期货

生猪：现货价格持续走弱，市场受动物疫情等因素影响，整体出栏进度提升。供给侧：四季度供给集中，屠宰开工率十一月中旬后明显提升，进入十二月将有更明显上行；集团企业供给稳定增加，并在近期进一步释放，市场承接压力较大；标肥价差明显，市场仍有部分二育，市场总体供给压力或将持续。需求侧：降温带来的需求预期暂未推动价格上行，相关需求在12月后预计逐步进入兑现期；预计后市仍然面临需求预期的过度反映和反映不足的交替。策略：前期套保持有，尝试逢高沽空，其余观望。预计01合约短期在 14800—15900之间震荡。

鸡蛋：主产区现货价格略有回落，11月27日主产区均价4.63元/斤，较26日-0.01元/斤；主销区均价5.02元/斤，较26日持平。集中淘汰催化减弱，惜售情绪再起。前期鸡蛋价格低位反弹，养殖利润快速走扩，淘鸡价格跌至低位后，养殖单位淘鸡惜售情绪增强，本周淘鸡量环比进一步回落。库存快速出清，需求侧出现短暂回落。蛋价上行后，市场交易氛围有明显好转，但当前蛋价涨势过快，贸易环节有恐跌价情绪，二批三批等采买仍较为谨慎，多以随采随销为主，对蛋价利多支撑边际减弱。建议：前期多单止盈后观望为主，等待后市操作机会。

苹果：本季苹果入库基本完成，陆续开始出库销售。本产季库存结构中果农货及低价差货占比可能较高。若廉价货源带动库存去化，使去库节奏较快，则有利于后期好货走出偏强行情。与之相对，若惜售情绪强，导致冷库货源错过冬春节日的销售窗口，则可能明显拖累后期现货行情。10合约894手交割规模的最终交割结果的修正已经大致兑现，而苹果近未来的核心为消费/去库。

策略：短期内需关注春节前的现货消化节奏真正兑现，可考虑围绕8600—9200区间高抛低吸。若库存消化节奏较为理想，则这一预期可能整体上调。

玉米：周末到货增加，产地物流影响有限，现货报价下调，预计期货和现货存在共振，继续留意雪后的卖压后置随时间逐渐兑现的可能性进而带来的期现价格承压。淀粉需要考虑利润缩减的情况下，工厂对开机率的调降以及对于淀粉的控货控价能力。策略：考虑反弹后布局空单，对于淀粉在原料上行时期，利于反弹后做扩。


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