2024年一季度原油汇率行情走势展望

　　2023上半年油价低位震荡，受美国银行业危机影响下探65美元/桶的底部支撑。7月之后伴随中美经济阶段性好转以及OPEC+产量控制，油价最高一路上行至第三季度末的95美元/桶。第四季度以来，中美需求均呈现环比走弱态势，同时非OPEC原油产量超预期，油价一路下行。

震荡仍将是2024年油价主旋律。基准情形下，产量方面，2024年全球原油产量增加集中在北美、巴西和圭亚那，美国产量增速相比2023年明显下滑，OPEC+仍将根据市场情况灵活调整政策，或仍难以增产。需求方面，2024年全球原油需求增量明显下降，主要源于低基数效应消退下中国需求增速的放缓，印度、中东、南美需求稳定增长，OECD经济体需求小幅下滑。全球将有大量炼厂产能上线。

预计2024年Brent主震荡区间70至90美元/桶。如果中国经济能够有所起色叠加美联储降息，油价有望出现季节性走强行情，85至90美元/桶是重要上方压力。2024年油价中枢持平或小幅低于2023年，柴油裂解价差仍有回落空间。

2023年油价冲高回落

油价在9月份触及2023年的最高水平，但此后大幅下跌。9月28日，美国西德克萨斯中质原油基准价格最高报94.99美元/桶，主要产油国沙特阿拉伯和俄罗斯均选择延长减产。然而，尽管石油输出国组织及其盟国（即欧佩克加盟）有可能持续限制产量，但原油价格已从这些峰值下跌了20美元以上。

不稳定的经济数据使市场对一些最大进口国可能出现的能源终端需求感到担忧，尤其是中国。事实上。减产将延长到新年的消息不足以阻止价格在11月进一步下跌。此外，大型发达经济体仍在努力应对一代人以来从未见过的高利率负担，在许多情况下，这些利率的滞后效应可能仍会显现出来。

当然，主要产油国支持价格的愿望和对全球需求的基本担忧之间的斗争不会仅仅因为日历已经翻到新的一年而结束。

但对于一个显然已经承受了几个月压力的市场来说，有一些看涨的曙光。事实上，国际能源署（IEA）刚刚上调了对2024年原油需求的预测。该公司预计每天增加110万桶，比之前的预测增加13万桶，理由是美国对石油的需求有所改善。

根据美联储的最新评论，金融市场现在敢于希望降息最早可能在3月到来。仅这一前景就使美元走弱，使以美元计价的石油产品更具吸引力，从而使原油价格略有提振。

2024原油第一季度震荡仍是主旋律

巴以冲突扩散的可能性

巴以冲突一定程度上已经有所扩散，也门胡塞武装造成的红海局势紧张就是其中之一，也确实带动油价出现了阶段性上涨。也门胡塞武装表示针对出发地和目的地为以色列的船只的攻击不会中止，除非加沙人道主义走廊通道打开。美国拉拢了多国联合舰队准备介入红海与亚丁湾地区，并指责伊朗也参与了攻击。而伊朗军事高官在大马士革遇袭身亡，伊朗总统声称要以色列付出代价。

巴以冲突有扩散的趋势，当前只影响原油运输航道以及相关的运费、保险费，并未直接影响供需，因此油价涨幅有限。但随着其他势力的介入，美国可能对伊朗实施更有力的制裁，导致原油供应下降，这也是2024年需要持续关注的。

美国经济衰退的可能性

根据IMF最新发布的《世界经济展望》，美国经济软着陆的概率较此前已有所增加，但IMF给出的全球经济增长预测也处在近二十多年来的最低水平。

众所周知，加息是控制通胀的有力手段，但同时也会抑制经济增长。软着陆是指没有导致诸如大规模失业等经济恶化结果前提下完成控制通胀的加息。大规模失业往往对应美国历史中的衰退周期，其中最严重的称为经济萧条。

在美联储从去年年中开始的本轮加息周期中，软着陆预期并非刚开始就出现的，当时金融机构普遍认为今年第二季度至第三季度美国经济会进入衰退。但随着美国公布的一系列经济数据持续好于预期，软着陆的说法开始出现。根据彭博社的调查统计，当前权威机构认为美国未来一年内出现衰退的概率中位数已经下降至50%。

尽管如此，在经历了一年半的加息周期后，美国的信贷和超额储蓄已经明显收缩，失业率也出现了放缓迹象，这意味着美国未来的消费动能将不如之前充足，经济前景的不确定性开始增加。

历史资料显示，美国为了控制通胀而采取的加息行为只有1967年实现了经济软着陆。软着陆之所以难以实现，是因为衰退的进程往往会突然加速，因为在现金流稀少、信贷紧张的背景下，失业带来的消费下降会进一步促进失业，这是一个“涡轮增压”式的自我强化过程。而宏观政策即使发生转变，在实体经济中产生作用也需要一定时日。历史上的衰退往往是由于失业率突然加速，等不到有滞后效应的宏观政策显效。

因此，尽管当前市场预期较为乐观，仍不能忽略美国经济衰退到来的可能性，因为衰退对油价往往产生直接冲击，尤其是当前原油价格放在21世纪仍处于相对高位，下方空间很大。

OPEC+中断减产的可能性

在经济疲软、竞争对手供应增加的背景下，OPEC+减产是当前油价仍维持高位的主要原因。OPEC+的两个核心目的是维护市场份额和调节原油价格。值得关注的是，2024年OPEC+将面临以下困境：

一是较低的需求增长预期：在美国正式确认经济软着陆之前，全球需求底部仍无法确认，潜在的宏观风险对市场的影响持续存在。

二是竞争对手产量的提升：非OPEC+国家（以美国、圭亚那、巴西、挪威、中国为主）产量仍有望提升，甚至OPEC中的减产豁免国伊朗和委内瑞拉的产量也在提升。

三是更高的财政平衡盈亏线：2022年10月以来OPEC+不断收缩供应，其市场份额随之减少，需要更高的原油售价以维持其财政平衡。特别是减产最积极的沙特2024年财政平衡盈亏线已接近80美元/桶。

四是更难维系的内部团结：11月会议中OPEC+已经出现内部裂痕。近期安哥拉的“退群行为”更加直观地表达了不满，推动内部进一步减产举步维艰。

作为OPEC+的“带头大哥”，沙特已经将产量削减至900万桶/日，为近十年来的低位。在第一季度的减产方案中，沙特并没有进一步减产，说明其对进一步减产是有抵触的。因此笔者认为，如果低产量低出口最终换来的是低油价以及除了沙特外其他国家都不减产，预计沙特将放弃减产，可能对油价形成潜在影响。

原油第一季度技术展望

日线图提供了更多细节，显示价格停留在第五次斐波那契回撤位之间，从6月28日的低点上升到9月份的峰值，并完全抹去了整个涨幅。该回撤位位于73.07美元，完全回撤位仍为67.10美元的支撑位。尽管如此，尽管价格似乎正在企稳，但多头在进入2024年还有很多工作要做。WTI仍处于9月28日建立的下降趋势通道内，在突破74.50美元关口之前不会突破该通道。WTI市场已经从12月初的超卖水平恢复得相当好，这种更宽松的局面表明可能有更多的上涨空间。

整体技术面与基本面相吻合，表明原油将在2024年保持在近期低点上方，但如果市场动态没有重大转变，则不太可能挑战过去的峰值。
综上所述：尽管进入2024年有一些谨慎的货币乐观情绪，但石油市场显然也存在一些重大阻力。投资者也有可能在美国降息的押注中超越自己。通货膨胀可能很难被扼杀，即使它似乎正在消退，也容易卷土重来。原油在未来三个月内可能不会跌破最近的低点，但也不太可能重回2023年的高点。