煤炭板块表现亮眼 光伏市场竞争激烈 新旧能源前景几何？

　　2024年以来，以煤炭股为代表的旧能源赛道在连续五年持续攀升后，走势依然较为强劲；新能源板块历时两年回撤，市场对拐点何时出现仍莫衷一是。“时间的玫瑰”为何会绽放在旧能源赛道？近两年重仓新能源赛道的大资金为何集体“翻车”？2024年新旧能源前景几何？不少公私募基金经理给出了答案。 中证煤炭指数小幅走高 1月12日，数据显示，中证煤炭指数小幅走高0.43%，2024年以来涨幅累计达3.74%。从中长期走势来看，中证煤炭指数自2019年触底以来，累计上涨超100%。 从短期视角来看，煤炭板块延续了2023年下半年以来的慢牛格局。具体来看，中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能、淮北矿业等不少公司在2023年三季度以来密集爆发，截至2024年1月12日，淮北矿业强势上涨50%，陕西煤业、潞安环能均攀升约40%，中煤能源和中国神华的涨幅分别约为30%、20%。 万家基金基金经理黄海凭借多年布局煤炭股而业绩斐然。在谈及重仓煤炭行业的长期逻辑时，他表示，一是能源供需不匹配的情况将长期存在；二是很多能源股的估值较低，且具备低负债、高股息、高现金流的特点；三是从价格角度看，2016年以来，煤炭行业的整体价格波动在变小，且在价格的偏上区间波动震荡。 “近期天气降温成为煤炭行业的利好因素，降温导致用电和供暖需求迅速上升，进而促使电力终端煤炭库存加速去化。”黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，中国短期能源结构的依旧是煤炭。我国正在推进能源结构转型，发展更多的可再生能源，但转型需要时间。在这一过程中，煤炭仍是最重要的稳定供应之一，这也是煤炭股多年来坚挺的主要原因。 国盛证券数据显示，2023年前11个月，我国原煤产量月均基本稳定在3.8亿吨至3.9亿吨，存量煤矿增产潜力释放殆尽，产能利用率几乎已达极限，煤炭产量愈加刚性。 国盛证券表示，目前市场已逐渐认可煤价难以回到2021年前的高水平，但煤企的高利润持续性、高股息稳定性仍然存在，是不可多得的稀缺资产，其在2023年下半年以来的上涨核心逻辑在于“淡季煤价底部远高于市场预期”，该板块作为高股息资产正走上慢牛重估之路。由于供需格局边际向好，中枢价格存在“破千”可能。 新能源投资超预期“翻车” 从长期来看，代表先进生产力的新能源是朝阳产业。当前，全球的 数据显示，截至1月12日，新能源指数2024年以来下跌1.08%；光伏产业指数、新能源车指数自2022年以来均下跌约50%，锂电池下跌近30%，储能板块下跌超12%。 这也使得很多新能源基金损失惨重。数据显示，截至2024年1月12日，有94只新能源概念主题基金自2022年以来下跌超20%。其中，逾20只产品的跌幅超50%。 正圆投资研究总监、基金经理华通表示，自2018年之后，光伏成本降到火电成本之下带来光伏企业出货规模和利润爆发，同时中国也进入较好的融资环境。规模优势和资本优势超越了技术领先带来的优势，各家巨头在一体化后进入追求稼动率的竞争模式，尽管光伏出货量还在大幅增长，价格却大幅下降，也导致光伏企业利润很快消失。 在华通看来，这些公司都想通过扩大规模来获得价格话语权，进而在激烈的市场竞争中胜出，纷纷进行价格战，使相关产业链企业的利润大幅压缩。这些商业行为导致的产品价格低点，很大程度上超出了市场预期，叠加制造业周期问题，使得新能源赛道的状况在这两年不断恶化。 壁虎资本研究员张晗认为，新能源产业链毛利率和净利率下滑的原因复杂，涉及行业内的激烈竞争、产能过剩、技术变革等原因。基金经理们“翻车”主要是因为行业发展情况超出了他们的预期。此外，前些年不少新能源优质个股出现巨大的估值溢价，市场在高潮时往往会忽略景气度下行时基本面会出现的超预期变化。 止于至善投资总经理何理认为，由于供需失衡，许多新能源企业的开工率不高，低开工率意味着企业的固定成本分摊到每个产品上的比例增加，从而影响利润率。此外，部分基金经理持有的新能源股票比例较高，且投资风格相对激进，在市场波动或行业基本面出现问题时，他们未能及时调整持仓策略，导致基金净值承压。 值得关注的是，光伏成本大幅下降，刺激了行业需求强势增长。根据国家能源局数据统计，2023年前三季度，我国光伏新增装机12894万千瓦，同比增长145%，其中集中式光伏新增装机6180万千瓦，分布式光伏新增装机6714万千瓦。全国光伏发电装机容量达到5.2亿千瓦，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%。 华通表示，2023年光伏新增装机规模高速增长，需求显著好于预期，预计2024年全球光伏装机规模增速有望达到20%。有两方面原因导致光伏行业波动大：一方面是技术领先优势无法完全超越规模优势和资本优势，大部分技术领先优势在设备商的努力下维持时间很短，小部分技术领先优势不明显，只能贡献微薄的超额利润；另一方面，光伏的产能更新淘汰频率非常高，而资本获取能力是非常关键的竞争能力，如何冲高利润规模、获得大量的融资就成为了一些企业的中短期经营目标。 “关于近年来新能源标的股价低迷的原因，一方面，利润出现恶化；另一方面，市场无法确定未来谁能成为价格战的优胜者。”正圆投资总经理廖茂林表示，随着行业进入寒冬，头尾企业成本效率差距都非常明显，每个环节里相对落后的产能劣势都会被放大，这一轮出清活下来的，一定是各个环节具有领先优势的企业，2024年需要关注优质细分赛道的龙头个股。 新旧能源后市如何 随着2024年高股息行情继续发酵，让市场的目光再度转移至高股息赛道。数据显示，2022年煤炭行业上市公司现金分红比例达到50%，股息率达到7.08%；最近12个月，中证煤炭指数的股息率仍高达8.03%，相较其他红利类指数，其股息率有明显优势。 酷望投资总经理杨如意认为，高股息策略越发受到市场关注，这是资金寻找确定性机会的结果。预计2024年上半年高股息板块将有较好表现。 杭州闻基之道科技有限公司负责人闻群表示，煤炭等高股息赛道虽然不断攀升，吸引了大量资金涌入，但其可持续性问题仍存，后续可能会表现乏力。 星石投资副总经理方磊认为，煤炭等旧能源的基本面继续保持韧性，市盈率也处于历史偏低区间内，股价和盈利的匹配度不错，但随着股价的上涨，市净率已经逐渐回升至2010年以来中位数以上，后续需要持续关注估值端的变化。 近期，部分龙头企业在BC电池技术领域取得重大突破，引起市场关注。谈及新能源赛道未来走势，方磊表示，新能源板块产业链的增长潜力较大，经过连续调整后估值处于历史极低水平，行业底部或现产业供给出清和格局优化，存在超跌反弹的投资机会，部分公司的股价可能会先于基本面见底。 排排网财富管理合伙人姚旭升表示，目前，中证新能源指数PE仅为12.62倍，处于历史相对低位，估值泡沫已经得到充分释放。“双碳”战略的推进和对能源结构的进一步优化，结合 华通表示，2024年，锂电池及其材料环节库存触底，碳酸锂价格进入底部区域，锂电池产业链底部现象明显，会率先走强；光伏会享受到行业贝塔的弹性，但其自身行业的过度竞争还没完全结束，整体反弹节奏会滞后一些。展望未来，光伏制造企业总市值会超过过去创造的最高市值，依然能够在需求创造和技术变革的带动下到达一个更高的位置。