海通期货

　　股指：周度级别来看，上周市场成交量持续放大且 ETF 已经开始净流出，显示出“国家队”行为对市场的干预在减弱，好的方面是杠杆资金和北上资金接力“国家队”A 股自身“造血”能力有所改善，但不好的方面是随着短期的大幅上涨市场的分歧逐渐变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场的量能在放大，但市场特征层面已经开始显示出“增量博弈”转为“存量博弈”的苗头。同时，宽基指数及行业层面短期的拥挤度可能都已经较高，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价，两会期间总量上的政策力度很难再超过当下的市场预期，可博弈的或是结构以及行业上的政策力度。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策难超预期的背景下，市场短期或出现调整。国债：在经历过上周五的大幅回调后，国债收益率单边下行的行情可能暂告一个段落。不过当前经济基本面仍处于偏弱的状态，资产荒逻辑和货币宽松预期依然能够强力支撑国债价格的下边际。因此，债牛趋势未必立刻出现反转，中期来看，十年期国债收益率或仍有小幅下行空间，2.3%预计将成为下个阻力位。短期内，期债行情预计将重回高位震荡，不排除出现二次回踩。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端。后续还需关注央行宽货币政策落地的时间点和政策力度，以及超预期财政政策出台的可能性。目前来看，我们认为3月降息落地概率不大，下一个降息窗口可能在3月联储议息会议之后和一季度宏观数据公布前后，即4月中上旬。两会政策方面，介于3月PSL并未新增，财政赤字率预期的概率也比较小。整体来看，债市依然处于顺风局之中，但超长端追高风险较大，建议谨慎对待。

铁矿石：钢联数据显示，2月16当周，全球铁矿发运周环比增加521.9万吨（20.04%）至3125.6万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比增加0.22万吨（22.42%）至2544.5万吨，为同期高位，巴西与澳洲均有明显增量。分进口地区看，澳大利亚本期发运环比增加426万吨（30.21%）至1836.1万吨，至中国发运量环比增加417.8万吨（40.45%）至1450.8万吨，同期偏高；巴西发运量环比增加40万吨（5.98%）至708.4万吨，同期高位；非澳巴矿山发运环比增加55.9万吨（10.64%）至581.1万吨。鉴于发运与到港时间差，我国45港到港量环比增加346.4万吨（17.06%）至2377万吨。恶劣天气影响消退叠加降雨量低于近年均值的影响下，上周澳巴发运均格外顺畅，澳大利亚主要港口的发运离港船只数量显著回升至103艘（+27%），巴西主要港口的离港船只数也回升至33艘（+10%）。海运费方面，上周在货流通常但船只紧张的供紧需增作用下逐日走高，BCI-C3巴西巴朗至青岛即期航线昨日录得29.66美元/吨，BCI-C5西澳至青岛即期航线昨日录得14.68美元/吨，均在近年同期的绝对高位。目前以普氏价格为所有铁矿石到中国北方港口的干基价格，巴西矿（24.93%）及澳洲矿（11.82%）海运费成本占比均处于历史偏高水平，即将触及压力线，后续需关注国际矿价的运价成本端支撑。

铜：宏观方面，上周美国经济数据总体走弱，但通胀数据未见回落。具体来看，上周发布的美国1月耐用品订单环比减少6.1%，预期减少5%，美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，进一步滑向收缩区间。通胀数据方面，1月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比增长0.4%。中国方面，上周五发布的2月官方PMI数据略有下滑，主要是制造业PMI环比略有下降。供需方面，从春节以来的库存表现看，铜供需较同期偏弱，但后续供应缩减的影响可能增加。上周加工费继续走弱，国内冶炼厂减产压力进一步增加，3月国内精通供应还可能受到矿石供应不足等因素的冲击。综合来看，短期铜价走势振荡。供需层面市场累库较多，增加空头信心，但中期可能的减产将增加铜价的波动。操作上我们认为当前价格观望或逢低买入为主，如果铜价进一步突破至71000元/吨以上则考虑布局战略空单。

橡胶：供应方面，全球产区位于低 产期，原料供应紧张，水杯价差走扩利多胶价;库存方面，节后 下游补库积极性提升，周内库存去库运行;需求方面，半钢胎开 工恢复良好，下游销售顺畅，原料采购意愿明显增强。整体来 看，成本端支撑仍存，供应端维持低产预期，天胶下游需求恢复 良好，年内库存预期持续去库。周内 RU 万四触顶，NR 万二触订， 短期内盘面回调检验新的底部支撑，但中长期来看盘面利多驱动 充足，预期后续盘面震荡上行。

集装箱运价：今日集运指数期货EC合约日内低开高走，维持宽幅震荡。主力合约2404合约开盘下跌0.62%至1802点；全天宽幅震荡，振幅7.23%；尾盘收涨0.98%至1831点。次主力合约2406尾盘收涨2.79%至1531.5点。旺季属性合约2408尾盘收涨2.23%至1384点。尾盘拉升部分原因一是空平离场，在流动性偏紧的情况下大幅推涨盘面；二十商品板块在下午出现情绪共振，带动EC上行。盘后公布最新SCFIS结算指数，其中欧线指数环比小幅下行3%至2949.62，略高于市场预期。SCFIS欧线指数跌幅有限的原因在于该期体现的是第九周2月26日至3月3日ATD航次的结算价格，根据电商数据显示在2月中旬该时期内的舱位报价依然维持相对高位，均值2440/4300，更明显的现货运价下调始于第十周。
运力供给端可关注近期部分首批fronthaul绕航集装箱船延迟到港，无法准时执行下一个航次而导致的实质性空班情况。根据容易船期和部分参考资料整理，第十周（3.4-3.10）共有5个航次停航，包括THE联盟冬季停航的FE5航线，其中2M的AE7/409w航线将部署两条4000TEU来替代原本15000TEU;实际运力供给是计划规模的70%，高于节内50-60%的水平；第11周（3.4-3.10）目前是3个航次停航，实际运力供给是计划规模的84%。此外，据MSK公告，原本计划部署在AE7/411W航次的EDITH Maersk重新部署至412W的航次，替代原本TBN待定的集装箱船，做出该调整的原因可能是因为EDITH Maersk无法按时返回上海港执行下一个航次；根据AIS信号显示，该船目前在阿拉伯海位置，计划靠港哈利法；马士基显示该船回到上海港的时间调整至3月26日。
短期来看，EC尾盘反弹力度较大除了上述两个原因之外，也体现出了在当前大基差的支撑下进一步下探的空间比较有限。短期内仍需密切关注现货价格止跌企稳的迹象。

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