“套息交易”策略失效？美日股市大跌深度影响出海基金，机构、个

　　单日跌幅达到12.40%，日经225指数在8月5日创下1987年以来最大跌幅，也是继美国股市上周五大跌之后的亚洲股市跟随性下跌。这样的相关性案例在全球资本市场引发强烈关注，而催化这一现象级大跌的原因也被投资界关注。

　　值得关注的是，国内QDII基金当中，此前布局美股、日股资产的基金有不少，甚至在有限额度背景下，很多基金溢价明显。对于当下的市场行情，基金公司将如何应对？个人投资者又该怎么优化配置呢？

　　海外市场出现明显下跌，尤其美股、日股市场调整最为明显，而对两地市场出现的跟随性下跌原因，并非所谓业绩拖累或估值堪忧导致恐慌性抛售这么简单。从套息交易对很多普通投资者而言比较陌生，简单来说，依然是资金流通及互换的“游戏”。只不过这一版本的游戏规则要跟随日元的汇率进行多资产配置，汇率上涨是资金获利路上的巨大障碍。

　　举例来说，由于日元汇率长期保持极低甚至负利率水平，国际投资者亦优选日本进行借贷甚至加杠杆进行全球资产配置。这些从日本贷款出来的钱去做其他高息资产配置，或者投向权益类资产，包括配置日本股市等。

　　不少资金借助杠杆效应，在套息交易策略的辅佐下，下注了很多权益资产。由于资金成本极低，未来影响投资收益的决定因素来自于被投资产的增益水平。可以说，只要被投资产价值突出，这笔买卖稳赚不赔，这也就是国际上普遍对套息交易策略非常青睐的原因。

　　但是，贷款资金仍有还款之需，其中最关键的就是即时汇率水平，如果日元的汇率提升，而被投资产的投资收益率难以覆盖资金成本的提升，这笔交易就有亏损的可能。

　　上周，日本央行宣布将政策目标利率从0~0.1%左右上调至0.25%，是继3月放弃负利率以来的再次加息。

　　Wind统计显示，7月11日~8月5日，美元兑日元汇率下跌，即日元兑美元的汇率升值幅度为10.82%。也就是说，目前参考市场汇率的波动情况，想要继续以套息交易策略借出日元进行大类资产配置，这十个多点的激增成本必须覆盖。

　　然而，这对于超大型资金来说几乎无望，一方面，美股科技股乃至日本股市的估值已经高企，而日元的升值对于海外日本企业而言又是利空，即换汇回日本本土纳入财报数据的实际日元金额会变少。另一方面，美股科技股中又出现巨头公司财务“爆雷”的现象，加速催化了前期套息交易资金的平仓需求，而这一操作或会再次加大国际资本兑换日元的需求。所以，套息交易的连锁反应或才刚刚开始。

　　海外基金业绩回撤，部分基金经理已提前减仓

　　那么，本轮海外市场下跌造成的影响有多大，尤其是对国内的QDII基金而言，造成了哪些影响？基金经理在持仓以及投资策略方面的变化又有哪些？从事实上，早在上周就已经出现QDII基金业绩疲软的现象，尤其投资日经指数的基金出现整体性调整。而在美股英特尔财务“爆雷”之后，投资纳指以及诸多美股资产的基金也出现了净值的大幅回撤。

　　北京也有公募QDII基金经理回复随着海外市场的连续重挫，QDII基金高溢价现象正在迅速消失，溢价率曾在7月上旬高企的亚太精选ETF，最新已转为折价，折价率在2.01%附近。此外，华夏基金、国泰基金、广发基金旗下纳指相关ETF，博时基金、国泰基金、华夏基金旗下标普500ETF，日经225ETF等跨境ETF产品虽然仍存在溢价，但溢价率已经显著收窄。

　　对于应对基金出现高溢价的策略调整，排排网财富理财师姚旭升在回应其次，加入拥挤度因子作为风险因子，捕捉指数交易过热的状态来提示风险，在市场出现过度交易导致的高溢价时，及时调整配置比例，从而减少回撤，降低整个投资组合的波动率。最后，利用ETF折溢价套利策略，在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易，以降低风险并获得收益，也会在一定程度上平抑溢价。

　　国际资本转战A股资产？高分红及科技股投资谁更优？

　　当然，对于现阶段的海外市场出现震荡，未来会否依然有投资的价值，即便从中撤退的资金会否向其他低估市场进行转移，A股是否具有吸引力？对于这些问题，公募、私募的基金经理都有自己的看法。

　　总的来看，对于目前海外资本市场特别是美股科技投资的趋势被证伪，大多数受访者并未赞成。

　　恒生前海港股通精选混合基金经理邢程表示，新一轮的科技创新趋势，仍然在全世界范围内推动生产力，以人工智能为代表的大型科技创新趋势的时间跨度，并非以季度为单位来衡量，且该趋势并未被证伪。

　　亦有华南某基金公司基金经理表示，A股方面，杠铃策略继续适用，类债与外需方向值得关注。外需方向关注全球定价的资源品和对新兴市场的资本品出海。即使近期海外衰退交易兴起，但从各宏观指标的拆解来看，软着陆仍是基本假设，外需方向短期调整或不改中期趋势。

　　对于A股现阶段的投资吸引力，邢程表示，今年四月底至五月出现的区域资金切换，一方面得益于区域内外围市场的调整，另一方面也有市场对地产政策放松的预期交易，同时A股和港股彼时估值均处在历史低位，也为资金切换提供了条件。因此，本轮能否复现四月底区域资金切换的交易，仍要建立在内部基本面好转以及相关宏观政策出台预期之上。

　　私募基金方面，顺时投资权益投资总监易小斌表示，红利和成长的切换不会过于极端。近期红利的调整主要是前期涨多了后，从性价比的角度考量已经不是那么好，所以部分资金会率先撤出。不过从长远来看，投资最后赚的还是分红的现金流，这些高分红的公司走势虽有跌宕起伏，但只要分红率高、公司估值合理，仍然存在机会。