中国银河给予化工行业推荐评级

　　OPEC+或将原定于12月增产的计划推迟。需求端，10月25日当周，美国炼厂开工率为89.1%,环比回落0.4个百分点。按照季节性规律，随着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率趋于抬升。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从203、174万桶/日，分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月25日当周，美国商业原油库存量42551万桶，环比减少52万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。

　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-16元/吨，年初至今为-25元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-166元/吨，年初至今为-16元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，萤石、BDO等价格涨幅靠前在我们跟踪的170个产品中，本周有28个产品上涨、占比16.5%,85个产品下跌、占比50.0%,57个产品持平、占比33.5%。本周价格涨幅居前的产品有氢氟酸、PBT、环氧丙烷、丙烯酸、柴油、甲醇、丙烯腈、BDO、丙烯酸甲酯、正丁醇等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现分化，环氧丙烷、SBS等价差涨幅靠前在我们跟踪的130个产品价差中，本周有64个价差上涨、占比49.29%,60个价差下跌、占比46.2%,6个价差持平、占比4.6%。本周价差涨幅居前的有尿素价差、顺酐价差、PBT价差、DOP价差、航煤价差、苯酐价差、三氯乙烯价差、乙二醇价差、四氯乙烯价差、PTA价差。

　　投资建议：本周化工品价格表现较弱、价差表现分化。1)估值方面，截至11月1日，石油化工和基础化工PE分别为17.1x、23.0x,较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为9.2%、-19.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2)盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险。

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