“反内卷行情”升温，中国股、汇齐涨，国际投资者怎么看

　　高盛在7月24日举行了相关线上分享会，探讨“反内卷”变革。

　　高盛方面表示，当前感受到市场情绪进一步边际改善，虽然宏观总量的政策预期还是比较保守，但针对落后产能退出、“反内卷”的行业政策接连不断，不少相关股票都迅速作出反应，水电工程、挖机和机械板块也久违地出现反弹。

　　7月1日，中央财经委会议释放关于治理“内卷”的信号，会议讨论治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，引发市场波动。事实上，早在2024年7月，中央政治局会议就首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，标志着决策层正式聚焦该问题。同年12月，中央经济工作会议进一步强调“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，明确整治对象与主体；2025年政府工作报告将整治工作与破除地方保护、打通经济循环卡点结合，提出破除市场分割，综合整治“内卷式”竞争；5月，国家发改委提出因业施策，淘汰低效落后产能、查处不正当竞争。

　　业内人士认为，之所以出现当前的“反内卷”政策，是因为新兴行业供需结构性矛盾。光伏、锂电池等因技术和产业发展规律，在发展初期吸引大量投资可能导致过度投资，技术迭代中产能扩张速度超过需求释放速度，进入成熟期后市场饱和，企业产品等趋于雷同，部分企业采取降价竞争。

　　高盛的研究显示，过去一年及近期，政策已持续发力遏制“内卷”，并在生猪养殖和钢铁行业有选择地进行产量调控，旨在扭转通胀下行趋势。

　　据了解，多家国际投行近期在客户会和报告中提及，政策升级以规范低价竞争、推动落后产能退出，给外资留下了积极印象。若执行到位，可能意味着多晶硅价格上涨，盈利能力拐点早于预测。

　　不过，多项相关政策细节仍在讨论中。同时，下游的接受度亦需要观察。

　　某欧洲资管机构的投资经理对提及，关于尾部多晶硅产能收购基金，仍存在一些不确定因素，如估值考量、与银行的债务谈判、收购后产量控制或分配的执行、未来防止新增产能扩张的规则，以及是否会出台需求侧政策以确保稳定的需求前景等。

　　亦有头部光伏企业人士和多晶硅行业专家指出，后续执行仍待观望，因为下游太阳能电站运营商正面临内部收益率下行。专家估计，多晶硅价格每公斤上涨10~15元将导致组件成本每瓦增加0.02~0.03元，在其他条件不变的情况下，这可能是典型太阳能电站所能承受的最大涨价幅度。

　　SMM行业研究院新能源事业部总经理王聪对表示，目前下游对硅料价格接受度有限，后续市场主要取决于下游传导效果，多晶硅头部企业报价并未出现较大变动，厂家多选择谨慎抬价。

　　多家投行表示，考虑到执行难度仍存，目前仍然认为，光伏行业仍处于周期性底部。

　　不过，积极情绪仍主导市场。摩根士丹利基金方面对表示：“尽管当前处于政策的初期阶段，但我们认为部分细分领域的龙头已经具备投资价值。”

　　瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪对表示，随着“反内卷”动能上升，港股亦受到支撑。

　　在当前宏观环境下，瑞银依然认为杠铃策略是最合适的行业配置方式，投资者的主要关注点在于——“反内卷”行动如何展开；新创新，尤其是AI方面的创新如何展开和变现；四季度增量政策如何部署等。

　　除了股市，人民币汇率近期也持续突破，离岸人民币强于在岸，足见更偏乐观的国际情绪。

　　人民币还受到关税谈判进程的利好影响。结合各大机构对美元长期走弱的观点，包括人民币在内，亚洲货币对美元可能走出第二波升值潮。

　　多位接受的外资行交易员表示，倾向于认为美元对人民币汇率将呈现“缓慢下行”的走势，这主要是因为中国出口的强劲表现以及人民币汇率被结构性低估。

　　值得关注的是，美国财长贝森特可能将在下周初于斯德哥尔摩与中国官员会晤。据悉，贝森特可能会就即将到来的对华关税最后期限进行延期谈判。他近期在电视中表示：“我们正在推进一个很有可能的延期安排……我认为中美贸易目前的状况非常好。”