市场风格面临再平衡，科技股阶段颠簸不改中长期趋势

　　6月8日，光通信、半导体、AI应用等赛道全线领跌，多只前期热门股跌停。在此背景下，“硅基交易向碳基交易切换”成为A股市场最热门的讨论话题。所谓硅基产业，主要指以半导体、算力、软件为核心的AI产业链；碳基产业则对应实体经济传统领域，覆盖消费、农业、煤炭、钢铁、文旅、化工、医药等行业。

　　年初至今，硅基板块涨幅远超碳基板块，交易拥挤度已达历史高位。市场分歧由此产生：这是科技股的短期调整，还是风格切换的起点？碳基板块的低估值优势能否转化为持续上涨动力？对此，了多名私募基金与行业人士，综合来看，当前市场更有可能走向风格再平衡而非彻底切换。硅基板块经过调整消化拥挤度后，其中具备真实业绩支撑的公司仍有望“接着奏乐接着舞”；而碳基板块中，基本面边际改善、估值处于历史低位的优质龙头公司，也有望迎来估值修复的机会。

　　上周五美股科技股的暴跌，成为点燃市场风格切换讨论的导火索。6月5日，纳斯达克综合指数下跌4.18%，创年内最大单日跌幅。

　　海外市场波动之际，A股市场科技赛道也表现低迷。6月8日，光通信、半导体板块领跌两市，多只前期涨幅巨大的热门个股大幅下跌，而在6月7日，半导体、AI板块已经出现明显调整。与此同时，煤炭、工程机械、农业、电信等传统板块逆势走强，成为市场为数不多的亮点。

　　此前，“硅基涨、碳基跌”的极致分化行情已经持续了许久。浙商证券研报数据显示，拉长时间看从2024年以来，A股半导体指数累计上涨159%，而同期消费指数仅上涨0.4%。从盈利增速来看，2025年A股AI科技板块EBIT同比增速高达47.81%，消费板块则为-1.16%。

　　这份数据表明，碳基与硅基风格分化已经持续了不少时间，这种分化在近期达到了顶峰。5月以来，光通信、存储芯片、AI芯片等科技细分赛道轮番上涨，部分个股在短短一个月内股价翻倍。

　　科技股估值抬升的同时，交易拥挤度也在提升。Wind数据显示，5月的最后一周，全市场成交额排名前300的个股，其合计成交金额占A股市场总成交金额的比例最高超过51%，这意味着，全市场5500多只个股中，前5.5%的个股吸走了市场一半资金。

　　市场资金高度集中于少数科技股，“一九分化行情”特征明显，传统领域无人问津，消费、地产、文旅、机械等传统板块持续低迷，泰格医药、赣锋锂业、通威股份、康龙化成、恒力石化、中远海能等传统领域的龙头公司5月以来股价跌幅超过20%，形成了当前这种“一边是海水，一边是火焰”的极致分化格局。

　　正是在这种此消彼长的市场环境下，“硅基向碳基切换”的声音开始增多。市场人士普遍认为，硅基板块经过持续大幅上涨后，交易拥挤度已经过高，估值也透支了未来多年的业绩增长，存在估值消化的需求。而碳基板块经过两年多的下跌，估值已经处于历史低位，安全边际较高，具备估值修复的可能性。

　　公司与行业节目嘉宾、私募基金经理陈莉接受时表示，现在硅基和碳基的讨论主要就是对于前期超高回报的双创类股票和处于低位的周期等其他类股票行情轮动的不确定性讨论。

　　在陈莉看来，针对此类讨论首先需要思考的是投资逻辑是否发生变化。陈莉认为，由于现在逆全球化的撕裂和经济周期本身的特征，表现在各个供应链的断裂和全球经济复苏还没有到来，仍处在上一周期阶段，造成整体需求不足。投资下行→收入就业承压→消费者信心走弱→终端需求收缩→库存被动累积→企业利润受压，这一链条传导将导致投资意愿进一步下降。而需求不足，往往会造成这一种负循环，受经济周期的拖累，这样的循环很难打破，如果要打破这样的循环，往往是通过科技的重大突破。

　　“因此现在科技股作为打破周期僵局的奇兵，被高度重视。”陈莉说：“我认为这样的探讨不应升级成硅基和碳基的探讨，而是应该尊重数据和投资周期的变化。目前科技能否打破周期僵局仍未可知，因为最终科技逻辑是否能被认可，还是要落脚在to B或to C端，是否会产生付费需求，所以落脚点还是在人们的认知和对科技的使用上。也就是说，科技是否能在实际生产生活中再次创造奇迹。市场担心的另一个角度是科技会替代很多人类的现有工作，这样的担心不无道理，可能会经历一场阵痛。阵痛过后，再定义科技突破的真正意义和使用场景。”

　　面对市场热议的风格切换话题，市场各方的观点分歧明显。坚定看多科技的一派认为，这只是科技股的中期调整，调整结束后资金仍会回流板块；倾向于风格切换的一派则认为，碳基板块的基本面正在边际改善，市场风格有望走向更加均衡。

　　上海英昊资产管理有限公司投资总监赵袭在接受时表示，从大机会上来说，硅基向碳基的彻底切换很难完成。赵袭说，“消费、地产等碳基领域可能会有反弹，但大的风格转换难以发生。这是由于碳基板块的上涨逻辑并不通顺，目前还没有看到PPI数据的强劲增长，没有看到就业数据显著转好，以及居民收入增加的明确预期。”

　　对于当前科技股存在交易拥挤度过高的问题，赵袭认为，科技股接下来大概率会有一波调整，这是科技赛道过度拥挤、估值过度透支之后出现的一波多[*]多的调整。“比较强势的调整表现是大起大落，通过高波动来消化过度的拥挤，之前的市场极致分化行情确实有点夸张。这种极致分化也导致传统行业，也就是碳基方向，确实存在一些被过度错[*]的标的，有些公司发展稳健，但因为市场资金全部流向科技股而被忽视。”赵袭说。

　　他进一步表示，科技股这波调整是中期调整，不是长期见顶。“科技跌个两波之后应该就差不多了，目前就属于第一波，第一波再跌一跌可能就接近尾声了，但可能还会有第二波。只要调整完之后，科技股的逻辑依然最通顺，产业发展趋势没有变，政策扶持没有变，业绩预期没有变，群众基础也没有变，”赵袭说，“一旦市场情绪企稳修正、科技充分下跌之后，以目前的宏观经济逻辑来看，硅基方向的进攻性仍是最强的。现在唯一的问题就是拥挤度过高。”

　　赵袭也同时提醒，如果海外大厂如甲骨文、微软、Meta、亚马逊等接下来削减算力资本开支，科技股可能会有一波更大的调整，否则应该还是“接着奏乐接着舞”。

　　与赵袭的观点不同，东方证券陈果团队则认为，中国股市的碳基龙头资产有望在未来迎来重估，A股市场风格也有望从近期集中于少数高景气赛道走向更加均衡。

　　陈果团队在研报中指出，当前部分投资者对碳基经济的偏悲观预期未必适用于中国国情，中国碳基经济基本面短期将趋向改善且中期仍有长足发展空间。最重要的是，碳基经济是中国经济和A股盈利的重要组成部分，但机构的配置、市场的交易占比与盈利显著不对称，较多相关板块及龙头公司估值处于低位水平，总体看后续具备重估基础。

　　浙商证券的研报则认为，2026年硅基快速发展总体仍将偏挤压碳基，科技企业盈利增速将继续跑赢消费企业；但2027年碳基可能反噬，并引发AI泡沫破裂风险。中长期来看，碳基仍需有效利用硅基，重塑社会分配和稳定机制，使硅基智能最终服务于人。

　　尽管各方观点存在分歧，但市场普遍认为，碳基板块的全面反转仍需要更多基本面数据的支撑。当前经济数据确实呈现出明显的K型分化特征：一端是新经济维持高景气，高技术制造业增加值增速显著高于整体工业；另一端是传统内需仍偏弱，居民消费仍处弱修复阶段，收入预期、就业压力和资产价格调整后的财富效应减弱，仍是制约消费弹性的核心因素。