MLF加量续作、隔夜逆回购即将落地，央行双工具稳控跨季流动性

　　季末跨季窗口资金扰动升温。6 月 25 日，央行落地两大关键操作：一是开展5000 亿元 1 年期 MLF，持续加码中长期流动性投放；二是官宣于 6 月 29 日、30 日新增隔夜逆回购操作，兑现陆家嘴论坛提出的利率调控优化举措。

　　6月24日，央行公告称，于25日开展5000亿元 1 年期 MLF 操作。由于6月有3000亿MLF到期，这意味着6月MLF续作加量2000亿，为连续两个月加量续作，加量规模较上月扩大1000亿，操作节奏符合市场一致预期。

　　考虑到6月两个期限品种的买断式逆回购缩量3000亿，这意味着当月央行中期流动性操作合计缩量1000亿，本月中期流动性操作经历“前收后放”过程。

　　东方金诚宏观首席分析师王青分析原因称，6月初市场流动性延续偏松状态，央行通过包括7天期质押式逆回购、3个月期买断式逆回购等在内的各项短、中期公开市场工具，持续净回笼，引导市场利率向政策利率附近回升。

　　MLF加量续作的一个重要背景是前期市场流动性偏松局面已明显扭转。6月中旬开始，DR001升至政策利率上方，6月15日，6个月期买断式逆回购不再缩量，7天期质押式逆回购转为净投放；近期DR001、DR007都已稳定处于政策利率上方，1年期商业银行同业存单到期收益率也有一定幅度上行。

　　此外，MLF 加码投放还兼顾财政与宏观稳增长双重诉求。王青认为，一方面受新增地方政府专项债发行提速带动，6月最后一周政府债券融资规模大幅上升；另一方面二季度以来宏观数据出现一定波动，接下来银行有可能加快对基建投资和制造业投资的信贷投放节奏，推动投资止跌回稳。

　　本周公开市场合计到期量达22358亿元，其中逆回购到期19358亿元，MLF也有3000亿元到期；政府债净缴款0.6万亿元，合计构成约2.8万亿元的常规资金缺口，或对流动性形成一定的抽水压力。

　　招联金融首席经济学家董希淼认为，央行通过 MLF 锁定中长期流动性，搭配短期逆回购滚动投放，长短资金分层供给，能够有效平抑半年度节点流动性大幅波动，稳定全市场风险预期，保障债券、信贷市场平稳运行。

　　6月22日、23日、24日，中国人民银行分别开展4765亿元、5245亿元、6625亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。

　　而为了更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行25日公告称，将在6月29日、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标。

　　这也是陆家嘴论坛政策部署落地后的首次实操。在2026年陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示，央行将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并强调适时增加隔夜逆回购操作品种。

　　兴业证券首席经济学家刘郁认为，隔夜回购是各机构最重要的融资工具，也是资金市场交易最活跃的品种。观察每日银行间质押式回购的成交状态，可以发现隔夜品种占比基本稳定在80%以上，远高于其他期限。但当前7天逆回购利率是核心政策利率，与市场常用隔夜工具存在一定的期限错配。

　　在刘郁看来，隔夜逆回购工具的推出，可以有效解决以7天为核心的政策利率与以隔夜为核心的市场利率的期限错配问题，在税期、跨月等时点，有利于更好地匹配银行体系短期的流动性需求，增强央行短端利率调控的精准性和有效性。

　　中信证券首席经济学家明明表示，本次仅在月末两天增加该操作，体现出隔夜逆回购工具目前定位仍然是常规OMO的补充，而考虑到6月作为信贷大月，月末信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，这一操作也体现了央行呵护流动性环境的立场。

　　从长期视角来看，隔夜逆回购的落地是利率市场化改革关键一步。刘郁提出了两种长期演化路径：若央行加大隔夜逆回购的操作频次与投放规模，短端市场利率或逐步以隔夜政策利率为定价基准，利率调控体系或转型为与美联储现行框架相似的以隔夜利率主导的调控框架。若隔夜逆回购仅在特定时点启用，现行以7天逆回购利率为核心的体系或延续，隔夜逆回购仅起稳定短端资金利率中枢的作用。

　　明明分析，利率角度看，央行可能会维持隔夜和7天逆回购利率之间保持一定利差，而后续DR001作为基准资金利率，可能更多跟随隔夜逆回购工具利率运行；操作规模方面，操作量仍然取决于月末金融机构实质性的流动性需求。有别于7天逆回购，隔夜逆回购当天操作次日到期，因此操作量相较于7天逆回购可能会更大。

　　多重资金压力集中释放下，市场普遍关注跨季资金面走势。专家普遍分析，平稳跨季具备充足政策支撑。

　　王青预判，考虑到当前短端市场利率已回升至政策利率之上，加之季末银行考核时点临近，以及7月政府债券发行节奏有望加快等因素，月底前央行公开市场操作可能持续处于较大规模的净投放状态，市场利率持续向上大幅偏离政策利率的可能性不大。

　　截至25日下午14时8分，DR007加权平均利率下行43.33基点至1.5101%，高于政策利率水平，DR001加权平均利率下行1.35基点至1.3984%;上交所1天国债逆回购利率下行至1.4650%。

　　展望下半年货币政策操作，王青判断，在市场流动性偏松阶段过后，接下来包括MLF在内的中期流动性政策工具将在整体上恢复加量续作。这是下半年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

　　董希淼认为，三季度预计将是年内政府债券供给高峰，货币政策配合财政政策的必要性可能进一步抬升。随着3月以来央行连续净回笼中短期资金，货币工具存量额度已有下行，不排除后续通过降准等方式补充流动性缺口的可能性。