亚马逊跻身3万亿美元俱乐部

　　真正推动这一轮上涨的，不是电商业务或Prime会员，而是AWS增速创下18个季度以来新高。市场开始相信，持续数年的AI投入正在转化为真实的收入和利润。

　　随着苹果上周公布最新季度业绩，“美股七巨头”中已有六家公司完成本轮财报披露，仅剩英伟达月底压轴登场。从财报成绩单到股价表现，再到资本开支计划，这场被视为AI商业化“期中考”的财报季，也让华尔街重新审视科技巨头的估值逻辑。

　　过去两年，投资者更愿意为AI愿景和投入买单；如今，市场根据各巨头能否证明AI需求和商业化能力分别定价。AI投资从“谁投得最多”，转向“谁最先把AI变成利润和现金流”。

　　截至周一美股收盘，“七巨头”年内走势显著分化。wind数据显示，亚马逊以23%的涨幅领跑，谷歌母公司Alphabet上涨19.4%紧随其后，苹果、英伟达分别上涨11.8%和10.93%，微软微涨1%；而Meta与特斯拉则表现低迷，分别下跌10.4%和28%。

　　如果说过去两年，AI竞赛比拼的是谁建设更多数据中心、采购更多GPU，那么这一轮财报季，市场开始更加关注另一个问题：这些巨额投入究竟能否持续转化为收入和利润。

　　其中，微软、亚马逊和Alphabet率先证明AI能够拉动云计算、广告和企业服务增长；Meta继续豪赌AI基础设施，苹果的AI商业化仍处于起步阶段，而特斯拉则是Robotaxi和Optimus等长期预期支撑估值。

　　从业绩看，微软、Meta、Alphabet和亚马逊整体交出超出市场预期的成绩单，苹果表现基本符合预期，特斯拉则继续承受汽车业务放缓带来的压力。

　　今年股价涨幅领跑的亚马逊成为本轮财报季最大赢家。AWS第二季度收入同比增长37%至422亿美元，不仅明显高于市场预期，也创下18个季度以来最快增速。公司表示，AI业务和芯片业务年化收入均已突破250亿美元，越来越多企业客户开始将AI训练、推理和企业应用部署到AWS平台。这些表现推动亚马逊股价单日大涨15%，并最终站上3万亿美元市值。

　　微软继续证明了AI对企业软件和云业务的拉动作用。Azure云业务增速再次超过市场预期，公司管理层表示，AI服务需求依然超过现有算力供给，云业务合同积压订单继续创下历史新高，显示企业客户对AI基础设施的投入仍在持续。虽然微软预计下一财年的资本开支增速将有所放缓，但强调这主要与融资租赁会计处理方式有关，并不意味着AI需求减弱。

　　Meta交出超预期财报，但盘后出现下跌。从业绩看，AI推荐系统继续推动广告转化率提升，广告业务保持强劲增长，公司再次上调全年资本开支指引。但当前AI创造的价值仍主要体现在增强原有广告业务，而不是形成新的、独立的AI收入

　　谷歌云业务实现了有史以来最强劲的增长，但盘后交易下跌超3%。相比去年市场担忧AI会冲击广告业务，今年财报显示，谷歌正在努力把AI融入和云计算两大核心业务，并开始形成新的增长动力。

　　相比之下，苹果虽然整体业绩保持稳健，但市场关注的Apple Intelligence仍处于推广初期，尚未像云计算或广告那样直接转化为新的增长曲线，对收入的直接贡献尚未体现，资本市场更多将其视为未来潜力，而非已经兑现的增长动力。

　　特斯拉则继续面临汽车业务增长放缓和利润承压等挑战，Robotaxi、Optimus等AI项目仍代表长期预期，而非当前业绩支撑，因此财报发布后股价表现也弱于其他科技巨头。

　　六家公司的差异化表现表明，投资者已不再将“七巨头”视为统一的AI概念板块，而是依据各家公司AI需求兑现度和商业化落地能力，逐一重新定价。

　　这一轮财报季，微软、亚马逊、Alphabet和Meta依旧保持着全球最激进的AI基础设施投资。

　　根据最新公布的全年资本开支计划，这四家云计算巨头今年计划用于数据中心、服务器、AI芯片和网络基础设施的资本开支已升至约7250亿至7300亿美元，较去年创纪录水平增长77%，再次刷新历史纪录。

　　其中，亚马逊将全年资本开支预期由约2000亿美元提高至2200亿美元；Alphabet进一步上调全年资本开支指引至1950亿-2050亿美元；Meta也再次提高全年资本开支区间，继续扩建AI数据中心；微软虽然预计下一财年资本开支增速放缓，但强调AI基础设施仍将保持高投入，只是投资节奏趋于更加均衡。

　　与此同时，AI军备竞赛已经严重侵蚀部分科技巨头的现金流。第二季度亚马逊、谷歌、特斯拉自由现金流转负。

　　亚马逊最新财报显示，在大幅提高全年资本开支计划后，亚马逊自由现金流为-76亿美元；Alphabet也出现上市以来首次单季度自由现金流为负，第二季度自由现金流为-59亿美元，公司管理层表示，主要原因正是AI基础设施投资大幅增加。Tesla第二季度自由现金流也转为-10.9亿美元，为两年多以来首次转负，公司将原因归结于Robotaxi、AI基础设施、电池产能以及下一代制造体系等持续投入。

　　微软和Meta虽然自由现金流尚未转负，但同样受到资本开支快速增长挤压。Meta自由现金流同比下跌91%，微软则凭借更强的经营现金流维持正自由现金流，但市场普遍预计，随着AI基础设施持续扩张，其自由现金流率也将继续承压。

　　一位科技赛道投资人对表示，过去投资者关注的是模型会不会突破，现在更关注商业化。未来一两年，无论AI应用、机器人还是算力投资，真正接受市场检验的是谁能够创造持续收入。

　　Bernstein认为，AI基础设施建设已经成为美国经济新的资本开支周期，但真正值得关注的问题已经不是花多少钱，而是这些投资最终能够创造多少收入。该机构测算，如果未来几年超大规模云厂商资本开支达到约1万亿美元，要支撑这一投资规模，行业最终需要形成约2.5万亿美元的相关收入，AI商业化速度将决定这一轮投资周期能否持续。

　　换句话说，AI竞赛没有结束，而是进入了新的阶段。过去两年，市场信奉投入为王；到今年比的是谁能够证明AI投入正在产生回报，这意味着AI投资逻辑正在从“拼资本开支”，转向“拼资本回报率”。