留学服务生意渐难 Global Education又遇财务疑云

　　   随着家庭收入增长及对优质教育的需求，海外留学的市场持续发展，2015年至2020年，留学生总数从523700人增至541695人，复合年增长率0.7%。2020年因疫情影响，导致留学生数量减少，拉低了增速，不过总体上国内辅导海外留学的机构方兴未艾。

　　   观察到，5月12日，海外教育顾问服务提供商Global Education Technology Holdings Limited(以下简称Global Education)向港交所主板提交上市申请，同人融资有限公司为独家保荐人。

　　   根据行业报告，按照2020年B2B模式产生的佣金收入计，公司国内B2B海外教育顾问服务提供商中排名第四，若按照纯B2B业务排名第二。作为平台公司，公司将网络中的海外教育机构(主要位于澳洲、英国及美国)与寻求海外教育的学生(主要为中国学生)联系起来，收益来自将成功安排学生升学应付的佣金和奖金。

　　   海外教育市场增速刹车 业务前景不明朗

　　   观察到，海外留学顾问服务提供商的市场规模主要依靠学生人数、服务费和留学顾问服务渗透率驱动。

　　   2015年至2020年，海外留学教育的学生总数复合年增长率仅为0.7%，撇去2020年疫情影响，2015年至2019年，留学生人数从523700增至703500，复合年增长率7.66%，数据预测2025年将增长至898000人，复合年增长率达到10.3%。

　　   而选择海外教育顾问服务的学生人数从2015年的291500人增至2020年的295700人，复合年增长率0.3%，低于同期留学生总数增长，说明使用留学顾问的渗透率在下滑。

　　   需要注意的是，Global Education的主要覆盖的海外机构地区中，美国、英国和澳洲出现了结构性的变化。2015年至2020年，选择美国教育机构的学生人数从67600人降至53200人，一部分是疫情影响。但是同期英国和澳洲的复合年增长率则分别为3.3%和3.2%。2018年以来，选择英国的留学生人数超过了美国。

　　   据了解，这是因为2019年英国宣布将向国际学生发放为其两年的毕业后工作签证，吸引了更多留学生。此外，英国和澳洲的全日制硕士一般为一年制课程，也对研究生产生了更大吸引力。

　　   虽然不同地区出现了差异性的增长和减少，但是总体上未来的留学生人数增速将有可能继续下滑，叠加最新全球疫情情况，未来的不确定性仍然比较大，选择留学服务的渗透率也缺少上升的支撑和逻辑，2020年这一数字为54.6%。

　　   因此未来增量主要依靠服务费的提升，这一块与经济发展和人们可支配收入的增长相关，相对来说确定性较强。

　　   2015年至2019年，学生支付的顾问费用从37亿元增至63亿元，CAGR5为14.2%，2020年支付费用为61亿元。不过顾问公司的佣金收益市场规模则不大，2020年合计17亿元，其中纯B2B模式收入8.5亿，B2C模式收益8.5亿元。过去6年间，纯B2B模式下的收益增速较大。

　　   按照业务模式，海外教育顾问服务的模式分别纯B2B和B2C，B2B是顾问机构与教育机构签订代理，另外与地区渠道合作伙伴或者B2C机构对接，而不直接服务于C端学生。B2C则是与教育机构签订代理协议后，直接服务于学生。

　　   Global Education即为纯B2B模式的顾问机构，其优势在于对海外教育机构的需求更加了解，提供官方资料，劣势在于对于留学生的质素难以控制，影响留学申请的成功率。截至2020年，Global Education在国内的30个地区共有3757名渠道合作伙伴及36名销售营销人员。

　　   在市占率方面，按照B2B模式收入，Global Education排名第四，市占率8.9%，CR5为63.5%，集中度较高。但是如果按照整个顾问服务市场而言，公司不具备市占率优势。

　　   贸易应收款、融资现金支出大幅变化

　　   观察到，公司于2018财年、2019财年及2020财年，总收益分别约为1.536亿港元、2.085亿港元及1.806亿港元，同比分别增长35.7%和-13.4%，复合年增长率8.4%。纯利分别约为2400万港元、3940万港元及3100万港元，整体表现较为平淡。

　　   公司的毛利率较为稳定，2018年至2020年分别为30.8%、32%和30.2%，其收入成本主要为佣金开支和员工成本。净利率分别为15.4%、18.9%和17.2%。2019年因毛利率提升，加之销售费用比略有下降，净利率明显提升。不过2020年业务受到影响，营销活动减少，销售开支大幅减少，三年费用支出比分别为8.3%、6.2%和2.8%，因此净利率才保持了稳定。

　　   不过需要注意的是公司的资产结构和现金状况。截至2020年末公司流动资产和流动负债分别为1.34亿港元和1.34亿港元，流动负债同比保持稳定，而流动资产明显减少，主要是因为业务受影响，期内应收贸易款从上半年9432万港元降至8058万港元，不过截至今年一季度，应收贸易款又增至1.04亿元，可见业务已经有所好转，流动资产净值也再度恢复。

　　   而现金流方面，2018年至2020年经营现金流分别为3463万、4079万和5844万港元，逐渐向好，但是融资活动所用现金流净额却大幅增加。

　　   据招股书披露，2019年融资所用现金支出2049万港元，主要是支付股东股息，而2020年融资所用现金支出6012万港元中除了支付股息4600万之外，还有偿还董事杨先生的1030万港元，同样2018年的630万港元融资支出中，也有370万偿还杨先生款项。

　　   不过2018年至2020年，应付一名董事款项分别为97.5万、170.8万和4.4万港元，与实际偿还款项之间产生了较大差异。招股书中表示，这些金额为非贸易相关、无抵押、免息及须按要求偿还，有关款项将会在上市之前结清。

　　   虽然这部分款项目前难以对公司经营产生重大影响，但是这对于行业前景不明朗，本身竞争实力又较为一般的Global Education来说，是以后需要关注的财务项。