财报里的真相之消费行业｜贵州茅台去年营收超千亿 直营占比攀升

　　今日，贵州茅台发布2021年年度报告，收入净利均创新高，更是发出史上最大“红包”，共分配利润272.28亿元。公司还披露了2022年的经营目标，营业总收入较上年度增长15%左右，高于2021年10.5%的增长目标。

　　相关人士向表示，茅台业绩增长本质上是其承载很多金融属性，市场供需长期不平衡带来的持续热销。未来持续加码系列酒的推广销售，公司可能将进入新的高速增长期。但是，产能扩张或难抑制茅台酒批价继续走高，中长期供不应求仍是主要矛盾；“十四五”期间实现系列酒收入翻番仍有诸多问题待解。

　　营收突破千亿，直营占比不断扩大

　　贵州茅台2021年年报数据显示，公司全年实现总营收1094.64亿元，同比增长11.71%。去年，贵州茅台酒类营收1061亿元，其中，茅台酒收入934.65亿元，同比增长10.18%。归属于上市公司股东净利524.6亿元，同比增长12.34%。公司拟每10股派发红利216.75元，共分配利润272.28亿元，再次刷新茅台上市以来的分红记录。

　　知趣咨询总经理、白酒分析师蔡学飞分析道：“茅台业绩增长的原因本质上是其具备了酒类消费品、奢侈品和投资品的属性，承载了很多金融属性，所以市场需求非常大。而茅台的产能非常有限，供需不平衡带来茅台持续热销，高溢价带来企业业绩高增长。”

　　对于茅台这份成绩单，有公司股东表示并不感到意外。曾“吐槽”公司2020年营收增速偏低的贵州茅台股东代表、微博用户“茅台900元真不算高”向说道：“一年前就公告过2021年营业总收入要达到10.5%的目标，目前是稍微超过这个预设目标而已。”

　　当然，贵州茅台业绩增长还与公司近来扩大直营占比有关。从2018年开始，公司便已通过大刀阔斧“削藩”扩大直营渠道占比。2018年至2020年间，国内经销商数量从2987个缩减至2046个，直销渠道销售收入由43.76亿元提升至132.4亿元。

　　值得一提的是，贵州茅台在去年下半年和今年1月密集发布新品，叠加春节消费旺季，2022年一季度增速明显回升。2022年一季度公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长约18%；预计实现归属于上市公司净利润166亿元左右，同比增长约19%。

　　对于2022年业绩，上述股东代表则显得信心满满。他告诉“一季报净利润增速同比达到19%，已明显快于高卫东时代前两年的增速，这是丁雄军董事长上任后全力以赴制定‘大踏步’前进策略后的一个战果，符合我的预期，我推测今年全年的净利润增速在20%左右。”

　　蔡学飞亦认为：“茅台经过两年的理性增长后，可能会进入一个新的增长期。从公司定的目标来看，茅台下一阶段有可能会进入一个高速增长期。茅台主要会不断加大系列酒的推广与销售，同时利用茅台的大品牌、文化产区、品类优势，不断推出新品填补超高端、次高端等多个价格带，从而获得矩阵式的产品发展，促进茅台大品牌的可持续增长。”

　　茅台酒批价坚挺，产能释放或难解供需矛盾

　　前文提到，茅台业绩增长的主要动力源自茅台酒的稀缺性，这也造成市场供需不平衡，囤货、惜售、批价高企等现象长期存在。尽管公司近年持续治理，目前核心产品飞天茅台市场批价2620元/瓶左右仍高于去年同期。

　　另外，近年茅台酒的增速也在持续放缓。2017年～2021年茅台酒收入增速分别为42.17%、24.99%、15.75%、11.91%和10.18%。一方面要控价，另一方面又要保障业绩的稳定增长，茅台酒似乎陷入“腹背受敌”的尴尬境地，作为公司主要业绩增长点，其未来的增长空间显然成了市场最关心的事。

　　蔡学飞分析道：“茅台正在加大它的直营化占比，直营化的利润贡献更高。随着直营占比的增加，增长量也会进一步的走高。其次，通过系列酒在多个价格带夯实销量基础、市场基础。另外，利用其文化属性和纪念意义，在高端收藏级文化市场进行产品布局，比如茅台珍品、香溢五洲，茅台系列酒则是在次高端进行突破。”

　　贵州茅台2021年年报还披露了产能以及扩产情况。公司2021年实际产能8.47万吨/年，其中茅台酒5.65万吨/年，系列酒2.82万吨/年，且还有3万吨酱香系列酒技改项目在建。

　　蔡学飞补充道：“随着茅台两、三年内的产能释放，茅台酒价格控制可能会得到改善，会回到一个相对合理健康的水平，这对于中国酱酒行业降温有积极意义。同时，对于实现千亿收入后茅台的结构性增长也有很大帮助。”

　　需要注意的是，虽然贵州茅台通过扩产来缓解供需问题，但由于茅台酒的基酒均为五年基酒，今年投产也要在五年后才可进入市场，茅台酒的市场供需问题依然不好解决。

　　中信证券指出，部分地区疫情及此前官方自建电商平台的消息对短期批价造成一定压力，但中长期供不应求仍是主要矛盾，有望支撑茅台批价稳健上行。

　　系列酒收入突破百亿，增速同比明显改善

　　备受贵州茅台重视的系列酒2021年营收增速同比明显改善。

　　2021年其他系列酒收入突破百亿，增长26.06%至125.95亿元，较2019年、2020年18.14%、4.71%的增速有了明显改善。

　　在1月5日举行的2021年茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上，公司提出酱香系列酒“十四五”末要努力实现营收翻番，达到240亿元以上，占集团比重在10%以上，成为集团发展的主要增长极。2022年1月末，公司41.1亿元加码系列酒产能项目，推出茅台1935这款价格定位仅次于飞天茅台酒的大单品。

　　上述股东代表此前向表示，随着茅台1935上线，未来对系列酒基酒的需求是扩大趋势。而本次投资的周期是两年，两年后投产可以顺利衔接前期贵州茅台3万吨系列酒技改项目。

　　可在业内部分人士看来，加码系列酒的最终目的是为了巩固茅台酱酒基本盘。“我个人认为茅台系列酒不是简单的业绩增长问题，而是为了配合茅台酒在多个价格带的站位与补充，进一步完善茅台的利润结构与产品体系，保证茅台的安全运营。同时，系列酒也可以有效地在多个价格带，利用茅台的大品牌优势站位，为千亿之后的茅台获得新的业绩增长点提供支撑。”蔡学飞补充道。

　　据悉，元旦期间，茅台上调了旗下非标产品茅台珍品和茅台15年的价格，幅度分别为每瓶100元和1000元。至此，茅台形成了1499元的飞天茅台酒、2499元的生肖茅台酒、3299元的精品茅台酒、4599元的珍品茅台酒、5999元的十五年年份酒的产品梯队。而随着茅台1935的加入，茅台又在1499元以下价格带增加一大单品。

　　但值得注意的是，目前系列酒在市场的认知度还是比较低，结合目前茅台酒的收入增速，若要实现2022年总营收增速15%的目标有一定难度。

　　蔡学飞表示：“系列酒虽然也是茅台大品牌旗下的产品，但在市场推广、资源使用、资源聚焦度还是不够，话题度也比较弱。所以必然要求茅台集团在接下来加快系列酒的全国性招商与拓展、在多个价格带的消费者口感培育。而最大的困难就是，如何区隔系列酒与茅台酒之间的品质差异，同时塑造系列酒本身的价值感，以及如何通过系列酒完善消费者公关、服务、品质教育等。”