投资集中度高，买半导体“拒绝”分散？ 诺安成长的蔡嵩松怎么样

　　 2021年7月份，诺安成长知名基金经理蔡嵩松在一场直播会话中表示，在他看来，“科技股的投资模式不应该只是短暂的持有，卖出，而应该换一种模式——一种有“信仰”，相信科技股能长牛的模式。”

　　 行业集中度高，“拒绝”分散持仓的蔡经理

　　 诺安基金基金经理蔡嵩松管理的“诺安成长”绝对称得上2020年的“当红炸子鸡”。2019年，蔡嵩松接管“诺安成长”，这只基金的净值涨幅为95.44%（聚源数据，经托管复核），几乎是同类偏股型基金净值涨幅的两倍。一般来说，单年度业绩非常激进的基金的业绩较难持续，但实际上，从这只基金2020年的表现和2021年上半年的表现来看，其仍然在净值的大幅波动中保持上涨，只是故事在2021年下半年进入到另一个循环，彼时“菜狗”和“蔡总”的段子不绝于耳。

　　 蔡嵩松所管理的基金的大幅波动来自两个方面，一是和大部分基金经理不同，他选择买入单一行业的方式。第二，他买入的行业是科技行业。分散还是不分散，这是一个问题，而科技企业的商业模式很难读懂，这是很多人害怕只投科技股的原因。

　　 拒绝分散的投资者常常搬出的是巴菲特。巴菲特是集中投资的代表，他不但自己单一持仓比例很高，而且多次反驳过“分散投资”的理念。不过这部分投资者忽略了一件事，那就是巴菲特投的是大量的自有资金。另外，他的“集中”是在吃透一个行业一个公司的基础之上。分散还是集中，还要看投资人的专业能力以及资金的属性。

　　 大部分我们熟知的基金经理都采用分散的投资方法。第一，这是投资者的钱，而大部分投资者的希望都是基金净值的稳步向上。第二，大部分基金经理认为自己也会看错，但“分散”可以降低犯错带来的伤害。

　　 2021下半年以来，半导体估值变迁

　　 “为什么选择这个赛道，因为我当时想的就是要做最锋利的矛，那就要选择最优秀的赛道。这种投资模式其实不是押注一个赛道，大家对科技股的普遍投资方法是持有一段时间，然后卖掉它，但我不这么认为。2013年、2014年，那时候我们国家的科技股，讲究的还是一种模式创新，到现在，会发现很多讲模式创新的公司都被证伪了。然后到了当下的这个阶段，只有具备硬核科技，真正具备好的产品的公司才有可能被资金持续的关注。另外，现在的一些政策对科技股的土壤的支持都是和以前完全不同的。”2021年7月份，诺安成长基金经理蔡嵩松在一场直播会话中表示。

　　 事情并不如蔡经理想的那样顺利。

　　 2021年7月份以来，他管理的诺安成长净值下跌44.48%，2022年以来跌幅达31.16%（聚源数据，截至2022年5月30日，经托管复核），2021年末同比2020年末，持有诺安成长的投资者数量下降，个人持有份额由2020年末的187.48亿份，下降到了126.07亿份，同比下降32.76%。也就是说，从赎回的数据来看，2021年下半年，至少三成的个人投资者对蔡嵩松感到失望，或者说，对半导体行业基金感到失望。

　　 硬核科技背景，看好并买入半导体龙头股

　　 科技股的投资很难，基金经理的专业度是最基本的条件。从从业经历来看，蔡嵩松具备硬核科技的背景。

　　 蔡嵩松，博士，曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券(14.11 +2.17%诊股)股份有限公司，2017年11月加入诺安基金管理有限公司，任研究员。2019年2月起担任诺安成长混合型证券投资基金基金经理，2019年3月起担任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2021年5月起任诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

　　 截至2022年一季度末，蔡嵩松的前十大重仓股分别是圣邦股份(266.80 -2.95%诊股)、韦尔股份(165.40 +0.90%诊股)、兆易创新(136.71 +0.01%诊股)、中微公司(126.67 +3.29%诊股)、卓胜微(195.00 -1.56%诊股)、北方华创(272.01 +1.74%诊股)、三安光电(20.80 +1.56%诊股)、中芯国际(45.39 +3.37%诊股)、北京君正(91.29 +1.55%诊股)、沪硅产业(24.50 +1.03%诊股)。无一例外，这十只合计占比77.16%的重仓股全部为硬核科技公司。其中，十大重仓股中有七只个股和鹏华国证半导体ETF中的标的重合。另外，这些个股多属于所在细分行业的龙头，大多属于半导体行业中市值偏大的个股。

　　 看好半导体龙头的公募基金经理不少。举例来说，诺安成长的第二大重仓股韦尔股份是半导体龙头之一，截至2021年年末，有414只公募基金买入韦尔股份超300亿元。除了诺安成长，朱少醒的富国天惠也买入了韦尔股份。

　　 再看整个大的电子板块，截至2022年一季度末，公募基金持股总市值最多的十只个股为立讯精密(34.18 +1.67%诊股)、海康威视(34.71 +0.26%诊股)、紫光国微(202.40 +10.00%诊股)、北方华创、韦尔股份、兆易创新、振华科技(127.00 +3.43%诊股)、歌尔股份(39.15 +2.19%诊股)、圣邦股份、闻泰科技(67.73 +3.40%诊股)。除了安防龙头海康威视，及立讯精密、歌尔股份两只消费电子，其他七只全部属于半导体的范畴。

　　 半导体行业在公募基金科技股领域的投资中仍然排在主要的位置。

　　 “蔡经理”对一季度的回顾：市场对于某些扰动反应过度

　　 在2022年一季度的基金报告中，蔡嵩松认为，今年一季度半导体基金的下跌受到两个方面的影响：第一，受到宏观因素影响，市场偏好下降，半导体、新能源等高位赛道股杀估值；第二、市场偏向于稳增长的板块。对此，他表示半导体行业供给和需求会受到一定程度的影响，但他的判断是一季度市场对于某些扰动反应过度，当前很多半导体个股有非常不错的性价比。以下为其观点原文：

　　 “2022年开年市场不平静，元旦过后，受美联储加息预期的影响，市场风险偏好急剧下降，出现了疯狂杀估值的阶段，尤其是高位的赛道股首当其冲，半导体、新能源、军工等成长赛道跌幅居前，消费、医药等赛道持续低迷；2月爆发的俄乌冲突进一步冲击全球投资者的风险偏好，外资对全球新兴市场的投资呈现出了加速流出的趋势；而新一轮全球及国内疫情的爆发，投资者对于未来经济的担忧主导了市场，海外通胀高企流动性收紧，国内疫情带来的经济增速压力大，市场渐渐聚焦于稳增长的相关板块，对于具有长期产业趋势的成长板块规避，造成成长赛道一季度出现了单边下跌的行情，本基金主要持仓的半导体板块下跌幅度较大。

　　 虽然市场目前对成长板块预期较为悲观，但是我们需要客观看待。市场在这个位置集中了疫情、加息、战争、通胀、经济下行所有预期。目前很多长期具有竞争力的优质公司估值已经跌至历史低位，到了买入性价比很高的阶段。目前买入这些优质核心资产，可能要承受短期阵痛，但长期看往往具有较高的收益。

　　 从半导体行业本身来看，虽然因为疫情，行业供给和需求会受到一定程度的影响，但长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变，另外我们一直强调，我国半导体产业未来最大的机会在国产替代。在这种时候，我们不应该被当前市场的下跌所影响，不应该对产业的发展视而不见。我们的投资理念遵循产业投资，伴随产业的优秀公司成长，但不可避免的是，有些阶段市场会对一些扰动做出极致的反应，这时候就需要我们保持理性分析客观判断。

　　 逆势投资是痛苦的，而重要的投资机会往往出现在市场出现重大分歧的时候。对产业保持理性分析客观判断，陪伴中国科技成长。”