以史为鉴

　　对于中国投资者而言，红色寓意着市场“红红火火”；而对于大洋彼岸的美国投资者来说，满屏的红色则意味着市场“血流成河”！

过去一周，美股市场的震荡正令越来越多的投资者迫切想要知道股市还会跌到何种程度。而如果历史可以作为参考的话，那么眼下的抛售可能仍处于早期阶段……

投资者经常将年内市场的崩盘归咎于美联储，而事实证明，美联储也经常会插手市场，并成为行情是否能得以逆转的关键。高盛集团全球市场策略师Vickie Chang的最新研究显示，自1950年以来，标普500指数曾有17次至少下跌15%。在这17次下跌经历中，有11次股市在美联储再次转向宽松货币政策前后才触底反弹。

但在本轮美股熊市中，投资者想要等到美联储政策转向，可能仍需经历一段漫长的痛苦期：标普500指数在年内已下跌了23%，是1932年以来开局最差的一年。该指数上周下跌5.8%，为自2020年3月疫情引发大规模抛售以来的最大单周跌幅。

与此同时，美联储的加息周期其实才刚刚开始。上周三，美联储宣布了自1994年以来最大规模的加息行动，并暗示今年还将多次激进加息，以抑制居高不下的通胀。

愈发收紧的货币政策，加上不断刷新四十年高位的通胀率，已经令许多投资者担心美国经济可能会陷入滑坡乃至衰退。最近几周，美国零售销售、消费者信心、房屋建设和工业活动等经济数据均显示出明显疲软。尽管目前美企的盈利依然保持强劲，但分析师预计，下半年可能将面临更大的压力。

根据FactSet的数据，标普500指数成份股公司中，共有417家在第一季度财报发布会上提到了通胀，为2010年以来最高。

未来一周，投资者将密切关注成屋销售、消费者信心和新屋销售等数据，以研判美国经济的走向。美国股市和债市周一因六月节假期而休市。

市场悲观情绪挥之不去

CIBC Private Wealth美国首席投资官David Donabedian表示，“我不认为市场会以当前的速度继续快速下跌，但对于那些我们正接近市场底部的想法也很难接受。”

Donabedian指出，他已经劝阻客户不要试图“逢低买入”，也不要指望市场很快就会好转而折价买入股票。

他认为即使是在一轮惩罚性的抛售之后，股市看起来也并不便宜。他补充称，对未来的盈利预估看起来仍过于乐观。

根据FactSet的数据，标普500指数未来12个月预期市盈率为15.4倍，与过去15年15.7倍的平均水平相当接近。FactSet的数据显示，分析师目前仍预计标普500指数成分股在第三和第四季度的盈利增幅将达到两位数。

其他一些投资者则表示，他们对美联储可能不得不采取更激进加息行动的潜在风险保持警惕，尤其是如果政策制定者因又一次意外高企的通胀数据而措手不及的话。

密歇根大学本月早些时候公布的消费者信心调查显示，美国家庭预计五年后的通胀率将为3.3%，高于5月份的3%，这是自1月份以来调查预测的首次上调。此外，美国劳工部公布的5月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨8.6%，为1981年以来的最快增幅。

Syz Bank首席投资官Charles-Henry Monchau表示，“我们的感觉是，如果下一次通胀数据再次非常高，美联储可能会以更大幅度加息。而这可能会给股票等风险资产带来进一步压力。”

经济衰退期股市将更为危险

当美联储今春启动加息周期时，联储官员们曾表示希望实现软着陆——即经济放缓到足以抑制通胀，但又不至于引发衰退的程度。

但最近几周，许多投资者和分析师对美联储能否实现这一目标越来越悲观。数据已经显示出经济活动降温的迹象。许多分析师说，由于加息进一步提高了消费者和企业的借贷成本，很难想象美联储有什么办法能够避免经济滑坡。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师David Kelly上周三在与记者的电话会议上表示，“美联储激进加息的举措增加了今年或明年初经济衰退的风险，坦率地说，这也令他们可能无法持续加息。如果美联储在未来一年内召开会议，考虑降息，我不会感到意外。”

从历史波动看，丝毫不出人意料的是，美国股市在经济衰退期间通常表现不佳。德意志银行的研究显示，自1946年以来，标普500指数在经济衰退期间的跌幅中值为24%。德意志银行策略师Jim Reid在近期一份报告中曾写道，“即使经济未陷入衰退，我们也将接近边缘区域。”

对投资者来说，目前存在的一线希望是，根据高盛的分析，当美联储开始重新转向宽松政策时，市场历来都会做出积极而迅速的反应，尤其是在股市下跌的主要原因便是与央行政策有关的情况下。但眼下，没人能确定的是，美联储究竟何时会调整政策，与此同时，经济又将在未来一段时间承受多大的压力。

“我预计这个夏天会非常动荡，”Laffer Tengler Investments的首席投资官Nancy Tengler表示。