2022下半年欧洲央行货币政策展望

　　2022年已过半，今年欧元兑美元下跌了10%以上。虽然实际有效汇率的疲软幅度要小得多，但4月至6月的跌幅略低于3%，这是七年多来最大的季度亏损。尽管欧元区前景充满挑战，但再次爆发债务危机的可能性似乎不大。下半年将会施行何种货币政策？

欧洲央行上半年利率详情：

欧央行2月利率决议：2月3日，欧洲央行公布利率决议，维持利率不变，将在2022年3月底停止根据PEPP计划购买净资产，欧洲央行打算至少在2024年底之前，将根据PEPP购买的到期证券的本金支付进行再投资，在压力条件下，资产购买的设计和实施的灵活性有助于对抗货币政策传导受损，并使欧洲央行实现目标的努力更加有效。

欧央行3月利率决议：3月10日，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，删除了有关利率可能低于目前水平的措辞；并修改（资产购买计划），预计将在第三季度结束

欧央行4月利率决议：4月14日，欧洲央行公布新政，如期维稳利率，但忧虑俄乌局势给经济带来的冲击。经济如何发展将在很大程度上取决于冲突的演变、当前制裁的影响以及可能采取的进一步措施。

欧央行6月利率决议：6月9日，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变。欧洲央行决定自7月1日起终止其资产购买计划下的净资产购买，同时计划在7月份的货币政策会议上将关键利率上调25个基点，并在9月再次加息。欧洲央行表示，如果欧元区通胀形势未见好转，9月份的加息幅度可能会更大。欧洲央行行长拉加德称：“根据我们目前的评估，在9月份之后进一步渐进且持续的加息是合适的。我们调整货币政策的速度，将取决于最新的数据以及我们如何评估中期通胀的发展。”欧洲央行还上调了通胀预期，并下调了经济增长预期。目前，欧洲央行预计2022年的通胀率将达到6.8%，2023年将降至3.5%，2024年将降至2.1%；GDP增长方面，欧洲央行对于2022年和2023年的GDP增长预测分别大幅下调至2.8%和2.1%，而2024年略微上调至2.1%。

从汇率的角度来看，欧洲央行让人羡慕

汇率疲软对欧元区通胀的提振幅度大于许多其他主要经济体。世界银行的数据显示，去年欧元区进口占GDP的比重创下了创纪录的45.5%，而英国为28%。2020年日本和美国的可比数字分别为15.8%和13.3%。

 

　　 当然，这被欧元对出口的提振疲软所抵消。但对于一个在乌克兰战争爆发前从俄罗斯进口约40%能源需求的地区来说，贸易条件正在恶化。根据汇丰银行（HSBC）的数据，贸易加权欧元下跌10%将使欧元区通胀率在一年后增加约1个百分点，而贸易加权英镑的类似上涨使同期英国通胀率增加0.5个百分点。在经济更加温和的时代，这些经验法则往往可以更好地指导，在后疫情时代，依赖传统经济模式充满了风险。另一方面，在这种雾中，闪烁的光可能比根本没有导光要好。欧元的快速下滑将令欧洲央行感到不舒服。“欧元处于一个棘手的境地，”汇丰银行美洲研究主管Daragh Maher指出。

　　
没有一家央行希望汇率迅速走弱，但许多央行正在得到一个汇率，至少在20年高位美元的情况下是这样。英格兰银行面临严重的“滞胀”风险，英镑跌破1.20美元，而日本央行则看到日元兑美元跌至24年低点和50年低点。甚至美元本身在未来几个月也面临潜在的下行压力，因为美国经济衰退的担忧蚕食了美国国债收益率，并侵蚀了市场对加息的预期。因此，欧元并不孤单。

 

　　 欧元区通胀率为8.6%，是自1999年欧元推出以来的最高水平，远高于欧洲央行2%的目标。欧元区正面临衰退风险、通胀高企和上升、外部账户恶化、能源危机严重、生活成本紧缩以及外围债券收益率利差扩大带来的“碎片化”风险。

　　
英国也面临着类似的问题，尽管苏格兰独立可能带来的英国分裂风险可能并不在眼前。但英镑今年的跌幅已经超过了欧元。英镑价格可能比欧元价格更坏。与此同时，如果全球经济衰退促使全球最大债权国的投资者将资金带回家，并且对日本货币的传统避险需求开始发挥作用，日元可能会复苏。

欧元乐观情绪没有明显的来源。汇丰银行的马希尔预计，到明年年中欧元将贬值至0.98美元，野村证券的乔丹·罗切斯特预测，到今年年底将达到0.95美元，而法国兴业银行的Kit Juckes则认为，今年夏天欧元“实际上无法买到”。“这太不可思议了，以至于英国的重大政治危机不足以推动欧元/英镑走高，”朱克斯周三写道，他指的是英国首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）政府的辞职浪潮。

欧洲央行多头正确地指出，欧洲央行关注的是广泛而有效的汇率，其下降幅度更大。意大利-德国10年期债券收益率利差在过去几周内收窄了50个基点。

但欧洲央行在总统克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）的指导下，必须降低这些利差。投资者是否完全买账还有待观察，就像他们所做的那样，前欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2012年承诺“尽一切努力拯救欧元”。“这一次市场可能会更加怀疑，”标准银行的史蒂夫·巴罗周一写道，并补充说欧元/美元似乎正在低于平价。

经济衰退担忧或限制欧洲央行加息步伐

彭博期权定价模型5日数据显示，欧元与美元在年底前实现平价兑换的可能性由一天前的46%升至60%。

在欧元兑美元跌至20年低点后，交易员们押注，随着欧洲经济有可能陷入衰退，欧洲央行加息步伐将放缓。瑞穗外汇销售主管Neil Jones表示：“欧元与美元平价现在只是时间问题。”汇丰银行欧洲外汇研究主管Dominic Bunning也表示，很难找到对欧元的正面评价。Bunning预计，今年，欧元将与美元平价。Bunning称：“料欧洲央行坚持自己的立场，即只会在7月份看到加息25个基点，并等待9月份出台更快的收紧措施，而其他国家加息的速度要快得多。收益率上升也几乎没有提供什么支撑。”在法国服务业PMI周二下修后，货币市场将对欧洲央行今年加息幅度的押注削减至不到140个基点，低于三周前的190多个基点，从而使得与美联储之间的利率差距扩大。欧洲央行监事会主席恩瑞亚认为，欧洲央行加息对欧元区内银行的盈利和盈利能力有积极的影响；但如果是在经济衰退的大背景下加息，那么银行的收益将会恶化。

欧洲央行加息陷入两难境地，但不会造成债券市场动荡

欧洲央行的流行病紧急购买计划将灵活地进行再投资，欧洲央行正在准备一种所谓的抗碎片化工具。

关于PEPP的再投资，欧洲央行目前的计划似乎暗示，它将使用欧洲央行认为的强国到期债券的收益来购买较弱国家的债券。 如果强国到期债券的收益不足以平息债券市场的紧张局势，第三类国家（“中性国家”）将发挥缓冲作用。 所有这些都意味着，例如，即将到期的德国债券可以再投资于意大利债券。 我们怀疑德国央行（Bundesbank）是否真的愿意将德国债券换成意大利债券。 但更根本的问题是，这种灵活性能否合法地适用于整个再投资期间，或者这是否只是一种临时措施。 这将本质上意味着在再投资期间，资本关键将不再被尊重。

意大利每年大约有2000亿欧元的债券到期，超过1000亿欧元的票据到期。 尽管令人生畏，但我们已经准备好假设，总体而言，欧元区外围国家债券的现有持有者将像欧洲央行那样，将到期债券换成新债券。 更紧迫的问题是，谁将购买新发行的债券来为政府赤字融资。 根据欧盟委员会（European Commission）的最新预测，意大利今年的政府总赤字将达到1000亿欧元，明年将降至850亿欧元。 其中大部分资金将通过发行债券筹集，这引发了一个问题：哪些投资者阶层会愿意增持外围国家债券？

 

　　 周四，欧洲央行（ECB） 6月政策会议的纪要显示，管理委员会成员一致认为，修正后的中期通胀前景需要采取进一步措施，使货币政策正常化。成员们一致认为，欧洲央行必须展示其决心，以维护其信誉。一些成员最初表示，希望在7月的会议上为更大幅度的加息敞开大门。原则上，加息的隐含”延迟“应该通过在7月份实施更大幅度的加息，或通过更明确地表明在第三季度晚些时候更大幅度加息的可能性来抵消。