景气投资逻辑还行得通吗？泰达宏利基金王鹏、孟杰、庄腾飞、张晓

　　 2022年在整体经济环境不太乐观，在市场普遍担心A股的业绩增速开始下滑的情况下，景气投资的逻辑还行得通吗？今日泰达宏利“论道景气投资”2022年中期策略会在京举行，与会嘉宾共话景气投资新思路，把脉2022年下半场走向。

　　 泰达宏利基金投资部总经理、基金经理王鹏：

　　 景气投资再次得到验证

　　 景气投资本质上是追求业绩超预期的可能。我们复盘A股历史，可以发现无论牛熊，不管经济环境如何，无论估值起点高低，无论中间的起伏如何，市场上业绩增速高的细分板块，有超额收益的概率都比较大。而经过2022年这半年的考验，虽然过程比较波折，但可以发现，高景气投资仍然是很好的方法，景气投资的策略可以说又在一定程度上得到了验证。

　　 以新能源车来说，哪怕中间经历了三四月份的预期波动，大家当时担心全年销量可能会不及预期，但是最后在疫情一些短期的影响因素褪去后，销量很快就恢复到之前的水平。因此如果在波动的时候，我们对基本面的研究足够清晰的话，可以坚定我们的信心，从长期看，那反而可能是我们取得更多超额收益的机会。

　　 还有哪些细分领域值得关注，王鹏就风电、光伏、储能、新能源车等多个细分赛道进行了分析。

　　 风电，未来两年的话，风电的表现可能大概率不会弱于光伏，特别是海风的表现会更好。因为海风受益于机组大型化，招标大概率超预期。风电主要在于两个因素，竞争格局和盈利能力，因此具体到细分环节的话，第一，盈利能力好、压力小的环节，塔筒和叶片等；第二，国产替代加速的环节，主轴轴承、滚动体等；第三是长期空间大、格局优的环节，如海缆等。

　　 光伏，需求比较好。短期产业链经过博弈以后，或将迎来右侧机会， 2022年盈利能力见底的环节可能迎来量利齐升。

　　 储能，储能逆变器和微逆环节需求增速很快。俄乌战争带来了海外能源的高增长，能源安全问题下，电网的消纳压力会越来越大，储能的必要性会进一步提升。近两年国内大储能的招标量已经在超预期了。

　　 新能源车，从电动化的趋势来说，行业渗透率的空间还很大，而且随着渗透率的提高增速大概率是会下降，但未来增长可能也会更好。未来随着行业进一步成熟后，格局可能会分化。具体到环节，明年中游材料的价格可能会降下来，电池可能有机会；下游是龙头车企，行业的规模化效应已经开始显现。从智能化的角度来说，汽车智能化产业目前渗透率低、国产化加持，有比较大的空间，域控制器、一体化压铸、空气悬架等环节值得关注。

　　 泰达宏利成长组组长、基金经理孟杰：

　　 成长股投资从选行业回归到选股

　　 业绩增长决定市值增长，这是我们长期投资的一个核心的理论依据，也就是说最终我们买任何一个公司所赚的钱都应该来自于公司业绩的成长。但是如果要放到短期看的话，不仅要考虑业绩，还要考虑估值的波动，因为后者可能会带来很大的短期损失。

　　 具体到成长股的投资中，孟杰总结了一些经常面临的几个问题，第一，成长类公司经营环境复杂，会面临的较多变量；第二，公司竞争壁垒没有那么深厚；第三，若投资人出现理解偏差，也会带来很多波动。

　　 综上，对于成长板块，孟杰提出应该多关注创新机会，下半年可以做好以下几点：第一，热门赛道的公司经过反弹，估值快速修复，我们需要在这些非常好的行业里再去精挑细选。第二，对于一些非热门赛道的成长股，如果有一些增速在30%以上，然后它的估值又在20倍附近，这些公司可能是接下来要挖掘的重点。对于一个估值相对合适、业绩增速能上修的公司，它的收益空间会相对大。

　　 泰达宏利宏观策略投资部副总经理、首席策略分析师、基金经理庄腾飞：

　　 下半年市场或将处于景气与信用双向上阶段

　　 回顾今年上半年，市场呈现信用向上、盈利震荡阶段，展望下半年有可能演变为景气向上与信用向上的双向上阶段。据庄腾飞介绍，历史上类似阶段，有这三个因素驱动的行业会有比较好的表现。首先，盈利弹性大；其次，机构风格主导；第三，景气向上的产业周期。

　　 而符合上述特征的行业，庄腾飞认为光伏、储能、风电、泛消费中弹性品种、以及非银金融都是值得关注的。展望未来三年，庄腾飞认为由于外生冲击和内生变化的共同作用，我们可以寻找低估板块的拐点机会。比如，金融行业政策监管周期转向大概率利好大型传统金融，个人养老综合服务将成为金融行业未来5-10年最大的产业逻辑；医药行业集采政策力度边际微调；能源与汽车产业可能成为经济支柱性行业，随着渗透率的提升，硬件的产业弹性让位于软件产业，本土TMT企业在汽车智能化过程中可能出现产业机会。

　　 泰达宏利资产配置部副总经理、基金经理张晓龙：

　　 跑赢通胀对个人养老投资非常关键

　　 银行、保险和公募在个人养老投资方面存在一定差异。张晓龙认为，银行理财的首批产品也集中在固收+领域。对比来看，公募基金更多的优势在权益上，固收+以及权益型FOF都是公募基金在养老产品上的优势。跑赢通胀对个人养老投资非常关键，大家应该会越来越认识到固收+及权益型产品在个人养老金中的重要性。