西部策略

　　 盈利底的形成往往是需要两个以上板块基本面共同改善推动，历史上看消费板块的贡献最具有确定性。自2008年以来四轮A股盈利底期间，不同板块的边际贡献来看，2012年以前，地产基建与消费是业绩筑底的主要动力，而近10年的两轮盈利底中，先进制造和TMT、以及必选消费成为盈利筑底的新动能。

　　 不同板块盈利变动取决于不同宏观因素。

　　 上游周期行业，商品价格决定了其盈利能力的改善空间，而产能的投放决定了其供给量，从当前来看大宗商品价格从上半年高位逐步回落，上游固定资产投资趋缓，利润同比增速拐点初现。

　　 中游先进制造和TMT中的电子，其外需占比较高，因此业绩变化与海外需求相关性更高，随着当前海外衰退风险上升，内外能源价差有望逐步收敛，出口增速逐步回落，中游制造+TMT的业绩压力也在逐步上升。

　　 可选消费与必选消费，一方面疫情对于线下经济场景的修复依然需要时间，另外一方面仍需需要等待上游原材料价格见顶后利润向下游的传导。

　　 地产和基建等对于宏观流动性较为敏感的行业，则需要耐心等待信用环境的改善。从8月金融数据来看，虽然单月数据好于市场预期，但是存量社融同比增速仍然趋于回落，仍然需要耐心等待宽信用政策的逐步推进。

　　 结合过往历史经验，我们认为业绩底的出现需要以下四个条件至少同时出现两个：1)大宗商品新一轮牛市启动；2)海外需求明显改善：3)国内信用环境逐步转宽；4)疫情防控政策回归正常化。整体来看，我们认为条件3)和4)出现的概率会更大，与之相应的消费与地产和基建链盈利见底的时间相对会更早，但是考虑到其他板块业绩回落的压力刚刚开始释放，市场整体盈利的时间比此前市场的一致预期会更晚一些。

　　 耐心等待盈利底，配置内需相关性更高行业。当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头，随着出口数据走弱，外需占比较高的中小盘个股的业绩压力将逐步显现。短期来看，随着重要会议窗口期临近，资源与信息安全仍将是市场关注核心，重点火电、农业和信创产业；另外一方面，关注受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛等细分行业的投资机会；以及有望受益于人民币汇率贬值的家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

　　 风险提示

　　 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。