东吴证券朱国广

　　 年初至今，申万医药行业整体回调超过20%，医药板块的发展前景因此备受市场关注。近日，东吴证券研究所联席所长、医药首席分析师朱国广在接受上证报专访时表示，“医药板块的估值目前已得到充分调整，四季度有望迎来大反攻。”

　　 投资方向方面，朱国广表示，“要选择三季报相对来说会超预期的标的。总体来说，医药行业仍将是结构化的行情，科研服务、医疗服务、创新药、CXO等领域的机会将更加明显。”

　　 板块估值调整充分政策环境全面回暖

　　 医药板块一年多来陷入调整的原因是什么？在朱国广看来，“外部因素方面，与美联储加息周期有一定的相关性，美国XBR指数从高位下跌幅度约65%；内部因素方面，此前医药板块的整体估值相对较高，目前属于一个内部调整。”

　　 当前医药板块的估值处于什么位置？朱国广给出的答案是：“在当前时点来看，医药板块的估值基本上调整到位。”

　　 朱国广提出了三个指标：第一，从公募基金对医药板块持仓的比例来看，处于近十年低配状态；第二，从医药板块估值来看，整体行业估值约23倍，处于近十年的估值底部；第三，从政策面来看，当前我国对创新药的支持力度持续加大，有助于我国医药行业健康发展。

　　 我国医药行业的发展前景如何？朱国广表示，“从需求端来看，老龄化对医疗的刚需不变，需求有望持续稳定增长；从支付端来看，我国医保每年支出增速保持在12%至14%的水平，医药产业在持续扩大，医保对创新药及器械的支持逐年增长；从基本面来看，今年一季度医药行业的收入增速在20%以上，位居全市场前列。从二季度的收入水平来看，虽受到疫情影响，但仍比较稳定。所以，无论是从短期还是长期角度看，医药板块都具备明显的机会，尤其是四季度及2023年。”

　　 关于备受市场关注的创新药板块，朱国广认为，“创新药板块自2021年以来历经长时间、大幅度的回调，虽然在今年三季度大量优质创新药公司迎来一波上涨，但依然处于历史底部区间。长远来看，创新药的商业天花板够高。”

　　 结构化行情仍将延续四季度有望迎来大反攻

　　 经过一年多的调整，医药板块什么时候反弹？投资逻辑是否会发生变化？朱国广直言，“四季度医药板块很有可能迎来一波上涨行情。”他表示，从外部环境、产业政策及资本市场表现来看，医药板块存在诸多催化因素。

　　 第一，疫后复苏及医保支出的稳增长。防疫政策正在向更加精准、科学的角度切换(尤其是四季度)，或将利于消费和经济的复苏。随着疫后复苏，医药行业的门诊量和手术量也会得到快速的恢复，最刚性的需求复苏最为明显。

　　 第二，创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DGR豁免等一系列政策，有助于国内创新药在国际医药舞台上提升地位。

　　 第三，从基金配置比例来看，医药标配约7.5%，全基配置比例不到4%，显示医药板块在公募基金的配置比例较低，低位医药板块估值有需要得到修复的内在驱动。

　　 第四，医药板块当前估值较低，尽管有所反弹，仍处于近十年较低位置。从估值水平来看，2010年初至今，医药行业PE(市盈率)最高73倍，最低23倍，平均值37倍，而目前医药行业的估值约24倍，远低于历史平均水平。此前比较热门的医美、医疗服务等细分板块都出现明显的调整。

　　 “在这四大因素共振的情况下，医药板块可能会随时出现共振，四季度可能会出现一个明显的医药板块的大反攻。”朱国广说。

　　 对投资者而言，四季度该如何挑选医药股？朱国广表示，“要选择三季报相对来说会超预期的标的。当三季报超预期的情况下，将和2023年医药板块估值进行切换，从而达到双因素共振。总体来说，医药行业仍将是结构化的行情，科研服务、医疗服务、创新药、CXO等领域的机会将更加明显。”

　　 关注三大细分领域明年有望“戴维斯双击”

　　 医药行业包括CXO、医疗器械、医疗服务、中药、医美等十几个细分子行业，蕴含着丰富的投资机会。

　　 在朱国广看来，医药行业包含三大属性，一是消费属性，二是科技属性，三是制造属性，重点看好科研服务、医疗服务和创新药方向。

　　 科研服务赛道，未来五至十年会加大对硬科技的投入，行业面临较好的政策环境，看好科研试剂(尤其是分子生物试剂等)、二代测序等领域的发展前景。

　　 消费医疗赛道，重点包括医美、眼科及医疗服务等赛道，需求刚需，随着疫情防控恢复正常后将会得到释放和满足，行业在短期及中长期具备扎实的成长逻辑。

　　 创新药赛道，不论是医保的支付端、药审端，还是带量采购等方面，政策环境已得到明显修复，目前板块的估值也得到充分调整，未来一年将会有明显回报。

　　 “在医药子行业中，中药板块面临着最好的政策支持。展望未来三至五年，中药的发展势头值得期待。”朱国广介绍，中药分为两大种类，一类是中药的创新药，另一类是以OTC和保健品为主的消费属性中药。

　　 当谈及我国创新药的发展前景，朱国广表示，“过去五年我国的医药行业，尤其是创新药板块如雨后春笋般发展，越来越多的成果受到海外市场认可，在国际舞台上的竞争力也进一步提高。”

　　 药品发展方面，我国和海外的差距逐渐缩小，特别是大分子药物、生物抗体药物、双抗药物、ADC等。“我国ADC行业近几年发展较快，成功率也较高，具备较大的发展空间；基因细胞治疗方面，随着全球基因组学的快速发展，对人体全基因组的认知也越来越清晰，有助于推动基因药物的研发；PROTAC方面，蛋白降解药物也将是未来发展的一个重要方向。”朱国广说。

　　 总的来看，朱国广认为，四季度应该把握两大投资机会，一方面是疫情精准防控后带来的疫后复苏机会，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长；另一方面是寻找三季报超预期及估值切换共振点，重点配置科研服务、消费医疗、处方药及集采后耗材等。“2023年医药公司整体业绩可能更好、估值更低，有望迎来戴维斯双击的结构化牛市。”