英国央行喊话要求收手 空头“刀口舔血”频玩游

　　2月1日，知名空头浑水在社交络上与另一空头机构香椽资本对话。两家机构对瑞幸持相反意见——浑水看空，香椽则看多。之后，浑水发布对瑞幸的看空报告。香椽回应表示，虽然向来尊重浑水的研究，不过这一次不同意浑水的判断。

　　4月2日，瑞幸向美国证交会提交材料，自曝财务造假。当天，瑞幸股价从前一天的26.20美元/股下挫至6.4美元/股，下跌幅度超过70%。

　　市场震荡向来是空头活跃期。眼下，，全球不少公司遭受重创，其中一部分更被空头盯上，“嗜血”空头已了全球猎捕行动。但随着部分国家宣布做空，做空面临越来越高的风险，这一场刀口舔血的行动也愈发惊险。

　　人们通常所说的“空头”，包含对冲基金和专门做空的做空投资机构。对冲基金为了对冲多头或者纯粹看空而通过做空获利。纯粹的做空机构操作手法就更加灵活，他们中一部分并未成立投资基金，以自有资金辅以杠杆来针对看空标的下注。例如，以自有资金投资的做空机构哥谭市研究创始人Daniel Yu表示，由于他没有替外部投资者管理资金，他可以完全以绝对收益为目标，同时灵活地控制仓位，“合适的时候，持仓可以是100%现金”。这是多数代客理财的资管机构无法做到的。

　　根据英国金融监管局每日发布的净空头数据，3月17日至3月23日一周，机构披露针对英国公司的净空头头寸飙升至550个。3月最后一周这一数值下降至306个，但仍高于2月最后一周的197个。

　　或许留意到空头的频繁动作，3月18日，英国央行——英格兰银行行长安德鲁·贝利接受BBC采访时喊话：“无论是谁说可以通过与经济、人民利益相悖的方式做空大赚一笔，我都要他想清楚，住手！”

　　不过，前述净空头头寸数据表明，在英国央行行长喊话之后，空头并没有对英国公司有收手的打算。目前做空英国公司的机构包括对冲基金巨头英仕曼旗下的GLG Partners、城堡基金旗下的城堡投资顾问，以及马歇尔韦氏等。

　　2020年一季度，富时100指数下跌25%，为1987年以来最差表现，而不少空头却收获颇丰。例如，对冲基金CrispinOdey3月21日接受采访时直言，3月通过做空英国公司股票，基金已经赚了1.15亿英镑。

　　就具体目标的选择来看，由于冲击，航空业受到重创，不少对冲基金选择对航空公司下手。例如市场分析公司HIS Markit3月20日的统计显示，3月20日之前两周，对冲基金通过做空英国航空公司获利超过10亿英镑，仅做空IAG一家航空公司，这些投资者就获利上亿英镑。这些做空机构中对冲基金城堡基金和资产管理机构AQR的动作引人瞩目。城堡基金旗下旗舰基金2020年一季度收益率为6%，跑赢很多同类基金。

　　但随着全国范围的禁足措施，逐渐得到控制，股市也相应回暖。做空数据分析breakoutpoint指出，从另外的角度看，部分空头已进入平仓阶段。例如，前文提到的GLG partners披露68个针对英国公司的空头头寸，其中GLG partners的50个净空头头寸都在缩减，这意味着GLG partners正在平掉其对英国公司的空头头寸。此外，马歇尔韦氏整体上也在平掉空头仓位，其正在平仓的头寸数多于加码做空的头寸数。

　　由于空头要先借券卖出等待价格下跌之后再买入股票还券，如果不考虑交易成本，多头只要股价上涨就能赚钱。如果股价下跌幅度太小，不能覆盖借券的利息成本，空头依然赚不到钱。从某种程度上来说，空头赚钱更难，风险也更高。

　　举例来说，2017年5月做空机构哥谭市研究发布了针对瑞声科技的看空报告。实际上，哥谭市研究5月11日发布“预告版”沽空报告后，当日股价大跌10%并停牌。不过，此后并未一下挫，反而走出一波上扬行情。2017年12月29日，瑞声科技报收134.90港元/股，相较于5月11日大幅上涨。

　　将近三年后，2020年4月8日，瑞声科技公告，由于今年首季爆发导致停工期延长，除季节性价格压力及智能手机消费意愿下降引致收入减少外，对公司首季净利润也产生了重大不利影响，预计一季度净利同比下降85%至90%。4月10日，瑞声科技报收40.45港元。自4月8日瑞声科技发布业绩预报之后，投资纷纷下调瑞声科技目标价。例如，麦格里下调瑞声科技目标值达34%，从55.88港元降至36.73港元，评级由“跑赢大市”降至“跑输大市”。此时，对瑞声科技的看空声音成了主流，瑞声科技的股价也显著低于哥谭市研究发布看空报告前的水平。如果这一切在三年前发生，哥谭市研究的做空或许又将成为该机构的一大战绩。

　　哥谭市研究创始人Daniel Yu在业内有“华尔街蝙蝠侠”之称。他曾在同一年做空击倒3家欧洲公司，引发关注。做空瑞声科技对于哥谭市研究来说，是不是一笔并不赚钱的买卖？Daniel Yu并没有正面回答的提问。不过Daniel Yu表示，最近一个月以来，做空成本正在上升。

　　他说，过去一个月做空成本正在上升，这是因为做空的需求上升。就欧洲来说，有些国家颁布了做空，这意味着尽管做空需求上升，但可被做空的股票总数下降了，其结果就是做空变得更加困难，成本更高。

　　或许正因为做空是一项难度极高的操作，近年来，除了发布做空报告，做空机构还注重利用社交络造势，同时积极向发布做空信息以扩大影响。

　　此外，做空机构之间也常常沟通信息。4月2日，瑞幸自爆财务造假，知名空头JimChanos表示，他当天平掉了瑞幸的空头头寸。他在接受CNBC采访时指出，他是经浑水提醒开始关注瑞幸，并开始对瑞幸进行做空的。当然，也有部分空头选择联合发布报告，扩大影响。

　　逐利是资本的天性。有海外资管机构人士表示，受影响，部分股票受到重挫，有些策略的投资经理几乎没有选择。如果同行通过做空获得了可观收益，他不做空，他就落后了，他就很难面对客户和老板。

　　这位海外资管人士表示，此时，海外监管机构也正对空头保持。但基金经理却不得不掂量掂量——“你到底是更害怕监管机构还是你的老板？”

　　截至目前，意大利、西班牙、法国、韩国均已出台做空的相关。英国监管机构前些年已经做空部分金融股。不过，2020年3月23日，英国金融监管局发布表示“没有表明最近市场大跌是由空头做空股票引起的”。

　　尽管做空在很多市场是行为，不过部分市场人士认为，在市场陷入恐慌时，做空对于经济和社会都有危害作用，它会加剧市场恐慌情绪，引发市场加速下滑，即便是没有问题的公司，股价也会跟随大跌，由此带来公司破产，大量人口失业，甚至影响社会稳定。

　　不过，也有人做空是市场有效运转的重要元素之一。即便是在市场发生了恐慌性抛售的情况下，做空也是弊大于利。Daniel Yu表示，对于99%的投资经理来说，他们做空的目的是为了对冲自己的多头头寸，做空短期和长期都是不利于市场的。2008年美国颁布了针对特定股票的做空，但这是错误的。美国后来也公开承认了这一点。“我认为，也许美国的教训值得吸取。”

　　诺亚控股首席经济学家夏春援引学术研究的观点指出，虽然2008年美国做空的经验显示，最初被卖空的股票价格上升，但这很难归因于。因为宣布的同一天，美国出台了《问题资产救助计划》和其他救市方案，这有利于所有的美国股票。相反，那些后来被加入的股票价格都没有上升。也就是说，卖空并没有让这些股票获益。

　　夏春介绍，卖空效果适得其反的发现也被其他学者相继。有学者研究发现，被卖空股票的期权买卖价差急剧变大，使得市场流动性显著降低，即使那些不受的股票的期权交易成本也受到负面影响而增加。

　　英国金融监管局3月23日发布公告指出，在特定情况下做空有稳定市场的作用，因为有些大的机构投资者，如养老金，需要做空来对冲自己的多头头寸。如果做空，这部分机构将因此调整自己的多头投资。

　　不过，一位股票经纪机构人士仍然表示，如果英国股市进一步下跌，市场变得无序，英国监管机构的立场可能会改变。而来自咨询的一份调研则显示，调研中受访的大部分投资机构已向投资公司管理层，准备资金应对空头袭击。