中原证券11月A股观点

　　 国内经济延续企稳修复态势

　　 国内经济延续企稳修复态势。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。生产端，工业生产明显回暖，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较8月(+4.2%)回升较多；固定资产投资保持韧性，同步增长5.9%，较8月(5.8%)小幅回升，主要是因为基建(+8.6%)和制造业(10.1%)投资较稳，地产投资继续下行，同步下降8.0%，降幅较8月(-7.4%)继续扩大。消费端，疫情多点散发使得消费再度走弱，社零总额同比增长2.5%，较8月(5.4%)回落较多，餐饮消费同比下降1.7%。出口端，整体保持较高增长，但出现边际回落，出口同比增长10.7%，较8月(11.8%)略有回落。由于国内疫情还处于多点散发状态，需求转暖还需要一定时间，海外经济受制于高通胀，利率水平不断抬升也会影响海外需求，需求端疲弱仍是经济复苏的主要制约因素。若疫情态势好转，消费有望有较大的反弹，11月也会迎来网络购物旺季。对于房地产，中央和地方已经陆续出台一系列政策，有望改善预期，加快地产市场企稳。整体经济依然处于企稳修复的过程中。

　　 加快政策落地，央行呵护市场流动性

　　 国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。会议部署加快释放扩消费政策效应，因城施策支持刚性和改善性住房需求；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，提出40项具体举措，包括落实好延续免征新能源汽车购置税等政策；给予地方更多自主权，支持刚性和改善性住房需求，保持房地产市场平稳健康发展；结合实际出台针对性支持其他消费领域的举措；确保全国能繁母猪存栏量稳定在4100万头以上，切实做好猪肉市场保供稳价工作等。央行再度加码逆回购，于10月26日开展2800亿元7天期逆回购操作，单日净投放2780亿元。央行灵活对冲短期市场流动性扰动因素，平抑短期资金面波动，稳定市场预期。央行继续呵护市场流动，保持流动性合理充裕格局。

　　 美国经济好于预期，欧洲央行加息75基点

　　 美国经济好于预期。美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期的2.4%，在连续两个季度萎缩后重回正增长。数据还显示，美国第三季度核心PCE物价指数年化环比升4.5%，较前值4.7%小幅回落。第三季度实际个人消费支出环比增1.4%，好于预期的1%，前值为2%。上周初请失业金人数增加3000人，至21.7万人，但低于市场预期22万人。另外，美国9月耐用品订单初值环比升0.4%，低于预期。同时，欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点。这是欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区第三季度经济活动可能显著放缓，并可能在第四季度和明年一季度进一步放缓。预计通胀将继续上行，未来几次会议很可能会继续加息，并在12月决定缩减资产购买的关键原则。发达国家央行加息周期还在持续，但步伐节奏可能不一致。欧洲经济相对较弱，美国经济相对强劲，高通胀是共同面临的问题，弱通胀回落，加息力度则可能有所减弱。

　　 策略配置建议

　　 经济保持企稳修复态势，需求端相对较弱。政策以落实落地为主，央行继续呵护市场流动性。截至10月28日，10月北向资金流出463亿，为最近3年流出最多的月份，仅次于2020年3月（流出679亿）武汉疫情冲击时期，市场上外资重仓股短期遭遇重挫。短期市场情绪陷入低迷，公募发行和新增投资开户出现明显降温。但是，从历史数据来看，这些均是反向指标，若在此时不畏下跌，择机大胆布局，中长期获得较厚收益的概率较高。短期市场或受制于投资者情绪的低迷，但目前市场股债收益比已经逼近2018年末的水平，估值极低的环境是中长期布局的机遇期。上证指数3000点依然是重要的政策底，预计上证指数在3000点下方时，管理层刺激市场政策力度或逐步加码。短期市场或维持震荡格局，可关注自主可控、国产替代等领域投资机会；建议仓位60%，重点关注计算机、电子和医药等行业。