黑田东彦10年任期最后一次会议 YCC政策将退场？日元何去何从？

　　黑田东彦10年任期最后一次会议，日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行将收益率曲线控制区间维持在-0.5%至0.5%不变。

日本央行保持利率前瞻性指引不变。日本央行将ETF年度购买上限维持在12万亿日元不变。

日本央行利率决议公布后，美元兑日元USD/JPY短线走高近100点，报136.81。

此前市场普遍预计，日本央行将在此次会议上按兵不动，坚持现有的货币政策，将政策调整的决定权留给新任行长植田和男及其领导团队。

YCC计划或被放弃

“外来者”植田和男的当选略有些“爆冷”，他打破了日本央行行长一贯由官僚担任的传统，将成为日本战后首位学者出身的央行行长。

引人关注的是，植田和男师从美联储前副主席斯坦利·费希尔（StanleyFischer），属于麻省理工学派。该学派强调市场的缺陷，在经济陷入衰退时主张采用积极的货币和财政政策。身为东京大学名誉教授、麻省理工学院经济学博士的植田和男既不是鸽派，也不是鹰派。分析人士指出，他从1998年至2005年在日本央行董事会任职期间的投票记录表明，他在决策时采取了务实的做法，更多地考虑市场和经济状况，而不是意识形态。这也让植田和男将在日本货币政策上做出怎样的调整，变得难以预测。

有观点认为，日本首相岸田文雄押注，植田能够规划出日本央行量化宽松措施的渐进式退出。多年来，黑田东彦通过积极的货币宽松和刺激措施对抗持续的低通胀。

事实上，日本维持了近30年的零利率不是没有原因的——在黄金法则中，利率在长期应当与经济增长相等。然而，自俄乌冲突爆发以来，日本的通胀突然跳涨，严重依赖能源、粮食进口的日本，开始出现输入性通胀。终于，日本央行达到2%的通胀目标了。这是日本央行自2013年首次制定2%通胀目标以来，第一次达标。但这种通胀似乎并不是理想的通胀。日本想要的通胀是内需推动而不是外部输入的通胀。

尽管如此，日本央行还是面临政策转向的压力。尤其是随着通胀重燃，日债空头时不时就会触发，去年12月，此前与央行对决时损失惨重的日债空头死灰复燃，开始大举抛售日债。为了对战空头，日本央行只能不停买债，资产负债表已膨胀到无以复加的程度。现日本央行持有的日本国债占余额的比例突破50%，持有国内ETF的比例已超60%。

去年圣诞节前，日本央行在12月20日宣布大幅修改YCC计划。但很快债券收益率已逼近了区间上限。截至北京时间3月9日15：30，10年期日本国债收益率报0.498%，距离突破区间上限仅一步之遥。

植田和男此前曾警告不要过早收紧货币政策，他指出，日本经济尚未处于可以持续维持央行2%通胀目标的状态。

众多日本投行认为，植田上任后的第一步将是将YCC政策的目标期限从10年缩短至3年。例如，高盛预测，到2023年第二季度，YCC的执行期限将缩短至5年；亦有机构认为，该措施可能在夏季之前完全取消，同时维持量化宽松政策，大量购买日本国债，直到市场企稳；瑞信认为，核心假设是日本央行可能一次性取消YCC，而不是渐进调整，因为这种多次渐进调整是相当“昂贵的”，市场可能会反复尝试突破新的区间上限；甚至还有观点认为，日本央行可能会在植田任期的下半段开始将其ETF转移到一个独立实体，这可能使其能够在不颠覆金融市场的情况下尝试有序退出。

黑田东彦会再度“突袭”市场吗？

调查显示，黑田东彦在任内最后一次会议“突袭”市场的可能性不大。接受调查的49位经济学家中有46位预测日本央行的政策将不会发生变化，仅有高盛和法国巴黎银行的经济学家认为，黑田东彦有可能调整乃至取消日本央行的收益率曲线控制(YCC)政策。

若日本央行再度扩大乃至放弃其十年期国债收益率目标区间的情况发生，这将表明是黑田东彦在大力推动，因为一些日本央行董事会成员已经表示，他们更愿意花更多时间来监控债券市场运作的发展。

更多经济学家目前将注意力集中在植田和男上任后的6月政策转变上。

债券市场运行缺乏改善的事实助长了市场对日本央行可能调整政策的猜测。日本央行在去年12月就出于这个目的而扩大了日本十年期国债的收益率目标区间，而此举也巩固了黑田东彦让市场措手不及的“声誉”。

如果黑田东彦在本周的会议上决定作出重大改变，他也将打破过去日本央行行长的惯例。自1998年日本央行开始定期发布政策以来，在黑田东彦之前的四位行长都没有在最后一次会议上改变过政策。

日元多头士气下降

美元对日元汇率在去年一度逼近150，日元大幅贬值。但在黑田东彦宣布扩大YCC区间后，日元就不断升值，一度逼近127。

不过，由于市场已经充分消化日本央行可能采取行动的预期，再加之近期随着美元反弹，美债收益率大幅反弹，日元势头放缓。

“美元对日元汇率最近涨破了通道阻力位，突破了136.66，下一个阻力位在138.35，然后是139.58。”嘉盛集团资深分析师佩里（JoePerry）对表示。

美国银行指出，这种交易的仓位目前倾向于下行，这意味着一旦套息交易再起，日元反而可能面临贬值压力。“如果日本央行将YCC目标从10年期国债缩短到5年，这可能明显支持套息交易，因为投资者将视其为鸽派指引，考虑缺乏可持续通胀压力的强有力证据，日本央行在短端利率方面仍可以保持鸽派立场。”

事实上，亚太货币今年以来都出现回落，但就目前而言，机构并不认为趋势会彻底逆转。亚太货币瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)方面对表示，亚太货币自去年11月起曾经上涨接近8%，“我们视之后下行势头为盘整，而不是新趋势的开端。截至今年2月底，以韩元的跌幅最大（-6.5%），其次为泰铢、日元和马来西亚林吉特。这也不足为奇，亚太货币是自去年11月以来涨幅最大的，因而成为投资者获利回吐的主要对象。”