港股各大机构最新研报（202346）

　　 中信证券：予北控水务（00371）“买入”评级 目标价2港元

　　
 

　　 中信证券发布研究报告称，予北控水务集团（00371）“买入”评级，传统业务稳步拓展，前期水环境治理业务拖累预计即将见底，但建造收入下滑明显，目标价2港元。公司2022年业绩低于预期，但运营项目规模持续扩张，运营收入和业绩稳健增长。投资亏损系一次性非现金支出，同时水环境治理业务前期不断收缩对经营拖累即将见底，而运营业务稳健增长，业绩拐点预计即将出现。

　　
 

　　 报告中称，分业务看，公司2022年建造服务收入同比下降52%至60.85亿港元，系行业由增量转向存量市场，新增项目减少带动BOT水务项目建造收入同比下降51%至46.26亿港元；以及公司主动向轻资产转型，水环境综合治理收入同比下降53%至14.59亿港元。2022年污水及供水运营服务收入同比增长16%至129.64亿港元，主因年内净增加运营能力284万吨/日。此外，期内毛利率同比上升1.9pcts至39.4%，系毛利率较高的运营收入占比提升，同时毛利率维持稳定；管理/财务费用率上升2.5/3pcts，一方面营业收入下滑，另一方面随着运营项目增加以及美债利率上行，管理及财务费用有所提升。

　　
 

　　 该行表示，公司轻资产转型初见成效，现金流状况或将得到改善。根据其2022年年报，公司坚定推动轻资产转型，主动减少投资较大且现金回流较慢的水环境综合治理项目投资。2022年公司已经全面停止该领域的重资产新项目投资，仅采用EPCO及技术服务等轻资产模式。随着在建工程类项目减少，2022年公司资本开支同比下降32%至73.25亿港元。该行预计公司经营性活动净现金流有望在年内转正，并随着公司轻资产转型战略下逐步向好。

　　
 

　　 中泰国际：维持信达生物（01801）“增持”评级 目标价降至40.75港元

　　
 

　　 中泰国际发布研究报告称，维持信达生物（01801）“增持”评级，鉴于主要产品达伯舒收入预测的下调，将2023-24E收入预测下调14.8%/15.8%，股东净亏损预测上调13.5%/15.2%，目标价由48.35港元下调至40.75港元，对应16.8%上涨空间。该行预计，信达产品中除达伯舒以外的七款产品将继续放量（2022-25E收入CAGR为25.1%）。公司则预计2023-24年多项上市审批及关键临床试验将取得进展。

　　
 

　　 报告中称，由于达伯舒2022年销售收入逊于预期而且预计23年初仍受疫情影响，该行将达伯舒2023-24E收入预测分别下调至25.2亿元及30.5亿元。该行预计2023年达伯舒重拾增长的理由包括：1）达伯舒在2022年3月降价后实际销量大幅增加；2）疫情舒缓后政府与医疗机构将首先确保癌症治疗；3）2022年底医保目录谈判中新增一线胃癌与一线食管癌两项大适应症，公司预计达伯舒可能于2023年获批用于EGFR阳性非小细胞肺癌治疗。

　　
 

　　 此外，该行预计，公司产品中除达伯舒以外的七款产品将继续放量，这七款产品2022-25E收入CAGR为25.1%，基于：1）这些产品上市时间均不到三年，销量处于增长期；2）新适应症纳入医保将提振销量：2022年医保目录谈判中肿瘤药达攸同新增原发性腹膜癌、宫颈癌及肝细胞癌三项适应症；3）肿瘤药达伯华新增初治滤泡性淋巴瘤的维持治疗和慢性淋巴细胞白血病两项适应症；4）自身免疫类药物苏立信新增成人及儿童克罗恩病两项新适应症，预计未来使用这些药物患者将增加。

　　
 

　　 公司预计2023-24年多项上市审批及关键临床试验将取得进展，主要包括：1）三款新药可能获批上市：多发性骨髓瘤药物IBI326、胆固醇血症药物IBI306、TKI耐药髓细胞白血病药物耐力克有望获批上市。2）四款新药上市申请可能获受理：IBI351（二线肺癌）、IBI344（二线肺癌）、IBI376（滤泡性淋巴瘤药物）、IBI362（肥胖症药物）上市申请可能获受理。3）临床试验或有重要进展：IBI362（糖尿病药物）、IBI112（银屑病药物）、IBI311（甲状腺相关眼病）、IBI110（一线肺鳞癌）、IBI939（一线肺癌）、IBI128（痛风）、IBI302（新生血管性年龄相关性黄斑变性）可能开展新III期/关键临床研究

　　
 

　　 国盛证券：重申阿里巴巴（09988）“买入”评级 目标价140港元

　　
 

　　 国盛证券发布研究报告称，重申阿里巴巴-SW（09988）“买入”评级，预计2023-25财年收入为8667/9418/10012亿元；non-GAAP归母净利达1370/1527/1675亿元，目标价140港元。分业务看，该行预计公司中国商业23Q4GMV望随着消费复苏边际改善、CMR降幅也望收窄；另预计同期阿里云有望同比小幅增长，其中公有云有望健康增长、混合云收入或仍下跌；并全方位布局AI，期待进一步落地。此外，阿里于3月28日开启组织变革，设立六大业务集团。

　　
 

　　 国盛证券主要观点如下：

　　
 

　　 中国商业：消费及物流逐步回暖，CMR降幅望收窄。

　　
 

　　 零售端，据国家统计局，2023年1-2月社零同比增长3.5%。按累计同比增速推算，1-2月实物商品网上零售额同比增长5.3%，环比实现修复。物流端，据国家邮政局，2023年1、2月规模以上快递业务量分别同比下降17.6%、同比增长32.8%，2月快递实现加速恢复。展望23Q4财季，该行预计阿里巴巴中国商业GMV望随着消费复苏边际改善、CMR降幅也望收窄。该行预计淘系将继续加大投资，聚焦在用户产品体验、商家经营赋能等方面。

　　
 

　　 云计算：公有云健康增长，重视技术突破。

　　
 

　　 展望23Q4财季，该行预计阿里云有望同比小幅增长，其中公有云有望健康增长、混合云收入或仍下跌。未来，阿里将重视技术突破，积极投入新技术领域。生成式AI方面，将全力构建自身AI预训练大模型，并为市场上多种模型应用提供算力支撑。

　　
 

　　 此外，公司全方位布局AI，期待进一步落地。1）模型底座方面，2022年9月阿里发布最新“通义”大模型系列，其中通用模型层包含通义-M6、通义-AliceMind和通义-CV三类模型，覆盖多模态、自然语言处理、计算机视觉，专业模型层深入电商、医疗、法律、金融、娱乐等行业。2）开源生态方面，2022年11月，阿里巴巴推出AI大模型开源社区“魔搭”ModelScope，旨在降低AI的应用门槛。2023年3月，阿里达摩院已在“魔搭”ModelScope上线了“文本生成大模型”。3）算力方面，2022年8月，阿里云推出“飞天智算”，并启动两座超大规模智算中心，算力规模合计15EFLOPS，成为全球最大规模智算，可将计算资源利用率提高3倍以上，AI训练效率提升11倍，推理效率提升6倍。4）应用方面，天猫精灵近日以脱口秀演员嘴替“鸟鸟分鸟”为例演示了类似“阿里版本chatGPT”的语音助手。2023阿里云峰会将于4月11日召开，阿里云CEO张勇、CTO周靖人等均将出席，该行预计会上或有更多重大进展发布。

　　
 

　　 开启组织变革，设立六大业务集团。

　　
 

　　 月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信《唯有自我变革，才能开创未来》，宣布启动“1+6+N”组织变革。阿里巴巴集团将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，未来或将独立融资或上市。该行认为，本次调整将：1）在组织管理层面，打造更加敏捷的组织形式，激发创新活力，提高经营效率。2）在估值层面，几大业务独立上市或将带来公司估值修复。

　　
 

　　 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。

　　
 

　　 浙商证券：餐饮疫情后将持续复苏 中餐出海空间大景气度高

　　
 

　　 浙商证券发布研究报告称，2022年受困疫情反复，国内餐饮龙头普遍收入承压。对场景依赖度越高的门店类型受疫情影响程度越大。细分赛道来看，茶饮影响最小，小酒馆/火锅均受累颇深，预计疫后将持续复苏。中餐出海受益海外放开政策，2022年享受高增速，结合近些年中华文化的国际化发展，预期高增速可持续。

　　
 

　　 ▍浙商证券主要观点如下：

　　
 

　　 业绩回顾

　　
 

　　 年受困疫情反复，国内餐饮龙头普遍收入承压。对场景依赖度越高的门店类型受疫情影响程度越大。细分赛道来看，茶饮影响最小，小酒馆/火锅均受累颇深，预计疫后将持续复苏。中餐出海受益海外放开政策，2022年享受高增速，结合近些年中华文化的国际化发展，预期高增速可持续。

　　
 

　　 疫情3年各餐饮龙头积极修炼内功，22H2已初见成效。净利率角度看，22H2海底捞、特海国际（员工成本占比环比改善5pcts）实现大幅改善；呷哺呷哺（员工成本占比环比改善4pcts）、奈雪的茶（员工成本占比环比改善6pcts/但毛利率环比下滑2pcts、服务支出占比环比上浮2pcts）实现小幅改善，九毛九保持基本平稳，海伦司成功卸下包袱轻装上阵。

　　
 

　　 年初以来，餐饮消费持续复苏。

　　
 

　　 茶饮赛道享受超高增速。店效维度，年初以来，头部品牌喜茶/MANNER/TIMS销售额同比增长44%/76%/58%;开店维度，年初以来，瑞幸开店超1000家，库迪咖啡开店超500家。休闲餐饮赛道持续回暖。预计1-3月休闲餐饮赛道客流量已恢复至去年可比同期110+%水平。

　　
 

　　 小酒馆赛道强者恒强。头部品牌海伦司恢复营业快于预期，恢复营业率已从年初的30%恢复至当下的近90%，营业门店数超640家。其余同业品牌胡桃里/贰麻等大量扩店计划均被疫情影响，近几年门店数量始终在100-250家间徘徊，与海伦司差距明显。

　　
 

　　 趋势展望

　　
 

　　 趋势上看，极致性价比及中餐出海成为大势所趋。

　　
 

　　 疫情3年冲击加重了消费者对价格的敏感度，餐饮龙头纷纷顺应需求大势，开启性价比改革。

　　
 

　　 茶饮赛道，奈雪的茶采用宽价格带策略；喜茶也开启降价，产品价格下探至9元。休闲餐饮赛道，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，预期将客单价维持在60元上下；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升。小酒馆赛道，海伦司以极致性价比为品牌定位，年初以来门店恢复快于同业，这正是消费者主动选择的结果。

　　
 

　　 极致性价比定位需要更优的门店模型作为支撑，其背后是强大的精细化管理能力。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。

　　
 

　　 历经疫情3年，餐饮龙头或通过灵活用工、或通过自动化改造、或通过薪酬体系改革，实现了不同程度的员工成本优化。从22H2环比改善的结果来看，海伦司（扣除股份支付）>奈雪的茶>特海国际>海底捞>呷哺呷哺>九毛九，看好餐饮龙头在更优门店模型的带动下，实现利润持续释放。

　　
 

　　 中餐出海空间大景气度高，餐饮龙头年内纷纷开启布局。

　　
 

　　 国际中餐市场规模超2600亿美元，CR5不足3%，与此同时伴随近些年中华文化的国际化发展，中餐出海潜力巨大。各大餐饮企业纷纷开启出海规划。

　　
 

　　 茶饮赛道，瑞幸咖啡近日开出新加坡店；蜜雪冰城成功于韩国、日本、泰国等完成开店。休闲餐饮赛道，特海国际2022年已完成开店100余家，同店翻台率同比大幅提升至3.4，预期年内开店继续提速；太二预期年内拓店120家，其中海外15家；呷哺今年独立出海外事业部。

　　
 

　　 该行认为，当下的中餐出海浪潮与当年的西餐来华异曲同工，本质都是中西方文化的融合。对标肯德基来华，门店数量从1到100家用时较久，但一旦突破100家的门槛，门店数量可快速拓展至400甚至1000家，其背后是规模及品牌优势的共同作用，有望实现非线性成长。

　　
 

　　 风险提示

　　
 

　　 宏观经济波动、食品安全、疫情反复等。