高频经济数据持续回落——华创投顾部债券日报2023-5-8

　　实习生冯彦宁对此文有贡献。 01 市场展望：高频经济数据持续回落 5月第一周高频数据显示，生产端钢铁小幅回暖，化工生产边际走弱，汽车生产大幅回落；当前需求端依然疲弱，对生产端支撑有限。需求端钢价持续走弱，石油沥青等开工率均有不同程度回落。受五一假期影响，商品房成交量大幅下降，拿地热度回落。同样受假期影响，消费表现较为强劲，汽车销售大幅回暖，电影消费环比回升。外贸方面，CCFI指数与SCFI指数周环比走势反转，出口回暖能否持续仍需跟踪。物流方面，受假期提振，迁徙数据突破此前高位，但货运物流明显回落。当前经济修复情况仍呈现明显的结构性分化特征，但消费复苏的可持续性仍待观察。 （一）生产：钢铁小幅回暖，化工、汽车边际走弱 （1）钢铁生产有所回暖。5月5日当周，全国高炉开工率周均值为82.6%，较上周环比下降0.87pct，两年均值环比上升0.1%，周同比上升1.63pct。唐山钢厂高炉开工率和唐山钢厂产能利用率均与上周持平，两年五月第一周均值周环比分别上升0.8pct和1.3pct；同比分别为5.55%和6.24%。螺纹钢周产量当周值为272.98万吨，周环比回落3.71pct，两年均值环比为-0.66%；周同比为-11.98%。 （2）化工生产边际走弱。5月4日当周，PTA工厂负荷率当周值为79.6%，周环比1.3%，两年均值环比1.2%，同比为6.5%。江浙织机负荷率当周值为54.6%，周环比与上周持平，两年均值环比-0.2%，周同比为8.0%。涤纶长丝开工率周环比-2.9%，两年均值环比-0.5%，周同比为5.5%；浙江织机开工率周环比-0.4%，两年均值环比为-5.0%，周同比5.37%。 （3）汽车开工大幅回落。5月4日当周，汽车半钢胎开工率60.38%，周环比为-10.28%，周同比19.74%；汽车全钢胎开工率44.21%，周环比回落至-19.69%，周同比4.03%，本周汽车生产环比大幅走弱。以两年五月第一周均值来看，汽车半钢胎开工率环比回落17.7pct，全钢胎回落17.3pct。 （二）需求：基建修复速度偏弱，地产销售回落 （1）基建：钢价持续走低。5月6日当周，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格持续走弱，周环比分别为-3.60%、-2.83%、-3.30%和-2.18%，本月以来钢价延续下跌趋势且跌幅明显走扩。本周螺纹钢库存周环比为-1.45pct，周同比-20.35%，去库速度有所放缓。水泥价格指数延续下跌趋势，当周值为135.79，环比回落1.38pct。5月3日当周，石油沥青装置开工率为32.1%，环比回落3.4pct。4月28日（最新数据）水泥发运率当周值45.9%，环比提升1.6pct；磨机运转率当周值为47.1%，环比下降0.6pct。 （2）地产：商品房销售大幅回落。5月6日当周，30城商品房日均成交面积大幅下降，周环比为-50.5%；具体来看，二线城市（-45.6%）>三线（-50.7%）>一线（-60.2%）。同比来看，一线城市（52.1%）>二线（22.5%）>三线（0.8%）。受五一假期影响，地产销售季节性回落；楼市利好政策接连推出，但近期地产销售反而转弱。二手房市场销售环比也有所走弱，9个重点城市二手房5月7日当周每日成交量约为909套，周环比为-49.6%，同比维持高位，为48.2%。拿地方面，4月30日当周土地成交面积731.88万平方米，周环比为-32.1%，同比-50.2；土地溢价率4月30日当周值为6.02%，较前一周小幅回升（前值5.81%）。 （3）消费：汽车消费走强，电影消费回暖。4月30日当周（最新数据），乘用车零售当周值8.1万辆，环比回升42.41%；乘用车批发10.9万辆，周环比为82.88%。近期车展等线下活动恢复，叠加国家和多省市地方促消费政策推动，汽车市场环境较好。根据乘联会初步统计，4月1-30日，乘用车市场零售165.2万辆，同比增长58%，环比增长4%；全国乘用车厂商批发178.3万辆，同比增长87%，环比下降10%，受去年低基数影响，4月汽车消费同比增幅较大。 5月7日当周，受五一假期提振，电影票房与观影人次均有大幅提升，周环比分别为44.93%和44.27%。据灯塔专业版数据，截至5月7日10时40分，2023年度大盘票房（含预售）突破200亿元。其中《满江红》以45.4亿元的成绩暂列票房榜冠军，《流浪地球2》位居第二，《熊出没·伴我“熊芯”》位居第三。 （4）外贸：BDI指数震荡回升。5月5日当周波罗的海干散货指数（BDI）小幅反弹，周环比为1.8%。CCFI和SCFI周环比走势反转，分别为0.3%和-0.1%；近期运价指数存在分化，整体来看外需是否回暖仍待观察。 （三）物价：食品价格整体上涨，国际油价有所回落 （1）农产品价格整体上涨。5月6日当周，农产品批发价格指数周环比为1.3%（前值跌0.4%）；具体来看，蔬菜（涨3.5%）>猪肉（涨1.7%）>水果（涨0.2%）>鸡蛋（跌1.0%）。据国家发展改革委监测，4月24日-4月28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间，国家发展改革委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。 （2）原油价格持续回落。5月5日，布伦特和WTI原油现货价分别报75.90美元/桶和71.34美元/桶，原油价格有所回落，周环比分别为-9.2%和-6.8%，美国的银行业危机仍在，叠加近期经济数据不佳，市场担忧情绪升温，油价持续回落。CRB商品价格指数回落，周环比为-2.8%；南华工业品指数也有所下跌，周环比为-4.3%；环渤海动力煤综合平均价格指数与上周持平，动力煤期货结算价维持801.4元/吨。 （四）交通物流：物流回落，迁徙指数创年内新高 5月7日当周，全国整车物流指数周均值为81.08，物流指数大幅回落，周环比为-18.9%；全国公共物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数也均有回落，当周均值分别为79.1和76.1，周环比分别为-12.1%和-11.7%。民航数据来看，5月7日当周，国内航班执行架数日均1.30万架次，较上周回落2.0pct；国际航班日均执行752架次，周环比11.2%。国内航线执飞情况目前有所回落，国际航线仍持续改善。 上周百城平均拥堵延时指数有所回落，周环比为-5.2%；上周受五一假期影响，城市通勤人数骤减，13座重点城市地铁客运量环比再度回落，周环比为-13.1%，其中，上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客流量周环比分别为-17.5%、-19.5%、-10.4%和-13.5%。迁徙规模指数5月7日当周均值为730.17，较上周回升8.55pct；受五一假期出行提振，迁徙数据突破此前高位。4月29日（假期第一天）当日数据为1210.34。 02 周一策略回顾 债券市场因为事件而上涨？：华创投顾部债市早盘策略（2023-5-8） 上周五美股三大指数集体收涨，道指涨1.65%，纳指涨2.25%，标普500指数涨1.85%。美国10年国债收益率涨9基点，报3.44%，2年收益率涨19基点，报3.92%。国际油价涨幅接近4%。 海外市场：（1）美国4月新增非农就业人口25.6万人，远超预期的18.5万人；4月份失业率为3.4%，低于市场预期。工资环比上涨0.5%，高于市场预期。 国内方面：（1）二十届中央财经委员会第一次会议强调，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，关系我们在未来发展和国际竞争中赢得战略主动。要把握人工智能等新科技革命浪潮，适应人与自然和谐共生的要求，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，高效集聚全球创新要素，推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系。要坚持以实体经济为重，防止脱实向虚；坚持稳中求进、循序渐进，不能贪大求洋；坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出；坚持开放合作，不能闭门造车。（2）5日国务院常务会议，审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。会议指出，要把发展先进制造业集群摆到更加突出位置，坚持全国一盘棋，引导各地发挥比较优势，在专业化、差异化、特色化上下功夫，做到有所为、有所不为。 今日关注： （1）海外市场方面，美国4月份就业数据好于预期，降低了市场对fed年内降息的预期。但目前预期差依然存在。如果美国就业数据不差，意味着对应的通胀压力还不会明显的回落，那么未来fed继续加息的概率并不低。 （2）上周五债券利率下行较多，市场认为是3家银行下调存款利率而带动。我们认为需要透过现象看本质： 经济下行压力加大，降息的应有之义。至于何时降息，如何降息，并不重要。因此，债券市场并非是因为某个事件而驱动，还是受制于经济的趋势。当然，某个事件的作用只是在短期内推动市场产生变化。更进一步的看，降息是否已经结束？不管本次3家银行降低存款是否是去年其他银行降低存款的滞后反应，如果经济下行趋势不改变，存款或存在进一步下调的空间。 从市场情绪看，债券利率下行趋势确立后，部分机构的加仓则是强化了利率的下行速度。实际上，年初以来，看空债券市场的机构也不少，这些机构如果手里有钱，不可能一直低久期。一旦他们入场，会加快利率的下行。 策略方面，虽然目前利率已经较年初明显下行，但我们认为需要关注宏观经济的趋势。目前看，经济的压力仍在（本周将公布通胀数据，通缩的压力或进一步增强，并强化降息预期），那么利率仍有较明显的下行空间，建议机构耐心持券不折腾。 等银行股拉不动的时候，债券的机会就来了：华创投顾部债市午盘策略（2023-5-8） 周一早盘利率反弹，银行股带动股市反弹，引发债券止盈的情绪。 午后关注： （1）股市方面，早盘银行股表现强，但由于是存量市场博弈，银行股强的同时其他板块股票表现较差，形成鲜明的跷跷板效应。我们之前跟踪的数据显示，银行股和债券利率是相反的，也就是银行股反弹，债券利率反弹，反应的是市场预期经济改善，银行资产质量改善，对应债券利率会反弹。但为什么这波银行股反弹和债券利率下行是同步的？我认为，银行股看的是存款利率下调，债券也看的是存款利率下调，所以出现了同步。但看未来，关键是存款利率下调，只是到这，还是贷款利率也要下调。我们认为存款下调必然带来贷款利率下调。因此银行股的反弹是否持续，需要密切关注。一旦银行股出现回落，债券的机会也就到来。 （2）债券方面，市场上周利率下行较多，目前止盈盘较多，会导致市场短期内出现小幅调整。不过，考虑到宏观数据继续回落，本周公布的通胀数据或显示通缩压力进一步加大，政策上降息的必要性增强。建议机构可以把握银行股拉股市的机会带来的债券市场调整，逐步加仓。