兴业国际证券

　　5月26日，兴业国际证券发布研报称，小鹏汽车-W(09868)定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望持续提升。短期市场竞争、公司车型换代对销售及盈利能力带来压力，但并不影响公司长期价值，下调2023-2025年销量分别至13.1、25.7、35.0万辆，营业收入分别为304.69、639.83、925.87亿元，下调公司目标价至39.14港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。 兴业国际证券主要观点如下： 23Q1因国补退坡、行业竞争、车型促销继续承压，预计23Q2开始销量及盈利能力逐步好转。2023Q1小鹏交付新车18,230辆，环比下降17.9%；公司实现营业收入40.3亿元，环比下降21.5%；其中汽车销售收入35.1亿元，环比下降24.6%；汽车销售毛利率为-2.5%；小鹏汽车普通股股东应占净亏损为23.4亿元。截至23Q1，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款341.2亿元。根据公司指引，预计2023Q2交付量在21,000至22,000辆之间，营业收入在45至47亿元之间。我们认为，国补退出及行业价格战导致公司2023Q1销量及毛利率继续面临较大压力，23Q2开始伴随P7i交付持续爬坡及G6正式上市销量有望逐步提升，同时电池价格下降将为毛利率带来改善空间。 管理团队及公司架构调整升级后成功并持续改善营销跟服务体系，未来以迅速扩大销量以及占据更大的电动车市场份额为首要目标。今年以来，小鹏汽车在王凤英总裁跟团队努力下，公司提升销售和服务的全流程的用户体验，也加快了对用户需求的响应速度。公司已经完成了渠道的扁平化管理，建立了更高效、更快速销售，并且未来将对小鹏销售网络进行优胜劣汰，提升渠道整体能力。我们认为公司管理团队大幅调整后公司运营等方面已经彰显极大的进步，相信公司未来产品研发效率、成本管控、销量以及盈利水平均有望迎来持续提升。 XNGP成功在上广深落地，下半年将完成对全国多个主要城市覆盖，G6上市有望带动23Q3交付量快速提升。3月下旬小鹏XNGP成功在广州、深圳、上海三个城市多车型加速落地，下半年不依赖高精地图的XNGP将实现对全国多个主要城市的覆盖，公司还计划6月份正式推出高速NGP2.0。6月小鹏G6将正式上市，7月开始规模交付并且迅速爬坡，有望带动小鹏汽车的总交付量在三季度的同比和环比都取得明显增长；此外，全新7座纯电MPVX9将于下半年推出。我们认为，G6以及其他的新品会带动小鹏销量环比的快速增长，在23Q3月交付量环比会有大幅度提高，公司四季度月交付量目标已经提升至2万台以上。 我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望持续提升。我们认为短期市场竞争、公司车型换代对销售及盈利能力带来压力，但并不影响公司长期价值，我们下调公司2023-2025年销量分别至13.1、25.7、35.0万辆，营业收入分别为304.69、639.83、925.87亿元，我们下调公司目标价至39.14港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型需求预期；产能提升不及预期。