光伏行业利润向下转移 上游风光不再

　　三十年河东、三十年河西——这句话用在当下的光伏行业显得颇为贴切。从光伏行业上市公司已披露的半年度业绩预告来看，前两年风光无限的硅料、硅片企业表现一般，甚至出现了季度亏损，而曾经巨亏的电池、组件企业则纷纷预喜。 下游“吃香喝辣” 组件业务一直是光伏行业利润最为微薄的环节，但随着上市公司纷纷强化一体化产能布局，龙头组件厂商也在今年上半年实现丰收。 晶科能源预计上半年净利润为36.6亿元-40.6亿元，同比增加304.38%-348.58%；扣非净利润预计为33.2亿元-37.2亿元，同比上升313.45%-363.26%。晶澳科技预计上半年实现净利润42亿元–49亿元，同比增长146.81%-187.95%；扣非净利润为45.6亿元–52.6亿元，同比增长179.33%–222.22%。 注意到，上述两家企业均谈到上半年全球光伏市场需求旺盛以及公司组件出货量增加的情况。此外，晶科能源还提到，公司N型先进产品占比持续提升，积极应对供应链价格、 除了上述两家一体化组件龙头企业以外，部分规模较小的组件上市公司也宣布上半年业绩预增，例如亿晶光电、爱康科技、协鑫集成等。不过，截至目前，主要的头部组件企业中，隆基绿能、天合光能、东方日升、阿特斯等并未披露业绩预告。 电池环节同样纷纷预喜，爱旭股份预计公司上半年实现净利润12.6亿元-14亿元，同比增加111.41%到134.90%；扣非净利润为12.2亿元-13.6亿元，同比增加120.01%到145.26%。钧达股份预计上半年实现净利润9亿元-11亿元，比上年同期增长230%-300%；扣非净利润为8.5亿元-10.5亿元，比上年同期增长1330%-1670%。 针对业绩变动的原因，上述两家电池企业均谈到上游硅料产能释放、价格下行等变化推动了行业成本下降及市场需求的快速增长。电池环节是当下技术变革最集中的环节，N型技术的普及也给企业贡献了业绩增量。 爱旭股份表示，目前ABC产品在手订单充足，公司会继续努力提升产能与产品竞争力，满足市场客户交付需求与多样化产品需求。钧达股份则称，2023年光伏电池环节由P型向N型技术升级迭代，N型产品市场供不应求，电池盈利较去年同期迎来提升。 上游增长乏力 相比电池、组件等下游厂商纷纷预喜，光伏上游企业则选择了大面积的集体沉默。硅料龙头企业中，通威股份、大全能源均在A股上市，特变电工控股在香港上市的新特能源，这三家公司均未披露相关业绩预告。 按照上交所规则，主板公司若出现以下三种情况之一，应当在7月15日前对半年度业绩进行预告，一是净利润为负值；二是净利润实现扭亏为盈；三是实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上。作为参照，今年一季度，通威股份净利润同比增速为65.59%；特变电工净利润增速为51.34%。 大全能源今年一季度营收、净利润双双下滑，分别减少40.26%和32.49%。大全能源为科创板公司，根据科创板规则，并未对半年度业绩预告披露做强制性规定。 硅料厂商业绩变化也在情理之中，今年上半年硅料价格大幅下滑，按照硅业分会上周披露的数据，国内N型料成交均价为7.45万元/吨，单晶致密料成交均价为6.57万元/吨，距离去年30万元/吨以上的高位区间已经跌去了近八成。 事实上，同样的逻辑也适用于硅片厂商，硅业分会上周数据显示，M10单晶硅片（182mm/150μm）成交均价为2.80元/片，G12单晶硅片（210mm/150μm）成交均价为3.75元/片，同样较去年高点跌去了六七成。 从多家硅片厂商披露的半年度业绩预告来看，虽然仍维持了较高速度的增长，但实际上暗藏玄机。硅片龙头TCL中环预计上半年实现净利润44.8亿元-46.8亿元，比上年同期增长53.57%-60.42%；扣非净利润为37.5亿元-39.5亿元，比上年同期增长29.27%-36.16%。 TCL中环表示，报告期内，光伏产业链价格快速下行，对经营成果产生压力；产业链竞争博弈剧烈，对市场环境及经营带来诸多不确定性。公司始终坚持技术创新和工业4.0制造方式转型，持续提升柔性制造能力，深化产品技术和成本优势，增强内生竞争力，实现穿越周期。 双良节能预计上半年实现净利润5.8亿元-6.8亿元，同比增长64.15%到92.45%；扣非净利润5.2亿元-6.2亿元，同比增长54.19%-83.85%。公司称，报告期内，公司节能节水业务快速发展，在光伏新能源领域的相关业务开展顺利，光伏设备和单晶硅棒/硅片收入持续增长，推动公司经营业绩提升。 细究上述两家硅片企业的业绩预告，其实二季度已经出现了净利润增长减速甚至亏损。其中，TCL中环今年一季度净利润增速为71.9%，扣非净利润增速为70.61%，与上述预告值相比，二季度增速有所放缓；双良节能一季度净利润、扣非净利润增速分别为315.06%和289.53%，同样是二季度拖慢了上半年的增长。 当然，还有硅片上市公司在二季度出现亏损，京运通预计公司上半年实净利润3883.42万元-1.165亿元，同比减少70%-90%；扣非净利润为728.34万元-7283.44万元，同比减少80%-98%。而在今年一季度，京运通净利润、扣非净利润分别为3.03亿元和2.98亿元。 京运通表示，2023年上半年，公司主营业务收入保持良好增长，但第二季度受行业变化、市场波动等因素影响，公司硅片产品销售单价出现下滑，对公司新材料业务的净利润产生较大负面影响。此外，第二季度，公司对新材料业务存货（含硅料、硅棒、硅片等）进行了初步减值测试，拟计提存货跌价准备2.2亿元-2.7亿元。 值得一提的是，正如前述，硅片、组件双龙头的隆基绿能未披露半年度业绩预告，硅片新势力厂商弘元绿能也未披露半年度业绩预告。今年一季度，隆基绿能、弘元绿能净利润增速分别为36.55%、3.36%。 N型技术收益显著 上半年告一段落，持续动荡的光伏产业链价格也在6月30日前后迎来企稳，对于行业而言，目前最关心的问题之一就是产业链价格企稳后利润将如何重新分配，此外，价格的企稳也能减少各环节企业经营的不确定性。 对于这一问题，中信证券在最新研报中指出，随着光伏硅料价格逐步接近底部，光伏相关产业链价格触底企稳，电站投资收益率也迎来大幅修复，终端观望情绪逐步消除，产业链排产迎来向上拐点。同时，随着今年二季度以来海外渠道库存持续去化，目前分销市场库存压力已有明显回落，订单企稳回升，预计8月前后或再迎新一轮补库增长拐点，下半年光伏行业有望扭转二季度以来承压的状态，景气度也将持续上行。 中金公司认为，6月以来，上游硅料硅片价格加速下跌，硅料价格破百较市场预期提前半年有余，市场开始预期产业链价格企稳以及后市排产提升。继续积极看待板块三季度反弹机会：硅料价格已止跌企稳，需求改善信号开始显现。该机构认为，此次硅料价格率先企稳有望传递至各个环节，价格走向稳定，打消终端观望情绪，最终带动订单和排产提升，支撑板块表现。 市场的另一个关注点在于N型技术的影响，从部分公司半年度业绩预告情况看，N型技术的渗透已经为厂商带来了明显收益。 中信证券认为，N型电池加速降本增效，TOPCon头部产能单瓦成本或追平PERC，性能和成本优势凸显。同时，随着电池片厂商逐步优化TOPCon硼扩散和氧化层制备等工艺，2023下半年TOPCon产能释放有望加速。考虑到TOPCon市场竞争力和接受度大幅提升，中短期内或仍将维持供应紧张格局，产品有望维持明显溢价。 根据中信证券的判断，今明两年TOPCon电池全球市场渗透率有望分别达26%、50%左右，同时考虑HJT、xBC等电池技术亦稳步推广，预计N型电池全球渗透率或分别提升至31%、59%以上，N型技术进入快速替代升级阶段，新型高效电池技术和量产领先的厂商有望充分享受技术发展红利。 中金公司指出，N-TOPCon电池环节超额收益正在向N型制造产业链中的其他环节转移，看好2023年下半年N-TOPCon渗透率加速提升带来的产业链细分环节利润提升机遇。