“新美联储通讯社”紧急提醒

　　绰号新“美联储通讯社”、如今已经被华尔街称为“尼基解密”（Nikileaks）的著名Nick Timiraos，在美联储本周即将做出最新利率决议的关键时刻发表重要。

他在中判断，美联储官员不太可能在本周就何时降息进行严肃的讨论，而且可能在未来几个月都不会讨论，除非经济的疲软程度超出预期。他提及美联储在最后一次加息后六个月左右降息的历史，以及美联储曾犯下过早下调利率的重大错误。不过，最新的利率预测料显示多数官员预计明年会有所降息。

以下是Timiraos的全文内容：

10月的一个下午，当美联储主席鲍威尔在宾夕法尼亚州会见小企业主时，朱莉-基恩（Julie Keene）感叹她的家庭农场和食品市场在过去两年里是如何被高通胀打懵的。身为宾夕法尼亚州海勒姆市Flinchbaugh‘s Orchard & Farm Market共同所有人的基恩说：“可预测性已经一去不复返了。在一个没有可预测性的世界里，经营企业是非常困难的。”

鲍威尔婉转地告诉基恩，他看到了一个明确的解决方案：“我们要降低通胀。” 到目前为止，情况良好。在经历了一系列令人毛骨悚然的加息之后，今年通胀率的下降速度超出了许多美联储官员的预期，而两年前他们谁也没有预料到这一点。

现在最大的问题是美联储何时可以开始降息以及降息的幅度。这些问题的答案将对家庭、市场，甚至是2024年的总统大选产生重大影响。

一个危险是，两年前曾因应对飙升的通胀反应过慢而被指责的鲍威尔和他的同事们现在将等待太长时间才降息，以确保通胀完全消退。这种错误可能会过度抑制经济增长，导致经济衰退。

未能战胜通胀就过早降息也将是一个重大失误。美联储不想重蹈1967年的覆辙，当时美联储降低利率以支撑疲软的经济增长，结果却看到物价飞涨。官员们对过早降低利率持谨慎态度，他们担心新的冲击，例如油价上涨会引发新一轮通胀飙升，就像整个20世纪70年代发生的那样。

美联储最后一次加息后再度调整利率的月份间隔

美联储每轮启动加息后的联邦基金利率累计变化

鲍威尔和他的同事们有望在本周的会议上保持利率稳定。官员们上一次上调联邦基金基准利率是在7月份，利率幅度提高到5.25%-5.5%，创下22年新高。该利率影响整个经济的借贷成本，如抵押贷款、信用卡和商业贷款的利率。

美联储官员不太可能在本周认真讨论何时降息的问题，而且有可能在几个月内都不会讨论这个问题，除非经济的疲软程度超过预期。尽管如此，他们并不认为利率需要无限期地维持在当前的限制性水平上。官员们将在周三会议结束后公布最新的利率预测，其中大多数人预计明年将在一定程度上降低利率。

前美联储高级经济学家、现任彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的大卫-威尔考克斯（David Wilcox）说：“如果他们现在降息，但稍后又掉头加息，那将会非常困难。与此同时，他们需要做好准备，以便在证据积累到足以证明通胀正在令人信服地下行时放宽政策。”

决斗的危险

美联储官员正试图平衡两种风险：其一是他们放宽政策的步伐过于缓慢，经济最终在更高利率的重压下崩溃，导致数百万人失业。 另一种情况是，他们过早放宽政策，通胀率稳定在3%以上，这与他们2%的目标不符，而2%的目标旨在提供可预测性，基恩说她的企业需要这种可预测性。

Flinchbaugh‘s公司销售农产品和烘焙食品，并经营着一家苹果加工厂，由于过去一年燃料、化肥和劳动力成本飙升，该公司不得不提高价格或接受更低的利润率。虽然基恩支持美联储加息以降低通胀，但她说她没有考虑过加息是否会导致经济衰退。基恩说：“从生产方面来看，是的，我们需要回到一个可预测的环境。但对于零售业务来说，经济衰退的想法把我吓坏了。”

当前的商业周期与美联储半个世纪以来所面临的任何周期都不一样，因此鲍威尔没有历史剧本来指导他未来的决策。在过去35年的大多数加息事件中，美联储都是为了防止通胀上升，而不是降低通胀。

近几个月来，由于通胀和工资增长放缓，美国经济前景有所改善。美国商务部的数据显示，在截至10月份的6个月中，扣除波动较大的食品和能源价格的核心通胀同比增长2.5%，低于前6个月的4.5%。 物价压力的降低减少了美联储的担忧，即消费者和企业将开始预期通胀将居高不下，从而导致通胀。工资增长放缓也缓解了人们对所谓工资-物价螺旋上升的担忧，在这种情况下，由于工资和物价同步上涨，通胀会持续走高。

“通过积极地将利率提高到通胀率之上，并继续加息直至通胀率翻转，美联储过度收紧了政策，以确保防止工资价格螺旋式上升，”SGH Macro Advisors首席经济学家蒂姆-杜伊（Tim Duy）说。“无论出于何种意图和目的，美联储都恢复了物价稳定。”

这开辟了一条降低利率的道路，以避免因美联储过去加息的滞后效应而可能导致的经济衰退。

两种降息方案

通胀率的下降可以让美联储在两种情况下考虑是否以及何时降息。

首先，经济增长放缓，失业率上升速度超过预期。芝加哥联储主席古尔斯比上个月在接受时说：“如果失业率开始以与过去经济衰退一致的方式上升，我们就会回到正常的游戏规则。”

对投资者来说，第二个更诱人的前景是，即使经济状况良好，美联储也会降息，因为月度通胀读数已恢复到接近新冠疫情大流行前的低水平。在通胀率下降时保持利率稳定，会导致经通胀调整后的利率或“实际”利率上升，这是美联储不希望看到的。因此，官员们可以下调名义利率，将实际利率维持在稳定水平。

美联储理事沃勒最近表示，如果通胀表现特别好，美联储理论上可以在春季前开始降息，这加剧了人们对这种可能性的乐观情绪。沃勒说：“如果我们看到这种（较低）的通胀率再持续几个月——我不知道会持续多久，三个月、四个月、五个月？我们可能会对通胀率真的下降有信心。”他说，在这种情况下进行降息“与试图挽救经济或经济衰退无关”。

美联储官员一直不愿公开谈论降息问题，因为他们担心华尔街会争先恐后地认为降息幅度会超过实际需要。这种反应本身就会降低借贷成本，使美联储更难保持经济增长足够缓慢，以完成与通胀的斗争。

波士顿联储前主席埃里克-罗森格伦（Eric Rosengren）说：“有很多事情会让他们说，‘我们并不急于这么做’。”他认为，如果通胀继续按目前的路径下滑，最快在2024年第二季度就有可能降息。

“最后一英里”有多难？

关于美联储何时应该降息的大部分分歧都源于对通胀是否会继续下降的不同看法。

一个阵营认为，将通胀率从去年7.1%的高位降至10月份的3%，要比将通胀率从3%降至美联储2%的目标容易得多。这是因为迄今为止的大部分降幅都反映了与新冠疫情相关的瓶颈和工人短缺问题的缓解。

人们担心的是，降低通胀的“最后一公里”需要在经济中创造更多的松弛——比如工人失业或工厂闲置。印度央行前行长拉古拉姆-拉詹（Raghuram Rajan）说：“在看到劳动力市场出现更多松弛之前，我无法看到宣布‘任务完成’。”

这样的策略几乎会导致美联储长期过度收紧政策。“鉴于货币政策的操作具有滞后性，这确实会让我们有可能过度紧缩。我不知道如何避免这种情况，”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上个月在接受时说。

另一个阵营则认为“最后一英里”不会特别困难。古尔斯比在本月早些时候说：“没有证据表明我们已经停滞在3%的通胀水平上。” 令人乐观的一个原因是，住房成本上升在过去两年中一直是通胀的驱动因素，但房租增长在过去一年中急剧放缓。由于政府机构计算住房成本的方式不同，这些下降会逐渐渗透到官方通胀指标中。

彭博经济公司（Bloomberg Economics）高级经济学家威尔科克斯（Wilcox）建立的一个模型显示，房租降温可能会使核心通胀率在明年年底降至2.1%。他说：“这一计算结果促使我认为，美国比人们通常所理解的更接近于战胜过度通胀。”

自去年以来，鲍威尔一直专注于确保自己不会重蹈20世纪70年代美联储主席亚瑟-伯恩斯（Arthur Burns）的覆辙，伯恩斯未能战胜肆虐的通胀，部分原因是美联储过早放松政策以防止失业率上升。后来，保罗-沃尔克（Paul Volcker）在担任美联储主席期间，将利率调得过高，导致20世纪80年代初出现痛苦的经济衰退，从而抑制了物价的飙升。

但是，随着物价压力的减弱，鲍威尔面临的前景是做一些他的前任们做不到的事情：在不大幅增加失业率的情况下降低通胀。对于美联储而言，这就相当于2009年切斯利-“萨利”-萨伦伯格（Chesley “Sully” Sullenberger）机长在失去引擎动力后将一架商用飞机安全降落在纽约市哈德逊河河段上所取得的成就。

“这很难，因为他越想成为萨利，市场就越知道他可能会让步，”拉詹说。“折中的办法是按兵不动，观察事态的发展，并做好准备，如果事态没有像大家想象的那样发展，就提高利率。”