美联储迎来2023年谢幕演出

　　按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨3：00公布最新利率决议与季度展望报告（SEP），美联储主席鲍威尔则将于3：30举行例行的会后新闻发布会。

对于全球市场的投资者而言，这场美联储年内的“谢幕演出”，无疑将成为所有人的焦点所在。而对于过去两年一直在与高通胀作斗争的美联储政策制定者来说，今晚的会议也可能标志着一个关键的“十字路口”。

回首过往，美联储上一次加息还要追溯到今年7月份——将联邦基金利率目标区间抬升至了5.25%-5.50%的22年高位。这也是美联储在本轮紧缩周期中的第11次加息行动。不过自那以来，稳步回落的美国通胀数据和呈现降温迹象的劳动力市场指标，一直没有再给美联储官员提供采取进一步加息行动的理由，不少美联储官员捍卫加息的口风，也出现了明显的动摇。

这也令当前几乎所有的市场人士都相信，联邦公开市场委员会（FOMC）的政策制定者今晚料将连续第三次会议保持利率不变。

而很显然，在对今晚利率决议按兵不动的一致预期背后，市场人士的关注重点，也将主要转移至美联储未来（尤其是明年）利率变动的前景上：

美联储是否还会继续“用嘴加息”——不愿完全排除加息的可能？明年美联储的首次降息又会在何时到来？全年究竟将降息多少基点？是否会像当前市场交易员预计的那样降息多达4-5次？对于当前利率和股债汇市场上的鸽派押注，美联储主席鲍威尔又会作何回应？

这种种一切市场上的悬念和疑问，都有望在今晚得到美联储的“解答”。而不难预见到的是，今晚除了常规的货币政策和鲍威尔讲话外，能够直观反映未来几年美联储官员利率预期变动的12月利率点阵图，也将成为人们在这个议息不眠夜聚焦的核心所在！

以下是我们对于今晚美联储决议各个层面看点的前瞻解析：

美联储货币政策哪些改动值得留意？

在今晚公布的12月货币政策中，负责制定利率的FOMC几乎肯定会表示，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%。

不过，在美联储对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。

例如，美国银行就认为，该委员会可能会放弃“进一步收紧政策”的说法，而只是强调致力于将通货膨胀率降至2%。（11月会议的原文是：在确定进一步收紧政策的程度以便随着时间的推移使通胀率恢复到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的滞后影响，以及经济和金融进展）。

而高盛则认为，FOMC还可能会排除有关金融环境收紧的描述（11月原文：对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力），并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。

这一点其实也不难理解。随着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目前金融条件已较11月FOMC会议时大幅放松。如下图所示，高盛编制的金融条件指标的宽紧程度目前已经回落到了去年6月时的水平。

在股债市场上，10年期美债收益率在10月份达到了5%，但现在已经回落到4.25%左右，与9月初的水平完全一致。与此同时，股市也在飙升。标普500指数年内迄今已上涨了近20%，纳斯达克综合指数上涨了近38%。

中金指出，如果金融条件放松导致美国经济再度加速走强，形成“不着陆”的情形，这将是美联储不愿意看到的。

嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders也表示，“暂停加息几乎是肯定的。但是，如果在中，或者在鲍威尔招待会上，对金融环境的放松有一点抵触，我不会感到惊讶。鲍威尔将不得不解决这个问题。”

利率点阵图：今晚所有人的焦点所在？

对于在北京时间周四凌晨3点熬夜守候在电脑桌前的国内投资者而言，美联储政策的措辞细节变动，或许还可能会被忽视，但相信所有人在美联储决议发布的第一时间，都不会忘记去看一张图表——那就是美联储的利率点阵图。

如果美联储对即将到来的降息表示赞同，那很自然地会体现在美联储官员各自预测的利率数值上。市场关注的是“均值点”，即所有成员对未来三年以及更长期的预测的中间点。在9月的上份点阵图上，美联储官员对明年的利率预估中值为5.1%。

可以预见的是，美联储官员最新对明年底利率的预测，是多半会较9月点阵图出现下移的——因为当时的预测是基于今年还会再加息一次来判断，但这一幕如今已不会发生。以9月时的情况看，美联储当时认为明年将降息至5.1%——等同于判断2024年会降息两次。但如果当前还维持这一预测，那么就只相当于明年仅降息一次——这似乎可能性不大。

但是，美联储点阵图下移的程度，又多半不可能赶得上当前市场激进的鸽派押注。正如同我们昨日在一图看懂电报中提到的，在9月时，即便是最鸽派的美联储官员也仅预计美联储明年将降息至4.25%-4.5%，但当前利率期货市场反映的定价（约为4.1%）已经比这更低。

换言之，如果当前的市场定价是正确的，那么“所有”美联储官员在9月时对明年降息幅度的看法都将是错误的，这显然也不太可能。

因此，今晚的点阵图对明年降息幅度的判断，究竟会落在哪，将是非常容易影响市场判断美联储鹰鸽程度的一个切入点。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby就表示，今晚的点阵图将是非常重要的，因为美股早前的大涨很大一部分便是基于市场押注的鸽派转向——认为降息即将到来。如果美联储官员默许，哪怕只是稍微同意市场的观点，市场就会攀升。

对此，高盛和富国银行的观点是，2024年的利率点阵图中位数预计将从9月的5.125%下调至4.875%，仍保留相当于两次的降息空间。高盛首席经济学家Jan Hatzius称，“要让美联储迅速降息，还需要发生很多事情。明年下半年比上半年更加现实。”

嘉信理财的Sonders也认为美联储点阵图的变动不会太激进。Sonders表示，“我并不是说这（降息）不会发生，我只是认为基于目前收集的数据点，这还为时过早。最终，也许债券市场（关于降息）是正确的，但从现在到明年3月，经济层面如果没有更多痛苦传来，（降息的判断）可能就不会正确。”

Dreyfus and Mellon首席经济学家和宏观策略师、前FOMC经济学家Vincent Reinhart则认为，由于美联储已多次按兵不动，他们对2023年的利率预测必然会下调。但他也认为，政策制定者可能会暗示2024年的降息幅度会更小，以防止市场走在自己前面。

中金也预计，由于今年12月不再加息，美联储至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号。

经济展望报告：美联储将如何看待当前经济运行状况？

每个季度，FOMC除了会公布利率点阵图外，还会公布他们对众多关键经济变量的最新预测，其中包括了国内生产总值（GDP）、核心个人消费支出（PCE）价格指数以及失业率。

今年9月，FOMC在经济预测摘要（SEP）中认为，美国GDP增长将放缓，失业率将小幅上升，到2026年，通胀将逐渐回到美联储的目标水平。业内预计，这些数字可能会被进一步修正，但应该不会有太大变化。

在近来市场对美联储降息预期升温的背后，美国经济数据的表现其实整体良莠不齐。

美国商务部最新公布的修正数据显示，今年第三季度，美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长5.2%，较首次预估数据上调了0.3个百分点。不过，GDP终究只是滞后指标，市场上对美国经济前景的担忧也始终存在。美联储11月发布的褐皮书调查结果也显示，自前一份报告发布以来，美国经济活动有所放缓，未来6至12个月的经济前景减弱。

高盛预计，美联储在最新经济展望报告中，可能会将GDP“小幅向上修正”，而失业率和核心PCE通胀将小幅下调。

纽约联储主席威廉姆斯近期则预计，美联储最看重的通胀指标PCE物价指数在2024年将降至2.25%左右，2025年将接近2%。同时他预计，明年经济将放缓至1.25%。

会后新闻发布会：鲍威尔会再度扮演“市场杀手”吗？

在从进入议息周以来，不少华尔街人士过去几周其实就一直较为担心一件事，那就是——美联储主席鲍威尔是否会打压近来市场上高涨的降息预期。而很显然，在北京时间周四凌晨3点半，全球市场的“舞台”，就将交给鲍威尔。鉴于近期的剧烈波动，不难想象在投资者等待鲍威尔发表讲话时，市场将会有多么紧张不安。

有分析人士指出，美联储主席鲍威尔本周将面临一个艰难的平衡问题，即在面对人们要求其透露明年打算何时降息以及降息幅度的巨大压力时，如何保持美联储货币政策计划的灵活性。

鲍威尔面临的挑战之一是，金融市场并不相信他对进一步货币紧缩的警告——投资者认为，全球最大经济体已经放缓到足以消除进一步加息的需要。此外，他们相信即将发布的数据将迫使美联储比预期更早地降息。

这或许也是美联储官员一直不愿公开谈论降息问题的原因：他们担心市场过度猜测降息幅度，超出实际条件的允许。这种过度揣测本身就会导致借贷成本下降，让美联储更难确保经济增长足够缓慢，从而战胜通胀。

“他们（美联储官员）可能有一种感觉，除非出现意外情况，否则他们已经完成（加息）了，但是传达这一点存在风险和成本，所以他们必须抵制这种想法，”曾任美联储董事会高级顾问直到2021年的Ellen Meade表示，“现在是一个微妙的时刻，因为金融状况非常重要。”

因而，鲍威尔很有可能会在本次例会上再度“老调重弹”，即一方面肯定通胀将继续放缓；但同时宣布货币政策“转向”可能为时尚早，未来美联储仍旧将谨慎行事。

有着“新美联储通讯社”之称的知名Nick Timiraos表示，美联储官员不太可能在本周认真讨论何时降息的问题，未来几个月内可能都是如此，除非经济比预期更加疲软。但他们也并不认为，利率需要无限期保持在当前的抑制经济增长的水平。

Bankrate首席财务分析师Greg McBride则认为，市场预期超前的这种情况我们已经见过三四次了，他们已经失控，鲍威尔可能不得不发表强硬言论以控制投资者。美联储已经将利率提高到高于市场早些时候预期的水平，因此他们可能不会像市场预期的那样尽快降息。美联储可能会继续强调 ‘政策将不得不在一段时间内保持限制性’这句老话。

中金指出，鲍威尔可能会在某个时刻继续强调联储要平衡双向风险，暗示即便不再加息，政策利率也将在高位停留较久，在一定程度上“打击”市场激进的降息预期。从与市场博弈的角度看，美联储希望市场“乖乖听话”，不要与其作对。美联储不想看到资产价格大上大下，更不想因为自己的行为而加大市场波动。

值得一提的是，根据研究机构Bespoke的统计，在近四位美联储主席（格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔）的任内，美股在鲍威尔任内的议息日里，表现是相对最弱的。尤其是在美股尾盘阶段，往往会受到利率决议的影响而遭遇打击。而今晚，鲍威尔是否还会在新闻发布会上扮演市场的“杀手”，不妨让我们拭目以待。