2024年香港股市展望

　　2023年，港股表现不佳，从2023年1月30日的前期反弹高点至12月21日，恒生指数下跌26.74%。

自1992年至今，恒生指数经历了9次较大的下调周期，平均每次下调持续244个交易日，平均跌幅为43.75%，但自2021年以来的港股此轮大型下调周期中，调整幅度接近历史极值水平。截至2023年12月8日，恒生指数和恒生科技指数PE估值处于近五年2%以下极低分位水平，港股折价显著。

展望2024年，影响港股的外部因素将极大改善，机构看好港股明年的上升空间。

离岸金融市场特征明显

香港作为一个离岸金融市场，其流动性和投资风险偏好与全球宏观环境密切相关。

美联储的货币政策对港股市场有重要影响。一方面，美债利率大幅攀升，会降低港股的理论估值，降低股票的吸引力，投资者将下调大类资产配置中的港股仓位；另一方面，美联储的货币政策也能通过影响美元指数而间接影响资金流向港股。从历史走势来看，恒生指数与美元指数高度负相关，即美元升值将直接压制港股表现。

随着此轮美联储加息接近尾声，市场已经开始出现抢跑苗头。12月下旬，港股市场在连续下跌后一度迎来了一波反弹，恒生指数曾逼近17000点关口。这波反弹的主要原因包括美联储意外转向使美债利率大幅下降，同时也有北京和上海迎来多项楼市政策调整等因素。

在最近的议息会议上，美联储明确表示将在2024年降息3次。当前市场普遍预期美联储在2024年下半年开始降息，这将改善海外流动性，为港股整体上涨创造机会，但整年的利率可能仍然维持在相对较高的水平。

国信证券预测，在2024年第二季度美联储将降息并停止缩表，全年可能会降息3至4次。这种政策变化可能带来股市上涨，但流动性担忧可能在2024年二季度成为关键因素。银河证券也分析指出，在美联储实际降息之前，如果市场形成了提前一致的降息预期，港股可能反弹；当美联储真正进入降息周期时，港股可能加速上升。

不过，中金公司在分析美联储降息周期的历史数据后发现，美联储降息开始前，港股通常会跌多涨少；降息开始初期，港股通常会有反弹；降息周期中，港股通常跑赢A股，胜率和收益均相对较高，随着时间推移，上涨势头逐渐消退。

有国际机构指出，2024年下半年，新兴市场股票有可能出现复苏。摩根士丹利指出，新兴市场股票面临各种障碍。不过，随着利率下降和美元走软，新兴市场在2024年下半年可能出现更强劲的复苏。

摩根大通则指出，从估值、相对美国市场的折价及前景改善来看，2024年仍有利于国际股票，新兴市场的格局可能有利于成长股。这可能是受半导体行业前景改善等因素的推动，而半导体行业对技术驱动型增长至关重要，此外，对中国私营部门增长的信心也在增强，与技术和消费品相关的行业可能受益。

除了美联储的货币政策外，国际机构在持仓时还会受到多重因素影响，包括国际关系、全球冲突、选举影响等。例如，2024年是全球的选举年，包括美国、印度、俄罗斯都有选举活动，而各种选举造势也会极大影响地缘关系和市场情绪。国际关系也有利于市场情绪改善。平安证券认为，明年的港股市场风险偏好有望随着中美关系新进展而边际改善。

中资话语权日益增强

随着中资企业主导港股及南向资金持股的不断提升，中资在港股的话语权日益增强，对港股的积极推动日益增强。

港交所数据显示，截至2023年10月底，中国内地企业在港股市场的市值占比达到77.4%。这意味内地的经济走势会对港股的基本面产生直接影响。具体到南向资金，截至2023年11月底，南向资金的日均成交额约为313亿港元，而同期港交所市场日均成交额为1056亿港元，南向资金约占港股日成交额的30%。

近年一个明显的趋势是，南向资金在港股的持股市值上升较快，国际资金持股占比下降较快，呈现出一升一降的趋势。内资（包括港股通和中资中介机构）和香港本地资金为这一时期大部分国际中介机构抛售股票的买入者。

数据显示，港股中几大类持仓中介中，国际机构持仓略占优势，但与其他中介差距在缩小。截至2023年11月底，港股通持股市值占比约为11.6%，中资中介机构为13.8%，香港本地中介机构为36.9%，国际中介机构为37.7%。虽然港股通与中资中介持有市值仍相对较低，但与2018年末相比，港股通持股市值上升6.8个百分点，是提升幅度最大的资金；中资中介机构、香港本地中介机构分别上升2.4个百分点、5.2个百分点，而国际中介机构持股市值下降14.4个百分点。

随着中资话语权的日益增强，内地经济及公司盈利变动、资金流动对港股的影响将越来越大。中金公司指出，与外部因素相比，国内政策尤其是财政支持力度仍是关键。近期地产政策优化方面出现积极进展，但是作为市场焦点的财政政策进展却略低于预期，更多利好性政策的出台对于港股市场扭转目前局势至关重要。平安证券也指出，国内宏观调控政策仍有积极宽松空间，经济基本面预计延续结构性修复。

整体来看，2024年国内经济将从周期错位转向共振向上，与国际市场同步增长。这种情况下，国信证券认为，影响港股的这些因素值得关注：首先，欧美国家的低库存水平可能促使更多的出口；其次，技术领域的进步，如大模型、无人驾驶、半导体等，将推动国内产业的增长；此外，2024年货币政策工具更加多样化，可能会再次降息，提振经济；最后，国内债券供给可能减少，增加股票市场的吸引力。

机构看好港股2024年表现

内地多数机构乐观看待港股在2024年的表现。国信证券预测2024年恒生指数将在16000点至23000点之间波动，并维持超配评级。国信证券建议关注恒生科技、高技术制造业、创新药行业以及高股息股票，认为它们具备潜在的投资吸引力。

银河证券认为，从流动性和估值分析，如果国际地缘政治冲突缓解、中美关系改善，并伴随市场对美联储降息的预期升温，将有利于投资者的风险偏好提升，推动目前估值较低的港股反弹，看好先前外资流出较大的行业有较高的反弹潜力，包括资讯科技、金融、非必需消费、地产建筑、医疗保健等。

平安证券建议关注三个方向：一是科技创新方向，以创新药、新能源汽车、智能驾驶、互联网TMT等为代表；二是景气修复方向，以教育、纺织服饰、餐饮为代表，港股相比A股有更多差异化的资产，龙头公司有望率先修复；三是高股息方向，中长线资金的配置需求抬升，港股高股息指数成分近12个月平均股息率为8.3%，是中证红利指数成分平均股息率的1.6倍。

中金公司表示，应继续采用哑铃型配置策略，重点关注三条主线，一是稳定现金流板块、高分红行业，如电信、能源与公用事业；二是高端科技升级板块，如科技硬件、半导体和中端优势行业；三是出海板块，如工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等。