周末重点速递 国家数据局

　　5月24日下午，国家数据局局长刘烈宏在第七届数字中国峰会主论坛上发布了承担数据标注基地建设任务的城市名单，分别是：四川省成都市、辽宁省沈阳市、安徽省合肥市、湖南省长沙市、海南省海口市、河北省保定市、山西省大同市。七个城市承接了数据标注基地建设任务书。刘烈宏表示，数据标注在推动数据资源汇聚、提升数据质量、盘活数据要素价值中发挥着重要作用。随着人工智能的蓬勃发展，各地对数据标注的重视程度与日俱增，积极推动数据标注产业发展。

　　今年以来，行业和主线轮动的速度明显加快，行业和主线超额收益的幅度明显收窄，与当前缺乏高景气方向，政策力度加大和效率提高，投资者情绪和风险偏好，存量博弈的资金环境有关。

　　1、今年以来市场整体触底回升，大多数宽基指数都陆续转正，但是过去几年至少有季度级别的主线投资机会，相比之下今年行业和主线轮动的速度明显加快，每当我们认为一个行业或者赛道可能是全年主线的时候，可能这个方向超额收益已经到了尾声。总体来看，轮动加快，行业和主线超额收益的幅度明显收窄。今年以来的行业和产业主线有些是预期范围内的，比如AI算力、家电、工业金属、低空经济等。

　　基本上，某一个行业和板块表现了一段时间，投资者都会怀疑这个方向会成为全年的方向，一部分投资者会说，不持有这个板块，全年可能白干。另外一部分投资者开始频频发问，踏空了怎么办，追不追？但是往往开始发问的时候，这个行业和主线的超额收益似乎又到了尾声了，这个方向是全年主线似乎又被证伪了。那么为什么今年，行业和主线轮动如此之快？

　　2、首先当前盈利整体平稳，缺少持续的业绩改善的明确方向和推动力。从一季度的财报来看，企业盈利并未体现出来多大的弹性，没有哪个方向表现了特别明显的强复苏特征，到目前位置，还看不出哪个方向有明确的持续业绩改善的趋势。缺乏一个明确的业绩持续改善的大方向，成为今年大家无法采用经典景气趋势投资从而强化某一个方向持续的超额收益。

　　3、去年年底到年初的调整造成的“疤痕效应”或者“惊弓之鸟心态”，由于去年年底到今年2月初出现了短期较为剧烈的调整，很多股票在两个多月的时间内跌幅远超过20%。当时市场下跌时候的紧张和恐慌情绪可能仍有影响，因此，一旦某一个方向快速上行，市场容易出现止盈心态；而此前大跌期间未能减持的投资者，也有了机会获利了结。高位买入的投资者，如果一旦买入的标的开始调整，会吸取去年11月到今年2月的教训，及时进行止损，短期调整的速度也较为剧烈。

　　4、今年以来政策力度明显加大，政策效率明显提高，2024年与2014年有许多相似之处，特别是在政策大幅调整方面，力度较大且落地迅速，例如，低空经济政策的调整、大规模设备更新政策以及房地产政策的调整等。投资者明显感受到政策效力的增强和落地速度的加快，因此，对于政策驱动的投资机会，他们表现出更强烈的参与热情和更快的参与速度。这种情况使得某一方向的股价能够迅速表现，呈现出政策一波接一波的催化加强的特征。

　　5、今年增量资金相对有限，存量博弈的特征还是较为明显，缺少持续增量的正反馈，由于过去两年市场表现欠佳，居民进入权益市场的积极性下降，今年以来，除了北向资金净流入了878亿，ETF在重要机构投资者增持之下有所增加之外，主动偏股基金、私募基金规模较年初都没有增加，融资余额也小幅下降。在这种情况下，市场仍以存量为主。由于缺少相对较大规模的持续增量资金，A股的行业和主线也缺乏正反馈机制的加持从而缺乏持续性。

　　6、明线快速轮动但一个暗线持续演绎，即高ROE高FCF的高质量策略。在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时，而上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，因此，上市公司整体的自由现金流加速改善。在经济平稳时，高ROE高FCF龙头能够稳定地给投资者提供一个接近ROE水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。

　　7、今年年初以来，随着中国经济边际改善，企业盈利修复，人民币兑美元汇率趋于稳定，外资保持了持续流入的态势，而主动公募基金重新回归聚焦前50/100大重仓股，使得绩优权重股有了更好地表现，这使得高ROE高FCF的龙头指数有了相对更多更稳健的增量资金。从最近全球资金增持中国资产的态势来看，这个过程并没有结束。这样一来，我们就不再焦虑今年的行业和主题的快速轮动了，只要哪个方向有一点表现的苗头，虽然我们无法确定这个方向能不能加速上行，但是我们只需要找到这个行业和主线中那些高ROE高FCF的标的。

　　1、近期消费电子板块的业绩出炉，归母净利润同比增长了75%，在申万32个行业中排名第一，营收增速排名也位居第二，一定程度上说明行业经历了2022年和2023年下行期后，随着库存去化和需求复苏，电子周期在逐步复苏。从电子各板块来看，一季度表现最亮眼的，是半导体设备、PCB、被动元件、消费电子等板块，其中半导体设备和消费电子情况是最好的，半导体设备已经连续五个季度营收和扣非净利双增，而消费电子也是连续两个季度双增，并且今年一季度实现了55%的利润增长，是电子所有子板块中最高的。

　　2、半导体设备这块，因为晶圆厂还在持续扩产，对中国设备采购也在不断增加。根据SEMI预测，2024年中国大陆总产能会扩产到100万片/月，相较2023年增长23%。而今年一季度中国大陆营收占比达到了历史新高的49%，所以未来先进制程扩产的话，中国半导体设备还会有进一步的空间。预计设备领域，今明两年还能维持较高的增速。

　　3、国产替代虽然在进行，但无法反映在市场里，对应中芯国际的股价，就一直起不来。从封测板块角度来看，短期行业有触底的迹象，一般封测厂的营收，和全球半导体销售额高度相关，如果下游需求好转，IC设计厂会优先向封测厂加单，让他们加工处理之前积累的未封装晶圆。所以如果未来整体产业链回暖的话，封测的反映应该是比较灵敏的。

　　4、整体来看，消费电子业绩也是比较好的，目前已经出现复苏迹象，主要是受之前高端机和AI旗舰机的拉动。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比减少3.2%，而今年一季度出货同比增加7.8%，已经开始回暖。根据机构预测，今年全球手机出货量，有望小幅增加3%，高端手机的增速更快一些，能达到17%。同时，今年AIPC可能也会拉动一些电脑的换机需求。

　　5、当下的电子板块正处于一个业绩逐渐改善，但市场还不太买账的状况。这一方面是因为市场风险偏好还未明显回升，另一方面，中国半导体公司做的还是以成熟制程为主，价格并不高，再加上扩产后折旧和摊销成本增加，导致企业毛利率承压。而且还有个重要原因，成熟制程的需求，更多是与经济周期相关，而不是AI产业周期的逻辑。

　　6、半导体是一个典型的周期行业，有两点是确定的，一是弹性非常大，二是经济周期中他不会缺席，未来肯定会起来，所以这种行业，最好的投资方式就是底部不断地买。只要把自己的亏损控制在20%以内，都没啥问题，通常半导体周期一旦回归，最弱的时候也长1-2倍，多则3倍以上。比如2012年半导体跌幅很大，但2012年11月开始涨，2015年高点就已经是8倍涨幅了；2019年开始涨，2021年也是4倍涨幅，所以他现在虽然胜率不高，但是赔率是相当大的。所以当下也并不悲观，慢慢买就行了，耐心等待周期回归。

　　1、数据要素目前已经进入政策深化推进阶段，在各应用场景中有望加速落地。过去近一年时间，国家和地方的相关政策进一步推动数据要素产业实质性落地。数据要素是新质生产力的核心引擎。“加快发展新质生产力”在国家及地方政府工作报告中多次提及，高质量数据的要素化将推动企业数字化转型、培育新兴产业和推动数字经济发展，是新质生产力的重要形式。同时，数据要素还可与其他生产要素融合，有效降低交易成本，能够大幅度提升全要素生产率。

　　2、数据要素是低空经济的重要支撑。低空经济是战略性新兴产业，根据赛迪研究院预测，未来2年低空经济产业将突破万亿规模。数据要素在低空制造、低空飞行、低空保障、综合服务4部分都提供关键支撑作用。随数据要素持续落地运营，预计将整合更多时空动态数据促进低空经济发展，同时低空经济也将衍生出可流通、可交易的数据要素赋能其他行业。

　　3、国家层面数据要素政策持续出台，多个省市已设定数据要素市场发展目标，数据要素产业进入实质性落地阶段。预计后续数据要素相关政策将加速推出，公共数据授权运营、数据资产确权等领域落地推广模式将更加清晰。从推进节奏角度来看，预计以算力、可信数据空间等为代表的基础设施建设有望先行，待政策和基础设施较为完善后，在公共数据授权运营和各类垂直行业中落地将不断提速。

　　4、数据基础设施包括网络设施、算力设施、数据流通设施以及安全设施四大类。其中，网络、算力等建设需求与AI大模型训练所需的硬件设备需求高度重合。基于隐私计算、虚拟沙箱技术的可信数据空间可以为数据要素的流通交易提供安全和可信保障。公共数据授权运营是数据要素推进的重点方向，信息技术类企业在公共数据授权运营领域或将主要参与授权运营平台建设和业务运营分成两个环节，建议关注拥有国资背景，且在数据汇聚、存储、加工，乃至数据资产入表等领域有技术积累的公司。

　　5、数据要素可与垂类行业结合发挥乘数效应。目前各地政府已经在信息化建设相对成熟、数据准备相对充分、能够实现商业模式闭环运行的行业启动试点工作，垂类IT厂商或将率先参与到数据要素基础设施建设及运营业务中。相关行业包括金融服务、智慧城市、医疗健康、交通运输等。公共数据授权运营模式日益清晰，建议关注兼具数据技术和国资背景的公司，如易华录、深桑达A、太极股份、中科江南、广电运通等；数据要素可赋能丰富垂类行业，建议关注相关布局的垂类IT厂商。