私募乐见国债期货交易新成员 流动性活跃可期

　　据证监会网站2月21日消息，经***同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。

　　对此，机构人士认为，这一举措有助于加强银行、保险企业的利率风险管理，提高国债期货的价格发现功能。未来，国债市场套保力量将增强，套利空间或缩小。

　　国债期货市场流动性活跃可期

　　在机构人士看来，新举措有助于提高国债期货的价格发现功能，丰富投资者结构，有利于银行、保险加强利率风险管理能力。某私募基金研究员周斌（化名）表示，商业银行和保险机构是国债现券市场上重要的参与者，但一直未能参与中国金融期货交易所国债期货交易，这一举措可以说是市场期待已久。将会丰富国债期货交易的投资者层次，有助于提高市场定价效率和价格发现功能。

　　恒天财富研究院认为，对银行和保险机构而言，参与国债期货交易，一方面可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力。另一方面，国债期货具有高流动性的特征，金融机构可以通过国债期货交易在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。

　　中融汇信期货认为，作为现券市场的主要参与者，商业银行及保险机构投入参与国债期货市场，能够丰富投资者结构、加深市场完善程度。从参与者结构看，截至2019年底，以证券公司为主的非银行金融机构为国债期货的主要参与人，其中大部分为证券公司自营资金或其资管产品。商业银行、保险公司是国债的主要持有者，是国债现货市场的主要参与主体。本办法除了有助于商业银行、保险机构日益强烈的利率风险管理要求、增强金融机构资产配置结构的稳定性以外，还有助于丰富国债期货市场的参与者结构，进一步增强市场的流动性，促进国债期货市场功能发挥。

　　中融汇信期货进一步表示，这一举措将提高国债期货价格发现功能、加深利率市场化推进。利率作为金融市场主要调控手段，其市场化或自由化是整个金融创新的核心。在降低企业融资成本的目标下，以商业银行、保险机构为主的金融机构，可以利用金融衍生品工具进行利率风险管理的需求也大幅提升。结合着目前银行间市场投资者结构来看，大量的国债被商业银行持有到期，交易户的不活跃与流动性不佳导致利率上行阶段现货难以卖出，银行对冲需求强烈。此办法颁布后，国债期货市场流动性活跃可期，有助于提高其价格发现功能，更加有效地平稳现货及期货双边市场，加深利率市场化。

　　对于债券投资来说，这一举措将使国债市场套保力量增强，套利空间或缩小。周斌指出，未来银行、保险机构可能会改变“持有到期”的策略，更积极地参与期现市场联动而出现的交易性机会。最为重要的是，公告明确商业银行参与国债期货交易是以风险管理为目的，这意味着国债期货套保持仓的占比会进一步提升，国债市场套保力量的增强将使基差短期承压。具体看，跨期套利策略将使市场套利效率上升，可供套利空间缩小，同时在期现套利策略下，基差波动将受到平抑，到期收敛速度加快。

　　恒天财富研究院表示，新举措将推动交易业务创新。国债期货可以为商业银行引入期现套利、跨期套利等新的跨市场投资交易模式。中融汇信期货也认为，此举将加强市场关联、丰富市场交易策略及风格。商业银行和保险机构参与到国债期货市场交易中，意味着期货市场中参与现券一级市场的投资者占比提升，国债期货可为一级市场提供风险管理工具、提高机构参与国债发行的积极性、并为投标申报价格提供参考。此外，可以有效地将现券、国债期货和利率互换之间的联系打通，使三者的联动性更强，更有助于加强债券一级市场和二级市场的关联程度。

　　（原标题：试点银行和保险机构获入场券 私募乐见国债期货交易新成员）

　　据证监会网站2月21日消息，经***同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。

　　对此，机构人士认为，这一举措有助于加强银行、保险企业的利率风险管理，提高国债期货的价格发现功能。未来，国债市场套保力量将增强，套利空间或缩小。

　　国债期货市场流动性活跃可期

　　在机构人士看来，新举措有助于提高国债期货的价格发现功能，丰富投资者结构，有利于银行、保险加强利率风险管理能力。某私募基金研究员周斌（化名）表示，商业银行和保险机构是国债现券市场上重要的参与者，但一直未能参与中国金融期货交易所国债期货交易，这一举措可以说是市场期待已久。将会丰富国债期货交易的投资者层次，有助于提高市场定价效率和价格发现功能。

　　恒天财富研究院认为，对银行和保险机构而言，参与国债期货交易，一方面可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力。另一方面，国债期货具有高流动性的特征，金融机构可以通过国债期货交易在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。

　　中融汇信期货认为，作为现券市场的主要参与者，商业银行及保险机构投入参与国债期货市场，能够丰富投资者结构、加深市场完善程度。从参与者结构看，截至2019年底，以证券公司为主的非银行金融机构为国债期货的主要参与人，其中大部分为证券公司自营资金或其资管产品。商业银行、保险公司是国债的主要持有者，是国债现货市场的主要参与主体。本办法除了有助于商业银行、保险机构日益强烈的利率风险管理要求、增强金融机构资产配置结构的稳定性以外，还有助于丰富国债期货市场的参与者结构，进一步增强市场的流动性，促进国债期货市场功能发挥。

　　中融汇信期货进一步表示，这一举措将提高国债期货价格发现功能、加深利率市场化推进。利率作为金融市场主要调控手段，其市场化或自由化是整个金融创新的核心。在降低企业融资成本的目标下，以商业银行、保险机构为主的金融机构，可以利用金融衍生品工具进行利率风险管理的需求也大幅提升。结合着目前银行间市场投资者结构来看，大量的国债被商业银行持有到期，交易户的不活跃与流动性不佳导致利率上行阶段现货难以卖出，银行对冲需求强烈。此办法颁布后，国债期货市场流动性活跃可期，有助于提高其价格发现功能，更加有效地平稳现货及期货双边市场，加深利率市场化。

　　对于债券投资来说，这一举措将使国债市场套保力量增强，套利空间或缩小。周斌指出，未来银行、保险机构可能会改变“持有到期”的策略，更积极地参与期现市场联动而出现的交易性机会。最为重要的是，公告明确商业银行参与国债期货交易是以风险管理为目的，这意味着国债期货套保持仓的占比会进一步提升，国债市场套保力量的增强将使基差短期承压。具体看，跨期套利策略将使市场套利效率上升，可供套利空间缩小，同时在期现套利策略下，基差波动将受到平抑，到期收敛速度加快。

　　恒天财富研究院表示，新举措将推动交易业务创新。国债期货可以为商业银行引入期现套利、跨期套利等新的跨市场投资交易模式。中融汇信期货也认为，此举将加强市场关联、丰富市场交易策略及风格。商业银行和保险机构参与到国债期货市场交易中，意味着期货市场中参与现券一级市场的投资者占比提升，国债期货可为一级市场提供风险管理工具、提高机构参与国债发行的积极性、并为投标申报价格提供参考。此外，可以有效地将现券、国债期货和利率互换之间的联系打通，使三者的联动性更强，更有助于加强债券一级市场和二级市场的关联程度。

　　（原标题：重磅利好！MOM产品开闸，资本市场更多中长期资金可期！）

　　中国基金报记者 李树超

　　在超过万亿美元规模的公、私募MOM市场，在我国将正式“开闸”！

　　今天，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（以下简称《指引》），自发布之日起实施。

　　随着该项《指引》的**，MOM产品推出已无法规障碍。据记者获悉，目前已经有多家基金管理人做好推出公募MOM产品的准备工作，各大代销渠道也跃跃欲试，预计首批公募MOM产品将很快面世。

　　与此同时，为推动该项创新产品稳步起步和规范运作，《指引》针对MOM产品参与主体提出了严格的资质要求，明确了参与主体职责分工，以及防范利益冲突和风险管控的举措，并规定违反相关要求的行为应当承担的法律责任等。

　　随着MOM政策的正式出炉，将对资本市场引入更多中长期资金，促进资管机构分工合作，充分发挥不同资管机构各自优势等具有积极意义。

　　《指引》重点规定五方面内容

　　所谓管理人中管理人产品（以下简称MOM产品），是境外一类成熟的资产管理产品，其做法是管理人将部分或全部资产委托给不同的资产管理机构进行管理（或者提供投资建议），具有“多元管理、多元资产、多元风格”的特征。

　　《指引》共28条，对MOM产品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求、投资运作、内部控制及风险管理、法律责任等进行了规范。

　　一是明确产品定义和运作模式，MOM产品应当同时符合以下两方面特征：一是部分或全部资产委托给两个或两个以上符合条件的投资顾问提供投资建议服务；二是资产划分为两个或两个以上资产单元，每一个资产单元单独开立证券期货账户。

　　二是界定参与主体职责，管理人履行法定管理人的受托管理职责，投资顾问依法提供投资建议等服务。

　　三是管理人及投资顾问应具备相应的胜任能力。

　　四是规范产品投资运作，要求管理人建立健全投资顾问管理制度，加强信息披露。

　　五是加强利益冲突防范及风险防控，要求管理人与投资顾问强化关联交易、公平交易、非公开信息等管控。

　　据悉，早在今年2月22日，证监会就对《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）》公开征求意见，此次MOM政策的**，是时隔约10个月之后的正式出炉。

　　从《指引》与此前征求意见稿的内容对比，主要呈现两大变化：

　　一是文件名称中，由此前的“证券基金经营机构”变更为“证券期货经营机构”，扩大了法规适用的经营主体。

　　二是此前的“母管理人”、“子管理人”等参与主体中，“子管理人”变更为“投资顾问”，更加契合基资顾问业务试点启动后的市场最新变化。

　　据悉，下一步，证监会将按照《指引》以及相关法律法规要求，加强MOM产品监管，促进MOM产品健康发展，及时总结完善，持续优化创新产品制度供给。

　　设定参与主体资质要求 严格防范利益冲突和风险管控

　　虽然推出MOM产品，有利于充分发挥各类资产管理机构的专业投资能力，满足投资者特别是中长期资金多样化的资产配置需求。但为了让该项创新产品规范运作，《指引》从参与主体职责，参与主体资质要求，投资运作，防范利益冲突及风险管控等方面，皆作出了详细规范。

　　一是界定参与主体职责。

　　其中，MOM产品管理人履行法定管理人的受托职责，负责投资决策及交易执行；投资顾问在约定的权限范围内为特定资产单元提供投资建议等服务，其相关职责不得转授于其他机构。

　　二是设定参与主体资质要求。

　　MOM产品管理人为符合要求的证券期货经营机构；仅允许公募基金管理人担任公募MOM产品的投资顾问，允许证券期货经营机构、商业银行资产管理机构、保险资产管理机构及符合要求的私募证券投资基金管理人担任私募MOM产品的投资顾问。

　　MOM产品的基金经理应当具备一定年限的证券期货投资、研究、分析等相关从业经验，或者一定年限的养老金或保险资金资产配置经验。

　　三是加强利益冲突防范及风险管控。

　　要求MOM 产品的管理人与投资顾问均应针对非公平交易、异常交易、潜在利益输送行为等建立健全监控监测制度和流程。同时，《指引》还明确了管理人与投资顾问各自应当承担的职责、禁止性行为及法律责任。

　　预计首批公募MOM将很快面世

　　据记者获悉，“多元管理”在境内公募基金领域及私募资产管理领域已经有一定业务实践。

　　随着MOM政策的“开闸”，目前已经有多家基金管理人已做好推出公募MOM产品的准备工作，各大代销渠道也跃跃欲试，预计首批公募MOM产品将很快面世。

　　在大资管背景下，银行理财子公司、保险资管等具有较强的募资能力和委托投资意愿，证券期货经营机构等具有较强的投资管理能力，尤其是权益类市场投资研究能力，MOM的推出有利于更好实现不同机构间的分工协作及优势互补，提升证券期货行业的竞争力和发展空间。