如何理解鲍威尔的“语言清理”？

　　文｜李翀 崔嵘 贾天楚 韦昕澄 中信证券研究

　　 2025年1月美联储议息会议维持政策利率不变，会议 ▍2025年1月美联储议息会议 1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在4.25-4.5%不变，符合市场预期，此次利率决议得到FOMC成员一致同意。

　　 2）资产负债表方面，委员会维持缩表节奏不变，美国国债每月赎回上限为250亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。

　　 3）经济前景方面，近期指标显示，经济活动继续稳步扩张。失业率近几个月稳定在低水平，劳动力市场状况保持稳健。通胀仍略有上升。委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会对其双重使命面临的风险保持关注。

　　 ▍2025年1月美联储议息会议 ▍鲍威尔发言内容增量信息不多，美联储如期进入了“边走边看”阶段。

　　 第一，经济增长方面，鲍威尔延续了此前的表态，表示经济状况相当不错。

　　 第二，就业市场方面，鲍威尔表示广泛的指标显示就业市场处于平衡状态，移民数量有所减少，并且预计会持续下去，但新增岗位也在减少，就业市场整体稳定。

　　 第三，通胀方面，鲍威尔表示需要看到更多的进展，需要12个月的通胀进展以排除季节性影响，不会对少数的“好数据”或“坏数据”反应过度。

　　 第四，利率方面，当被问及3月降息前景时，鲍威尔表示无需急于调整政策利率和政策立场。鲍威尔认为当前政策利率比刚开始降息时显著宽松，政策立场是“有意义的限制”。

　　 第五，QT方面，鲍威尔表示准备金仍然充足，没有给出停止缩表的明确时间。

　　 第六，应对特朗普政策方面，鲍威尔表示关税、移民、财政和监管政策细节尚不清晰，需要更多时间才能评估这些政策对经济的影响。

　　 第七，金融稳定方面，鲍威尔表示围绕科技和AI的资产价格被推高，但金融部门适应性很强，银行资本金充足且家庭部门财务状况良好。

　　 总体而言，鲍威尔的讲线月议息会议更加偏向中性。

　　 ▍尽管本次会议总体平淡，但会议 本次会议 第一， 第二，因为“语言清理”而对 总体而言，这一组合既反映了联储货币政策调整进入新阶段，又体现了鲍威尔对于市场的呵护态度，同时也让美股小幅收跌、相对平稳地度过本次“暂停降息”。

　　 ▍当前我们维持美联储今年降息2次，每次25bps的判断，联储3月议息会议或将给出较为清晰的指引，短期而言，预计美股在DeepSeek和财报季的双重影响下，仍将继续高波动，美债利率和美元指数或维持窄幅震荡。

　　 本次会议总体平淡，近期的通胀和就业数据也符合我们此前预期，当前我们维持美联储今年降息2次，每次25bps的判断。3月美联储将有更多时间对特朗普政策影响进行评估，同时也将获得更多数据，届时点阵图或将给出综合考量各方影响后的利率指引。近期美股软件和硬件板块受到DeepSeek影响出现大幅波动，同时美股进入财报披露密集期，预计在二者的共同影响下，短期美股仍将保持高波动。近期宏观数据和事件则相对平稳，预计美债利率和美元指数或总体保持震荡。

　　 ▍风险因素：

　　 美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱；特朗普对美联储独立性实行超预期干预。

　　 节选自中信证券研究部已于2025年1月30日发布的