美日协调性干预促日元涨4%，复盘美日干预史

　　美国此次通过出售欧元而非美元购买日元，令市场感到意外，因为协调性干预传统上是由美元资产提供资金的。布鲁克斯称，这种“扭曲、曲线救国的方式”削弱了美国参与的效力，因为市场会好奇，美国为什么不通过卖美元来支撑日元，是否仍未放弃强美元追求。投资者也可能会推断美国官员正试图让日本免于出售美国国债来为干预提供资金，对美债投资也是变相否定。

　　基于Wind信息和数据，发现，二战后的历史上，曾有过四次美日协调性干预外汇事件：1985年9月

　　历史上的几次美日协调性干预中，日本方面均由财务大臣决定，日本央行代为执行，通常手段就是动用外汇储备，卖出美元、买入日元。美国方面由美国财政部主导，其管理着外汇稳定基金，具体通过纽约联储执行，可卖出美元、买入外币。

　　数据显示，历史上每次干预后短期效果显著，干预期间美元对日元汇率通常在数分钟内直线下跌，成交量明显放大。比如，2026年4月30日的协调性干预中，美元对日元在4小时内从160.60降至155.88，日元升值约3%。此次干预，美元对日元也从163.9降至157.4，日元升值4%。历史上干预后一周内，日元平均升值约1.4%。此外，梳理历史上几次干预结果发现，市场反应包括干预当天日元明显升值，美债利率小幅上行；对日本股市影响有限；以及可能引发套息交易反转，进而放大市场波动性。

　　历史数据还显示，干预中长期对日元走势影响有限，无法逆转趋势，仅起“减速板”作用。比如，2022年9月干预后，日元继续贬值。2024年4月干预后，日元仍重回贬值通道。2024年7月干预后日元维持约2个月升值，但主要受美国“衰退交易”和套息交易反转驱动。

　　此前，就日元贬值能否稳定及逆转问题接受过的市场人士普遍认为，美日利差才是中长期决定美日汇率的核心因素。陈夏仪对分析称，日元对美元稍早一度跌至39年来新低，更像是市场对日本政策组合的直接“判决”。日本当局尝试过出手干预，但日元仍进一步走弱。这说明，外汇干预可以放缓贬值速度、打击过度投机、传递官方的不满情绪，但无法改变基本的“算术关系”。只要投资者仍能以低成本借入日元，并在美元资产中获取更高收益，套息交易就会持续推低日元。

　　“市场似乎认为，核心问题在于美联储与日本央行之间不断扩大的“政策可信度差距”。美国利率远高于日本，且市场如今认为美联储更可能维持紧缩立场，甚至进一步加息。相比之下，日本虽在加息，但步伐十分谨慎。日本央行最新将利率上调至1%，在本国已属显著，但仍不足以令市场相信与美国利差会明显收窄。”她强调，“这种犹豫不仅是货币政策上的审慎，更反映出一种对低利率、财政刺激以及‘弱势汇率有利出口’的政治经济路径依赖。日本政府希望推动以增长为导向的经济，并加大对战略性产业的投资。但市场对这一信号的解读是：不要过快加息、不要扼[*]增长、不要扰乱复苏进程。尽管日本央行在法律上具有独立性，但投资者同样密切关注其理事会成员的任命。如果新成员被视为偏‘鸽派’，交易员自然会假设政策正常化仍将缓慢推进。”

　　美国财政部本月稍早发布的半年度汇率报告亦对日元疲软表达关切，称尽管美日利差已有所收窄，日元弱势仍未改变，并警告汇率过度波动不可取。报告同时呼吁日本央行进一步加息，警示通胀已侵蚀家庭购买力。

　　花旗分析师团队也表示，美元对日元此次快速下跌“与此前干预期间的走势一致”，但由于日本央行行长植田和男的最新政策表态并未明显超出市场预期，日元进一步上涨可能面临挑战。