美财长重申“不惜一切代价”支持日本稳定汇市，市场却很担心

　　美国财政部部长贝森特当地时间8月4日在参加访谈节目时表示，在有利于美国经济的前提下，特朗普政府将“不惜一切代价”支持日本稳定汇市。

　　当前，市场对于美日联合干预日元汇率的中长期效果存疑，担心短期内随着联合干预令日元走强，恐再度导致日元套利交易平仓，冲击全球市场。

　　“我们将竭尽全力支持日本，前提是对美国经济和美国纳税人有好处。”贝森特证实了此次美国与日本的联合干预行动，原因是“日元持续疲软可能破坏整个亚洲市场的稳定，甚至引发其他货币的竞争性贬值，这种情况很不健康。考虑到贸易流量、经济规模以及日本对全球储蓄市场的贡献，保持日元稳定至关重要。日本政府明白这一点，我们的合作能共同落实相关政策，助力地区稳定”。

　　值得一提的是，与历史上数次联合干预不同，此次美国财政部出售了外汇储备中的欧元，用于买入日元。这一举措令市场感到意外，因为协调性干预传统上是由美元资产提供资金的。彼得森国际经济研究所的高级研究员布鲁克斯表示，美国此次通过出售欧元而非美元购买日元，是“一种扭曲且曲线救国方式”，削弱了美国参与的效力，因为市场会好奇，美国为什么不通过卖美元来支撑日元，是否仍未放弃强美元追求。投资者也可能会推断美国官员正试图让日本免于出售美国国债来为干预提供资金，对美债投资也是变相否定。协调性干预的最终结果可能会削弱而不是增强对日元的信心。

　　对此，贝森特在节目里解释称，他已向欧洲官员说明，出售欧元仅为储备资产的重新配置。“在我看来，欧元汇率已更接近均衡水平。”他称，“我不会评论欧元应该在什么位置交易，但真正的问题在于日元目前被严重低估，以及日本政府正在采取哪些应对措施。”

　　对于媒体上周拍到他“待办事项”清单上写有“买入50亿~100亿美元日元”一事，贝森特调侃道：“我只是想让那些偷看的也知道，日元的符号是JPY。”

　　不过，贝森特也强调，购入日元只能在短期内抑制市场波动，日本仍需通过根本性的政策调整来改善日元走弱的现状。他拒绝就日本央行是否应加息发表评论。

　　他提到的这些因素，包括日本央行加息步伐背后隐含的美日利差变化以及日元套利交易令干预效果打折等，也是市场对联合干预效果存疑的主要因素。并且，结合历史上的联合干预效果，以及美国配合干预其他货币的情况都显示，政府的货币干预往往在短期内比长期产生更大的影响。去年，美国也介入以加强阿根廷比索，成功阻止了阿根廷比索的急剧下跌。但比索此后再次贬值，回落到干预前的水平。

　　富兰克林邓普顿研究院全球投资策略师陈夏仪对表示，反复干预或许能争取时间，但每轮干预都存在同样的局限，日本经济多年来一直在应对通缩惯性、需求疲弱以及人口结构拖累。“不论如何，日本央行与政府需要传递更清晰一致的政策信号。如果日本希望市场重建对日元的信心，就必须表明货币政策正常化并非可选项，同时经济增长不会依赖长期超低利率。否则，日元仍可能继续被借入、被出售，并在日元套息交易中不断流出。”她说道。

　　“日元对美元此前跌至40年低位，更像是市场对日本政策组合的直接‘判决’。日本当局尝试过出手干预，但日元仍进一步走弱。这说明，外汇干预可以放缓贬值速度、打击过度投机、传递官方的不满情绪，但无法改变基本的‘算术关系’。只要投资者仍能以低成本借入日元，并在美元资产中获取更高收益，套息交易就会持续推低日元。”她称。

　　Edmond de Rothschild的投资组合经理米拉利称，“如果日本央行不加速收紧货币政策，日元将无法维持上涨。”

　　布鲁克斯更认为，日本央行和日本财务省的政策效果都自相矛盾。他分析称，市场普遍预计，日本央行在上周保持利率稳定后，将在未来几个月加息。但同时，日本央行每月仍在购买价值约2.5万亿日元的日本政府债券，这压低了长期收益率，这可能会削弱加息对日元的提振影响。他补充称，日本当局的整个政策框架充满了矛盾：一方面，日本央行正在购买债券，压低长期利率，而另一方面，日本财务省又正在干预以加强日元。

　　高盛分析师团队直言，日本投资者将他们在国外投资的数万亿美元中的一部分带回家，才将是“在很长一段时间内影响日元的最有力政策”。但这恰恰是全球投资者担心的。

　　日本的低利率和日元的疲软推动了所谓的日元套利交易的兴起，投资者借入日元购买从美国科技股到墨西哥比索等风险较高的资产。这种赌注的逆转将波及世界各地。2024年日元的意外上涨引发了全球市场的暴跌，因为投资者解除了套利交易，迫使他们抛售投资的高收益资产，并回购日元。尽管市场迄今为止对日元的升值反应平稳，但日元的大幅升值可能会迫使投资者重新考虑套利交易，汇丰银行估计套息交易总额超过1万亿美元。

　　米拉利称，“过去几十年最简单的套利交易是在日本以零利率借款，投资于任何类型的资产。很多投资者显然都准备继续进行这种套利交易。如果日本利率和日元出现逆转，这对全球投资者来说可能是一个巨大的风险。”

　　8月5日，美元兑日元位于157点位附近，已打破了此前数月该货币对异常平稳的上升趋势。一旦日元进一步走强，势必将引发新一轮套利交易大规模解除的巨大风险。

　　美国银行在发布的日本利率与外汇观察报告中写道，美元兑日元的155关口可能是决定该货币对走向的关键转折点。回顾今年4月和5月的干预行动期间，美元兑日元在155附近获得支撑，整体上升趋势依然完好，这进一步强化了市场对外汇干预效果有限的判断，155也逐渐被视为事实上的底部支撑位。随着美元对日元接近155，市场对美元的需求可能进一步升温，这意味着若要有效突破该关口，所需的干预规模可能远超以往常规水平。若美元兑日元明确跌破155，届时市场对美元的潜在需求或已基本消化，并开始逐步回落。

　　StoneX的高级经理戈罗认为，如果日元套利交易被迫平仓，可参考2024年时的情况，会对美国科技股构成极其严峻的下行风险。“当日元走强且套利交易逆转时，投资者会被迫在极短时间内变现筹资，而估值高企的科技巨头无疑是最容易被抛售变现的流动性资产之一。”他称，“这种风险具有极强的传导性，始于日本的一波汇率剧烈波动，往往会在短短数小时后，就演变为跨越整个美股市场的去杠杆化浪潮。”