腰斩再腰斩！从11万亿到2.3万亿，发生了什么？基金子公司如何浴

　　 “风流总被雨打风吹去”，从首批基金子公司获批成立，到第一家基金子公司解散注销，仅仅用了十年。

　　 而这，或许只是一个开始。证券时报记者从业内了解到，业务停摆的基金子公司还有很多，后续还将有多家基金子公司开启注销流程。曾经盛极一时的基金子行业如今却展业困难，规模从11万亿缩水至2.3万亿；而曾经意气风发的从业者，许多都选择了转身离开。

　　 如何破局？是许多基金子面临的重大课题。在去通道和严控非标的监管要求下，他们不断进行新业务模式的探索，在向主动管理转型上做了不少尝试，例如股权投资、私募FOF/MOM、ABS等。有业内人士认为，未来基金子公司可能是百花齐放、千差万别的，虽然都叫基金子，但是业务模式完全不一样，这将在所有金融机构中都非常少见。

　　 从高歌猛进到首家注销

　　 近日，柏瑞爱建资产管理（上海）有限公司（以下简称柏瑞爱建资产）发布拟注销备案的公告，让基金子这个久不为人关注的行业再次回到人们的视野中。

　　 首家基金子公司的注销，虽然略感突然，却并非无迹可寻。事实上，基金子行业规模已连续21个季度持续下滑，截至2021年四季度末，行业总规模仅余2.3万亿，而2016年三季度末，基金子公司全行业资管总规模曾突破11万亿，如今规模较历史巅峰已缩水近八成。

　　 基金子公司前20强规模数据在更早一个季度就开始了下降，2016年三季度末，前20强中有9家基金子公司出现规模下滑，前20强合计规模为7.2万亿，较前一个季度缩水1541亿元。到了2021年四季度末，前20强规模仅余约2万亿。不过，在这一行业洗牌变化中，前20强的集中率有所上升，已由2016年三季末的64.8%上升至2021年四季度末的86.1%。

　　 值得一提的是，20强仍呈现“银行系”基金子公司一家独大的局面。截至2021年四季度末，规模前10家中，有7家为“银行系”。前五名的建信资本、招商财富、上海浦银安盛、工银瑞信、农银汇理均为“银行系”，规模分别为2671.97亿元、2446.74亿元、1780.1亿元、1561.24亿元、1434.47亿元。不过，这与巅峰时期的规模已不可同日而语，五年前前五名的规模均超过5000亿元，目前仍排在前列的建信资本、招商财富规模也较昔日缩水近三分之二。

　　 有业内人士表示，“银行系”基金子公司可以说是“成也渠道，败也渠道”，在行业最初发展时，“银行系”基金子公司因背靠银行股东，在通道业务上迅猛发展，而在监管趋严之后，也首当其冲受到限制，过去很多关联类业务消失，造成规模快速下降。不过，目前，“银行系”基金子公司仍能在现存规模内独占鳌头，也得益于银行股东的渠道背景，为其发展新业务提供便利条件。

　　 从万能神器到展业困难

　　 从11万亿的鲜花着锦到2万亿的繁华落尽， 从万能神器到展业困难，基金子到底怎么了？

　　 时间拨回到十年前，2012 年 10 月，证监会发布《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》，批准满足条件的基金管理公司可以申请设立子公司，以经营特定客户资产管理、基金销售及中国证监会许可的其他业务；同年11月，首批基金子公司拿到批文。

　　 为了鼓励金融创新，早期的基金子公司经历了一段“野蛮生长”时期，其专户业务突破了传统信托、银行理财、保险资管的众多约束，投资范围宽泛、运作规则灵活，被视为资管规模快速扩张的“万能神器”。当时业内有句话流传一时，“银行不做信托做、信托不做基子做”，一些不符合商业银行风控要求的项目多会选择把基金子作为资金通道。

　　 这使得基金子公司迅速成为不少融资方的新宠，其中又以通道业务最为盛行。据法询金融统计，在2016年基金子公司专户的11万亿资管规模中，至少有70%是通道业务，照这个比例测算，基金子公司通道业务的规模达到了约7.7万亿元。

　　 但粗放式的发展终究会埋下隐患，到了2015年熊市，地雷开始逐渐爆炸，多家基金子出现专户违约、通道贷款后无力偿还资金等风险事件；而更棘手的是，一旦地雷爆炸，基金子公司微弱的资本金实力往往难以兜底。

　　 于是，2016年起，监管对于基金子公司的违规审查开始趋于严格，不仅于4月集中通报处理了一批违规的基金子公司，而且于12月正式发布《基金管理公司子公司管理规定》以及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》（以下称“基金子新规”），对基金专户子公司实施以净资本约束为核心的风险指标管理体系。自此，基子的通道业务因净资本约束提高了通道费用而受到限制。

　　 “但其实，去通道只是推倒基金子的第一张多米诺骨牌，2016年新规后，不少基金子公司也开始积极向主动管理业务转型，我们也做过很多尝试，但始终没找到空间特别大的发展方向。”某基金子公司总经理向证券时报记者表示。

　　 一方面，基金子新规明确禁止母子公司同业竞争，意味着基金子在标准化产品的主动管理上已经受限；而在资管新规严控非标的形势下，消费金融、房地产融资、供应链金融等融资类非标业务也逐步被整顿，曾经的“万能神器”却似乎变得展业困难。

　　 也有基金子人士将2016年后的转型称为“二次创业”，业务模式、人员架构、经营思路等方面都要进行重新调整，由于转型受挫、发展不景气，还遭遇了不少核心人才流失，使得基金子公司雪上加霜。

　　 “金融是一个持牌行业，银行是信贷，证券是保荐，基金子的定位是什么？核心竞争力在哪里？这可能是整个行业需要思考的问题。” 有基金子相关人士表示。

　　 从野蛮生长到精耕细作

　　 在经历过转型的阵痛后，基金子到底该何去何从？有业内人士表示，目前符合监管方向的有四条路，这也是目前基金子公司转型的主要业务方向：

　　 一是股权投资，参与PE、并购和新三板等业务。以中欧基金子公司中欧盛世资产管理公司为例，其曾经参与过天合光能(70.87 -0.18%诊股)等多家新能源公司的投资；但GP头部化非常严重，相比于专业的股权投资机构，基金子公司仍然是“行业新兵”。

　　 二是私募FOF/MOM，即寻找优秀的私募基金进行配置，或请私募基金管理人来做投顾，属于母公司公募基金无法做的业务。目前已经有基金子公司布局中性策略或是带有风险敞口的指数增强型FOF产品，也有基金子公司尝试发行打包多个明星私募的主动多头策略私募FOF。

　　 三是公募REITS，以及延展出来的类Reits、CMBS等ABS业务和以Pre-REITs业务为基础的股权投资业务。例如在去年，以富国基金为基金管理人，富国基金子公司富国资产为专项计划管理人的富国首创水务REIT发行成立，其中富国资产牵头负责了该项目的申报、发行和上市工作；不过，公募Reits的落地并不容易，从资产选择、方案确定到报送监管审批发行往往需要一个很长的时间周期，所以基金子也在做一些更前端的业务。

　　 四是母公司不做的业务。在避免同业竞争的监管要求下，部分母子公司会协商好做一些业务划分，比如招商基金把固收类专户业务全部留给了子公司招商财富，华安基金将定增类业务划给子公司华安未来资产负责等等。

　　 此外，还有基金子对基金公司传统标准化投资业务进行了延续和升级。例如，富国资产构建了“标准+非标”的多元化资产配置产品，既可以购买标准的债券投资，也会持有券商的收益凭证、信托产品等，利用不同资产的相关性重新刻画组合风险与收益特征。这类业务既遵循了监管对于母子公司同业竞争的限制，又形成了子公司独立的投资风格。

　　 “基金子公司确实正在经历一个比较艰难的时期，在行业的震荡调整期后，基金子正在从野蛮生长转向精耕细作，能否准确的定位，找出符合自身禀赋的特色业务，是子公司能够求得生存的关键。有些事情只有坚持了才会看到希望。”有基金子公司负责人向证券时报记者表示。