“顶流”张坤反思

　　 张坤管理的4只基金产品一季报悉数出炉，随着A股市场接连调整，张坤在管规模由2021年末的1019亿元，缩水约170亿元至2022年一季度末的849亿元。

　　 值得一提的是，易方达蓝筹精选虽然被基民净赎回，但被赎回的份额不多，而易方达优质精选、易方达亚洲精选基金因被基民净申购，总份额整体还在增加。也就是说，今年一季度张坤管理规模缩水更多地是受权益市场调整影响，基民赎回的影响相对较小。

　　 在基金季报中，张坤发表了自己对当前市场看法，“尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。”

　　 张坤在管规模跌破千亿

　　 一季度市场的调整，让不少基金经理规模出现明显下降，张坤、侯昊等顶流在管规模直接跌破千亿关口，与此同时，部分明星基金经理管理的基金产品规模也出现明显缩水。

　　 招商基金经理侯昊的管理规模由2021年末的1034亿元，缩水至今年一季度末的921.9亿元，张坤的在管规模也出现明显缩水，由2021年末的1019.4亿元，至2022年一季度末的849.3亿元，在管规模跌破千亿，期间缩水约170亿元。

　　 据证券时报记者梳理，张坤管理的易方达蓝筹精选缩水相对更为严重，基金规模由2021年末的676.2亿元，缩水约123.5亿元至今年一季度末的552.7亿元。而在2021年6月末，该基金的规模曾达到历史最高值898.9亿元，2021年三季度缩水200.4亿元至698.5亿元，四季度再次缩水至676.2亿元。

　　 今年一季度易方达蓝筹精选基金规模继续缩水，与基金净值持续回撤关系较大。数据显示，易方达蓝筹精选一季度净值增长率为-18.04%，而一季度基民赎回基金份额为0.7亿份，叠加影响下，易方达蓝筹精选基金规模减少了123.5亿元。

　　 易方达优质精选的规模今年一季度也出现一定程度缩水，权益市场调整是其规模缩水的主要原因。数据显示，易方达优质精选一季度净值增长率为-17.06%，自基金变更注册至报告期末基金份额净值增长率为-19.63%。

　　 值得一提的是，易方达优质精选此前曾“闭门谢客”，该基金曾接连被基民赎回。今年一季度，随着市场大幅调整，张坤放开了易方达优质精选申购限制，一季度基民申购基金2.63亿份，赎回2.14亿份，净申购0.49亿份。

　　 该基金规模在2020年末曾达到历史峰值401.1亿元，如今降低至168.7亿元，期间缩水超230亿元。

　　 易方达优质企业三年持有的基金规模也出现缩水，而易方达亚洲精选在基民积极申购的情况下，基金规模逆势增长2.7亿元。今年一季度，易方达亚洲精选净值增长率为-6.61%，基民净申购5.64亿份。

　　 张坤保持高仓位运作

　　 尽管一季度市场经历了较大幅度调整，但张坤管理的基金产品仍是高仓位运作。

　　 易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选等基金截至一季度末的股票持仓占比均在90%以上。其中，易方达蓝筹精选今年一季度还增加了美团等互联网科技的配置，易方达优质精选增配了京东、腾讯等互联网科技股以及泸州老窖(201.40 +1.01%诊股)、五粮液(165.43 +1.75%诊股)等白酒股。

　　 具体来看，易方达蓝筹精选今年一季度末的前十大重仓股为贵州茅台(1773.00 -0.39%诊股)、招商银行(42.50 +2.96%诊股)、腾讯控股、海康威视(40.80 -0.02%诊股)、泸州老窖、五粮液、香港交易所、洋河股份(142.08 +2.96%诊股)、伊利股份(38.35 -0.21%诊股)、美团。整体来看，张坤管理的易方达蓝筹精选基金持仓变化不大，贵州茅台、腾讯控股被小幅减持，美团获增持32.5%股份，五粮液、泸州老窖等白酒股也获增仓。

　　 值得注意的是，贵州茅台时隔一年多重回易方达蓝筹精选第一大重仓股，此前，五粮液、香港交易所、泸州老窖、腾讯控股等先后占据第一重仓股位置。

　　 易方达优质精选持仓变化也不大，腾讯控股、京东、五粮液、泸州老窖等获增持，而招商银行、贵州茅台、伊利股份、海康威视和香港交易所等被减持。

　　 在基金季报中，张坤表示，基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药、科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　 张坤再次反思

　　 “一季度，基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。”张坤在一季报中坦言。

　　 他认为，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

　　 在基金季报中，张坤还提到，当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力， 让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2. 最初的投资理由不存在了吗？3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？

　　 他认为，要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统， 因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为 什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

　　 巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情，在张坤看来，最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。

　　 张坤还引用格雷厄姆曾经说过的话——大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

　　 张坤认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。他相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。