A股长牛趋势不改 5178点行情或难重现 站在目前时点展望未来

　　 2015年的6月12日，上证指数最高上涨至5178点，那一天也成为过去7年时间里上证指数的最高历史记录。

　　 这7年时间里，A股市场出现了较大变化，机构投资者比重增长、杠杆风潮不再，投资也更注重企业内生价值。谈及未来市场是否会再次出现类似2015年的行情，多位基金经理认为，当下无论是宏观背景、还是监管及投资者的成熟度，都不同于2015年，在目前价值投资主导的市场中，市场中长期的定价会更加合理，市场不会再次出现极端泡沫化行情。

　　 展望后市，他们认为，目前市场处于盈利能力逐步修复，估值偏低的阶段，对今年下半年市场行情较为乐观。

　　 2015年行情或难重现

　　 对于一些在A股市场征战多年的投资老将而言，2015年的牛市行情过程依旧历历在目，也看到了如今市场与2015年市场行情的驱动因素发生了本质变化。

　　 长城基金副总经理、投资总监杨建华自 2004年5月起开始担任基金经理，在2015年时已经掌管了包括长城久富、长城品牌优选混合在内的多只基金，亲历了2015年的极端市场行情，对于当年行情的发展有着深刻的体会，他回忆起当年的行情时说道，“2015年的大牛市出现有其特殊性。从2013年开始的创业板结构牛到2015年全面牛市是一个过程，在2015年全面牛市出现之前，已经有2013年的成长牛和2014年的价值牛铺垫。2015年，一方面，流动性环境由2014年的定向宽松转向全面大幅放松，并且国家持续出台房地产刺激政策，宏观环境非常宽松，为牛市创造了条件；另一方面，融资融券和场外配资的盛行使得杠杆资金大举入市，资金面和情绪面都达到狂热阶段，一定程度上也催生了市场在短短半年内迅速进入牛市。而下半年随着监管部门着手“去杠杆”，股市也迅速降温，在8月底已经迅速跌至2850点。”

　　 他进一步表示，除杠杆资金这一特殊催化因素外，回顾2013-2015年的一轮牛市，资本市场改革创新和国家政策红利支持在相关行业的行情中起到了不容忽视的作用。2013年“互联网+”概念兴起，国家大举支持科技创新，产业政策频频向互联网、通信等新兴领域倾斜。2014年，以股票发行注册制、新三板为代表的资本市场制度改革，使资本市场步入活力迸发的蓬勃生长期；国企改革、“一带一路”等战略新概念也催生了相关主题行情。在2015年流动性环境大幅改善后，股市迎来了全面迅速的上涨。

　　 谈及是否会出现2015年的行情，杨建华认为，随着监管制度的进一步审慎以及资本市场制度的日益完善，由杠杆资金这一类特殊因素短期迅速催化牛市行情的可能性不大。但是国家政策红利、经济结构优化、产业转型升级与消费升级等大逻辑导致相关行业长牛的趋势不改，“我们强调投资要具有时代感，就是说要顺应这些与时代背景息息相关的大逻辑，从中寻找享受时代红利、中长期景气度向上的投资机会。”

　　 诺德基金基金经理谢屹也谈到，2015年的牛市是比较独特的，启动于经济下行周期，其上行动力更多来自于估值的提升，而不是盈利的修复。“实际上指数在短短8个月内翻倍，企业盈利并没有翻倍，上升的都是估值。这可能由于当时较为充裕的流动性以及大量带着杠杆结构的产品进入A股市场有关。所以后面我们看到一旦去杠杆的监管加强了，牛市也就结束了。”谢屹表示，展望未来，只要对于流动性的监管得以延续，这种资金面驱动的牛市出现的概率并不高。

　　 多位基金经理更是认为，目前A股市场机构化程度提升也对市场再次出现极端行情起到了抑制作用。

　　 “根据中金公司(42.21 -0.26%诊股)的测算，在A股自由流通市值中，机构投资者持股比例已从2015年之前的不到30%上升到目前的超过50%。”创金合信ESG责任投资基金经理王鑫用一组数据对比了目前市场与当年市场的机构化程度，在他看来，机构投资者为主的市场趋势下，价值投资会主导市场，市场中长期的定价会更加合理，不会出现极端的泡沫化。再次出现2015年极端市场行情的难度较大，整个A股的生态已发生了较大的变化。

　　 “在监管的政策指导下，在A股机构化的趋势下，A股市场整体是趋稳的，类似2015年的极端行情出现的可能性降低了。”国泰基金主动权益三部负责人，基金经理程洲也持相似的观点。

　　 金鹰基金权益研究部总经理、基金经理倪超也表示，目前无论是监管的还是投资者的成熟度，以及宏观背景都与2015年有着显著不同，因此A股市场较难出现类似2015年的行情。

　　 对下半年市场相对乐观

　　 站在目前时间点上展望未来，多位基金经理指出，随着疫情形势得到控制、稳经济等政策持续加码，上市公司未来几个季度业绩环比增幅可能会有较好的表现，期待下半年市场表现。

　　 博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军认为目前政策底已基本确立，从GDP来看，经济底大概率会在二季度出现，库存周期一般下行阶段是一年到一年半左右，沪深300指数的这轮调整从去年2月开始，到现在已经持续一年零三个月了，大概率在这季度或下季度见底。

　　 他表示，自己依旧会坚持从长周期视角寻找中国经济增长驱动力(838275诊股)行业的优秀公司，具体关注几大领域：第一，新能源，作为绿色经济的代表，经济转型现在能看得到的大的抓手就是光伏、新能源汽车和绿电；第二，具备全球竞争力的行业，包括CXO、造船、化工等；第三，助力产业升级的方向，如人工智能、云计算、网路安全、半导体等，第四，国防军工。

　　 在杨建华看来，疫情的发展与防控是影响今年市场极为特殊又极为重要的因素。“短期看，疫情对经济的影响随着上海全面复工复产基本告一段落，除非疫情有超预期反复，否则4月份很可能是年内经济增速的低点。尽管疫情对上市公司业绩的影响还要到中报披露的时候才能体现，但是经济逐步恢复依然能给市场带来信心，市场风险偏好有望得到提升。因此，后市的表现还是值得期待的。”

　　 杨建华对于全年市场维持震荡整理格局的判断不变。“从国家稳经济政策落地和疫情后经济恢复这两个维度看，受益于稳经济政策发力、有助于拉动经济或创造就业的行业，包括汽车、家电等，有望面临较显著的基本面改善。消费场景和经济活动的恢复，有助于大消费类板块经营层面和估值层面的修复。如果接下来美国持续的加息缩表进程能够一定程度上遏制全球大宗商品和能源价格的上涨，国内中游制造业的盈利能力也有望得到修复。”

　　 程洲直言，市场最坏的时候应该已经过去了，市场情绪正在逐渐恢复。“近期市场已经反弹，当然可能还会有一些反复，但应该已经是在构筑底部的过程中了，之后应该会有一个上升的阶段，当然这个上升阶段还需要一些更强的信号来刺激，包括后续有更多具体的稳经济增长的政策出台，包括宏观数据开始呈现稳增长的效果等，那么市场的信心可能会更足，市场的上升趋势就会更加确定。我们觉得这个时间离我们越来越近了。组合管理方面将继续保持相对均衡的策略，更加看好制造业的投资，既包括周期，也包括医药消费、新兴成长。”

　　 王鑫、倪超、谢屹等基金经理也整体上对下半年的市场偏乐观。王鑫认为当前多数行业的估值水平都处于历史估值的中位数以下，且除了上游资源行业外，多数行业的盈利能力也处于底部，市场处于盈利能力逐步修复，估值偏低的阶段，自下而上看，多数行业都能选到估值比较合理的公司，投资机会偏均衡。谢屹更是指出，在经济整体复苏阶段，机会会非常广泛，从食品饮料、家电、消费电子和科技，乃至消费建材都会有机会。白酒和电动汽车本身举办跨周期成长属性，上升的持续性可能更好。倪超则相对更关注制造业中的成长方向。

　　 上投摩根副总经理、投资副总监孙芳下半年将主要关注三个方向：首先是关注疫情逐步得到控制而边际改善的制造业，比如汽车及其供应链或将迎来复苏；其次是受益于经济复苏的非必须消费品；最后是前期跌幅较大，已充分消化了估值和不确定性的成长板块。她也指出，目前需要注意的是，在经济大环境的压力下，成长板块的贝塔机会可能较少，个股的阿尔法更重要，所以需要优选优质公司，今年个股的质地比行业的弹性更重要。

　　 富荣基金研究部总经理郎骋成相对看好上游资源、军工、新能源等方向。泓德基金表示，对于去年以来受到监管政策影响的平台经济公司，随着整改措施的逐渐落地，叠加调整比较充分，是下半年相对看好的领域。