7月“小非农”暂停公布 将改进现行编制方法 非农影响力真不如通

　　昨天市场有个消息，说小非农要“改版了”——美国自动数据处理公司ADP和斯坦福数字经济实验室宣布，将对小非农ADP就业数据报告的编制方法进行更新。

所以7月暂停更新小非农就业数据，新版报告计划8月31日发布。至于为啥要更新数据编制方法？官方的说法是，为了向市场提供更稳健、更高频的劳动力市场及经济增长报告。

这个消息要是放在几年前，估计反响不小，毕竟每月一次的大小非农，对交易者来说是不错的数据行情机会。但放在现在，可能没多少人在意。

因为从这几个月的行情来看，就业数据能掀起的行情波澜已经很小了，市场的焦点在CPI、PCE这些通胀数据上。6月3日5月非农公布后2小时黄金波幅不到10美金，而今晚公布的PCE数据，让黄金半小时拉升了20美金。

出现这些变化的原因，当然是时代变了。早几年，通胀对于各国来说并不是什么问题，那时的通胀不高，连央行定下的2%都不太够得上。自然每月的通胀数据就没什么看点，大家的重心都在反映劳动市场好坏和消费的数据上，它们的变动影响着美联储货币政策。

而现在情况不一样。现在美国的情况是，就业好，但通胀高，而且高得离谱，高得让央行不得不快速出手抢救。

在这种情况下，就业的重要性就只能靠边了：就业好，那刚好给美联储加息的底气；就业没那么好，也顾不上了，做下牺牲吧。只有就业也开始变得很差，美联储才会两边纠结。毕竟美联储的双重使命就是，实现“最大就业”+“稳定价格”。

现在从官方公布的非农报告来看，就业是不错的，5月的非农好于预期，失业率维持在3.6%的低位。但不能忽略的是，今年4月以来，美国许多大型企业陆续宣布裁员、暂停招聘。

官方的非农数据是否美化了美国的就业市场？还是说报告中的一些细节被忽略了？就业市场弱到什么程度会让美联储由鹰再转鸽？可以通过哪些细节去观察？

这些问题都是不能随意放一边的，因为这涉及到美联储的政策转向，进而牵扯到各类资产的走势。高盛最新的报告也提到了就业数据的重要性，我们接下来就来好好了解一下。

首先大家需要知道，官方的数据是存在漏洞的。劳工部公布的3.6%失业率，并没有算上那些“功能性失业”的人，比如正在兼职但还在找全职工作的人、在家带小孩的家庭主妇，或者是那些找不到工作就干脆躺平的人。

而事实上，这些人不在少数，根据Ludwig研究所的数据，5月份，这些人占劳动力市场的比例大约在23%。这也就是说，实际的失业率远比3.6%这个数字要高得多。

美联储自家经济学家近期发表的一篇文章更是直接发出了灵魂拷问：劳动力市场真的有看起来那么紧张吗？最终他们结论是，没有。

美联储有一个衡量劳动力紧张程度的指标，就是用职位空缺数与失业工人数作对比，如果这个比值等于2，那么就相当于，1个失业的人对应着2个空缺的职位。

2000年以来，这个数值平均在0.7左右，也就是人比活多；而去年第四季度，这一比值在1.8的高位。

但两位圣路易斯联储的经济学家认为，这个数被高估了，背后的原因是低估了失业工人的数量。许多人换工作是骑驴找马的，找到下家才跟现在的公司提离职。这带来的问题是：

第一，失业者不只是在和其他失业的人去竞争同一个岗位，而且还要与那些想换工作的人竞争。

第二，在换工作的空档期，这些人实际上并没有工资收入，实际上也和失业没有什么区别。

所以，实际失业人数需要进行调整，而净调整后的比值（上图橙色虚线）也就打了个折扣，大概是在1.2附近的水平。虽然还是比历史平均水平要高，但明显没有那么紧张。

那么，劳动力市场要衰弱到什么程度，美联储才会停下加息脚步？这里有几个节点可以注意。

一是15万的新增非农就业人数，而且越快出现越好。这个数字是高盛拿历史数据算的，如果非农降到这个数字，整个劳动力市场将开始重新平衡，放缓工资增长和价格压力。

二是失业率回升至5%。这是许多华尔街人士给出的数字，只有当上升到这个数值以上，可能才会让美联储紧张起来。在此之前，没有什么理由能让美联储停下脚步。

而从美股市场和其他经济数据的走势来看，失业率的拐点大概快出现了。

观察美国历次衰退的走势可以发现，通常当PMI跌破荣枯线时，失业率往往会在当月较低点跳升超过0.5个百分点。目前，美国服务业PMI已连续四个月下滑。

另外，美股的市场顶领先失业率底大约6个月，且在失业率飙升之前，股市大概会跌20%左右。目前，标普500指数离1月的顶部已跌了5个月的时间，幅度已超过20%，这可能暗示失业率拐点将至。

所以，在接下来的第三季度，投资者可以期待一下，美国失业率进入回升的趋势。如果通胀得到缓解，失业率回升，美国民众开始把注意力从通胀转向对失业的担忧，那么很难保证美联储会不会迫于政治压力，而发出偏鸽的政策基调。

毕竟在经济好的时候，美联储有激进鹰派的底气，但进入下半年，经济压力显现，美联储进一步鹰派的空间将受限。到那时，因为美联储转鹰而被抑制的资产或有上涨的空间。

比如黄金，第二季度对黄金来说是很难的一个阶段，美联储激进转鹰，10年期美债收益率一度上触3.5%，美元指数来到105，美国实际利率也回升到0.8%。这样的价格走势也显示出，市场对美联储鹰派的定价较为充分。

那么如果进入到下个阶段，随着经济活动逐步降温，反应较为滞后的就业市场开始出现增长乏力的情况，让美联储不得不进入两难境地，那前期黄金承受的压力将有望得到缓解。