南华研究晨会纪要

　　黄金白银： 低位窄幅震荡静候美联储利率决议 周二贵金属市场继续维持低位窄幅震荡格局，交投趋向谨慎，市场正等待周四凌晨美联储利率决议，以及会后新闻发布会。本次FOMC会议主要关注美联储7月加息幅度，是否进一步明确未来加息路径，以及对经济、通胀间的相关表述，本次会议将没有点阵图。根据CME美联储观察数据显示，美联储7月加息75BP概率为75.1%，加息100BP概率为24.9%，与前一交易日变化微弱。如美联储加息幅度超预期达到100BP，贵金属市场恐重新承压回落，美黄金或向下测试1700，甚至1680前低。如等于或低于75BP，预计贵金属市场可能在利空落地下回升，美黄金有望向上测试1740，然后1780。基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓维持在1005.29吨不变；iShares白银ETF持仓减少108.98吨至15414.82吨。操作上，今日贵金属市场价格波动料加剧，建议投资者控制好仓位，或待数据落地后再择机入场。 原油燃料油： 原油：原油昨天下半夜开始跳水，抹平当天所有涨幅，从消息面来看，一是，美国政府表示，将从战略石油储备（SPR）中再出售2000万桶石油，这是先前计划的一部分，旨在用释放油储的方式推动油价回落。二是，美国石油库存继续下滑，API数据显示，截至7月22日当周，原油库存大降403.7万桶，汽油库存下降105.8万桶，精炼油库存下降55.7万桶。三是，俄罗斯天然气工业股份公司表示，将进一步减少北溪-1号管道的天然气流量，天然气价格周一上涨10%。从周三开始，这条管道将仅以20%的运力运行。俄罗斯全面切断天然气供应的可能性越来越大，欧盟国家达成了一项政治协议，将在明年冬天之前削减15%的天然气使用量。当前市场交易逻辑是俄罗斯可能减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，美联储继续释放战略储备，同时把战略补库周期放在2023年以后，对油价产生明显抑制，油价再次进入宽幅波动期，不过从原油基本面来看，目前石油市场结构性失衡已经出现缓解，长期向下的观点不变，短期波动风险加剧，美联储议息会议临近，建议暂时保持观望。 接下来我们看下燃料油，昨天高低硫走势再次分化，从整个外盘的走势来看，近期因北溪1号天然气再次检修开始，市场对欧洲能源供应紧张的担忧再次加剧，推动了欧洲柴油裂解的上涨，市场也开始倾向押注低硫裂解，不过现在汽油裂解已经回落到正常水平，柴油裂解今天开始转头向下，从这个角度来讲，依然不看好低硫，从现货角度看，目前新加坡和国内市场的低硫高升水均出现回落，昨日新加坡低硫加注价为895，美金，舟山为865美金，表明当前国内低硫供应并不紧张。目前低硫面临的问题是未来产量供应增长和短期供应紧张之间的问题，现在低硫09合约已经临近，这种空间结构性差异会导致低硫的波动加剧。对于高硫来讲，基本面并未出现明显好转，昨日下跌，令估值空间进一步拉大，目前国内FU09贴水新加坡8月纸货，8美金以上，国内高硫虽然需求少，但仓单处于严重不足状态，所以高低硫基本面并不支撑继续走阔，前期多高硫空低硫的头寸可继续持有。 螺纹热卷铁矿： 螺纹钢：再次走预期行情 近期市场对宏观政策的预期再次升温，并且随着时间进入7月底，开始逐渐交易淡季后的工地集中开工的需求逻辑，并且配合螺纹钢的短期内比较好的基本面，希望产生基本面、政策面的共振，形成螺纹钢价格的大的反弹。但是从地产的数据来看，地产的恢复仍是一个长周期的事情，不宜对下半年的需求恢复抱有太大的希望。10合约越往后越走现实逻辑，不宜对宏观再有更多的期待。即使现在有利好的宏观政策出台，落地也需要时间，对于10合约来说空间太小。预计螺纹钢价格在短期内供需差和宏观预期的推动下仍有向上修复估值的空间，但是不宜去追多，留给10合约讲故事的空间已经不多，谨防类似6月预期破灭的大幅下跌的情况的出现。操作上建议等反弹结束后逢高做空为主。 热卷：基本面仍弱于螺纹钢，但螺纹钢产量或将回升 上周热卷价格连续反弹。热卷的产量继续下降，但是下降幅度不及螺纹钢，同时库存继续累积，表需增加的量、去库速度不及螺纹钢。由于热卷的厂商更多是国企，减产的力度更为有限。但需要注意的是，螺纹钢的利润近期恢复较快，产量有触底反弹的预期。因此预计卷螺价差会有些许的修复，但仍保持在低位。 铁矿石：外盘拉动内盘，反弹高度取决于钢厂利润 日盘上午SGX铁矿石掉期异动拉涨，带动连铁铁矿石上涨。中国45港铁矿石到港总量2050.8万吨，环比减少136.3万吨；北方六港铁矿石到港总量为936.1万吨，环比减少273.4万吨。到港量与我们观测到的发运量相匹配，近期铁矿石发运量有所下滑。近期铁矿石价格有所反弹，反弹的主要原因在于钢厂利润恢复，铁矿石库存较低，钢厂复产、增产补库的预期加强。同时日均铁水产量大减7.02万吨至219.24万吨，在往年低值，市场预期短期内铁水产量会触底反弹。铁水产量可能在本周继续下降3-4万吨后筑底。前期钢厂主要是进行检修为主，进行全面停产的比例较少，因此复产的弹性会比较强。此外废钢到货量维持在低位，对铁水的替代作用实际来看较弱。短期来看铁矿石期货价格仍有估值修复的驱动，但一旦钢厂利润再次走低，则铁矿石反弹的驱动就会减弱。。 棉花： 近期棉价维持震荡行情，弱势格局未改变。 需求端，下游订单仍没有好转迹象，纺企限产停产现象较多，开工率持续走低，保持随用随买，原料库存继续走低，成品继续累库。部分纱布厂用前期采购的高成本原料所产的成品去库缓慢，经营压力较大，仍处亏损状态。部分纱厂已是使用了相对便宜一点的棉花，使得纱线报价有所下降，叠加贸易商着急抛货，整体竞价比较激烈。 供给端，2022年全国棉花总产量预计为606.1万吨，较前期预测量有所增加，预计新棉上市以后，国内的供需基本面会变得更加宽松，远月会更弱。 收储方面，这两周收储成交率有所下降，棉企交储积极性下滑，收储政策具体条款预计难以改变，棉价重回弱势。 国外情况来看，目前美棉优良率仅43%，得州高原地区已有大量旱地棉田弃耕，且棉农也难以保障灌溉棉田的用水需求，而印度近期频繁降雨，大量棉田受损，外棉主产区天气情况对新年度产量造成了一定影响，而需求端，东南亚国家的纺企开工率也持续下滑。 整体来看，国内外需求疲软，但因目前棉企对于亏损低价抛售棉花的排斥心理较强，预计短期棉价还是保持区间震荡为主。 以上评论由分析师分析师夏莹莹（Z0016569），助理分析师胡紫阳（F3085573）、周甫翰（F03095899）、陈嘉宁（F03094811）提供。 重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。